徐永

　　当前宏观经济面临的通胀风险，央行选择的紧缩性货币政策，在资本流入不断升温的情况下，或许正面临着恶性循环的效果，挤出正常信贷，融资结构扭曲。

　　在25日上海发展研究基金会举办的研究论坛上，交通银行首席经济学家连平认为，央行当前应该高度重视资金流入给货币政策带来的挑战，采取积极、稳妥的举措。

　　根据发布的上半年经济数据，有三个数据高度吻合：外汇占款增加了20880亿元，外汇储备增加3500亿美元，另外6次提高准备金率回收2.25万亿资金。

　　由于央行公开市场操作主要是回收到期的流动性，而六次存款准备金率的上调恰好回收了流动性当中，新增的资本流入部分。

　　“简单的来说，如果说境外没有这么多资本流入，央行就不必再去上调，或者六次上调存款准备金率。”连平说。

　　今年上半年外汇占款增加20885亿元，较2010年同期的12828亿元多增8057亿元，月均流入3500亿，高于去年同期的月均2700亿，为何资本会加快流入？

　　连平认为，如果是几年前的情况，资本流入对应国内房地产市场价格上涨、股票红火还可理解，而今年上半年股市房市都相对冷清，资本流入的方向就更加值得关注。

　　“目前中美的利差是3%左右，是十年来的最高水平。”连平认为，资本流入除了受国内投资收益差、汇差的吸引外，当前利差空间也是重要原因，三者导致的收益差，内部融资偏紧的环境，造就了大量的资本流入。

　　而央行继续的偏紧政策或许还加剧了资本流入，造成恶性循环。

　　央行上收的是本来能从正常信贷获得资金的渠道，而影子银行、资本流入这部分并没有控制到，正常的融资渠道收紧，中小企业等只得从这些影子银行、境外渠道获得融资，进一步促成资本流入，融资结构扭曲。

　　而且连平认为，这部分流入提供的融资，是不受监管层的一些行业政策限制的，比如流向“两高一剩”和房地产。

　　至于政策建议，连平认为，首先经济增速可以适当减慢，控制投资、减缓融资和投资之间的矛盾；其次货币供应适当更加宽松，放松下半年的信贷控制，公开市场上半年对冲力度接近80%，下半年也可以降低对冲力度，另外加快直接融资等。

　　“这样的话努力形成一种挤出效应，因为内部满足了，境外的资本就不会大规模流入了。货币供应保持合适的水平，利率水平就不会太高，融资需求更多地转向内部，而不会是外部。”连平认为。

　　针对这种经济中的失衡现象，现场有经济学家也质疑，这种恶性循环央行应该已经意识到，但货币政策操作似乎并没有进行针对性的调整。

　　不过多位经济学家也认同，央行面临短期和中长期的两难局面。每年货币政策控制目标是央行短期内必须面对的，中长期的一些综合问题则控制起来有难度。

　　不过，对于当前经济面临的最大问题，通货膨胀，中银国际首席经济学家曹远征相对乐观，他认为中国经济整体而言不会面临硬着陆的风险，本月是物价上涨的高点，之后会回落，四季度回落到4%左右，全年整体是5%的水平，与目前的存款利率相比，显示可能有两次的加息空间。

　　“中国宏观经济整体问题不大，但需要重点关注明后两年投资是否可持续的问题，特别是如果新的消费不能接替，出口不能成为支撑。他认为。

　　

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