曹理达 周慧兰

　　 主持人（钱颖一）：对欧元的未来，诸位怎么看？欧美和日本等主要经济体今年将有怎样的表现？全球金融市场的前景如何？

　　 缪建民： 德国是欧元区最大的债权国，希腊70%的债务由法国跟德国的银行持有。如果希腊的债务发生违约，按市值损失50%，法国、德国的银行将受到很大冲击，欧洲的银行体系面临崩溃的危险，这对全球经济的冲击将远大于雷曼倒闭。

　　 日本的情况和欧美略有不同。日本没有通胀的压力。三月份地震后工业产出出现了15%的负增长，但随后几个月反弹很快。总体上日本经济上半年还是负增长，但是复苏比预期快。但是日本股市没有长期投资价值，日本的人口结构决定它不会出现长期的可持续经济增长。

　　 从市场的角度讲，经济不好不等于市场不好。股市是经济的晴雨表，经济影响市场，但流动性决定市场。从两年宏观经济角度来讲，我们的经济表现是最好的，经济增长率是全球最高的。但是我们这两年资本市场的表现是差的，去年是全球倒数第三。今年美国一季度经济增长1.9%，我们一季度增长9.7%，美国的股市在上涨，我们的上证综指却下跌。由于全球流动性仍然充裕，所以尽管经济仍疲弱，全球金融市场仍然是繁荣的，这个繁荣可能还会维持一段时间。

　　 钟伟：现在，欧洲、美国、日本公共部门的债务包袱都很重，美国债务占GDP的比重是80%，假定中长期国债收益率为4%，就意味着3%都会被债务偿还吸收掉；若美国中长期收益率上升50个基点，累计7-8年，美国为了支付国债利息支出，会额外增加一万亿美元，相当于打一场阿富汗战争。因此，我认为回归常态利率非常困难，尤其是全球发达国家中长期利率还很低，债务包袱越重的国家，国内利率水平会越低。

　　 若利率不能回归常态，未来两三年全球资产价格泡沫定会卷土重来，恢复到次贷危机前的水平；若中长期收益率持续较低，欧洲、美国实体经济未显著恢复，这对美国而言是有利的。因为仅从政府、居民债务方去提供，解决不了问题；短期和中长期利率较低，有可能推高资产价格，使得政府尤其是银行体系资产方得到改善，居民资产也得到改善，当然这种改善也是印刷出来的。

　　 通胀与增长的博弈

　　 主持人：下半年国内经济的走向如何？是否存在硬着陆的风险？宏观政策应如何进行调整？

　　 连平：实体经济当中的信贷需求在二季度以后出现了一些变化，短期贷款增加了，票据融资也连续两个月增长。票据是商业银行信贷的“蓄水池”，为未来的信贷投放增加一些灵活性，现在这方面的灵活性是很低的。此外，中长期贷款比重相当大，已经达到了贷款总量的60%，这种贷款放出去以后在一定时间不可能收回，存量

　　 调整没有多大的空间。所以票据融资从二季度开始有回升现象，这说明在实体经济中的信贷需求出现了局部减弱。有人会说：中小企业融资这么困难，怎么说需求不足呢？这当中有融资瓶颈的问题，通常来说某一地区分行在信贷额度宽松时，也很难调剂到另外一个地区分行进行投放。实体经济信贷需求的下降是经济增长速度放缓、对未来盈利预期下降的一个信号。

　　 调控政策是影响下半年经济走向的重要因素。下半年的宏观调控思路已经比较明朗，控制通胀将是首要任务，而对于货币政策，要把握好节奏和力度。下半年的物价涨幅将会在高位逐渐走缓。居民实际收入将会提高，促使消费需求提升。我个人认为上半年货币政策的节奏比较快，力度也是比较大的。在货币政策实施的过程中，要充分估计其滞后效应和叠加效应对下半年经济运行的影响。从政策角度看，下半年节奏和力度都会有所放缓，经济增长会保持比较平稳的态势，既不会硬着陆，也不会偏热。中国经济的潜在增长率大概在9%，即便今年全年略高于这个水平，达到9.5%，也谈不上过热。

　　 李迅雷：中国的货币政策比较严厉，今年上半年央行已六次上调存款准备金率，为什么我们的经济增长还这么快？原因在于财政政策仍比较宽松。货币政策和财政政策如何协调？控制流动性、提高准备金率以后，利率水平上升，吸引热钱流入，又会导致外汇占款增加，这样又得收紧流动性，提高存款准备金率……这就是个死循环，所以政策确实需要反思。

　　 宏观政策面临多重目标：抑制通胀、保障房建设、水利建设……一方面为了人民币国际化，我们先推跨境贸易人民币结算，导致外汇储备大幅增加；另一方面各地有各地的目标，东北要振兴、中部要崛起、西部要开发、上海要搞国际板，每个目标都要实现，最终使得总目标很难实现。货币政策收紧是总量目标，包括结构调整、促进消费都很难。所以在目前体制下，经济增长没什么问题，内在动力非常足，关键是统一目标。中国“十二五”提出的主要目标是调结构，若没法实现，拖下去问题会越积越大。所以决策部门需要在政策、制度方面有一个很大的改观。

　　 转型机遇与新金融前景

　　 主持人：在当前复杂的国内外经济形势下，结构调整和增长方式转变应如何推进？金融业应如何实现创新、为经济转型服务？

　　 汪群斌：从企业发展角度看，中国应坚持产业经济和实体经济的发展作为基础核心，未来应大力发展资本市场，以新金融来推动和支持实体经济的发展。

　　 实体经济在全球发展的机会也很大。一方面欧美处于滞胀，但中国的发展动力仍然强劲，且在相当长时间是可持续的，这是我们的企业在发展过程中转型、调结构的好机会。中国发展所需要的品牌升级，在全球有很多机会，如日本一些品牌类企业价值已非常低，虽然在中国香港的PE要26-30倍，但在欧美、日本只要5-10倍。这些品牌已经是全球化配置，而在中国刚刚起步，我们成为它的重要股东，甚至控股，这样的机会非常重要。同时在中国影响强大的时候，支持中国的品牌、消费类企业走向全球，也非常重要。此外，和非银行金融系统的投资合作，使我们能够利用国内资源和全球对接，有更多的资金支持我们的品牌和产业升级。

　　 杨金国：金融行业资产的结构中国与发达国家的区别很大，尤其表现在金融租赁方面。在中国的金融界，包括企业对金融租赁的认识和手段的使用都特别陌生。未来的新金融研究需要关注以下问题：一是需要认真研究中美差距，二是如何通过金融租赁来进一步促进中国金融市场的功能的完善，三是如何进一步完善金融租赁公司的监管体系，四是中国的金融租赁发展需要怎样的外部环境。现在国家税务总局、外管局、海关等都在出台相应的制度办法，上海作为金融中心应认真研究香港、新加坡等金融租赁业的政策环境，完善上海的区域金融环境建设。

　　 （本文有删节，完整版见www.cf40.org.cn。本期中国金融40人论坛专栏文章请见24版。)