美元被高估，货币政策成推动复苏主要工具但空间有限

　　【财新网】 (特派华盛顿记者 章涛) 国际货币基金组织25日警告称，鉴于美国财政部债券在世界金融市场的中心地位，美国若无法尽快提高债务上限将对全球市场造成波动。

　　该机构执行董事会强调美国提高债务上限和两党就中期财政紧缩政策达成一致的紧迫性，认为就削减债务制定一个经过明确定义的多年期框架将更有利于在短期内削减赤字。

　　该机构在25日发布的第四条款磋商(Article IV)的咨询报告中指出，无法持续的公共债务、随之带来的利率压力和可能降低的主权评级都迫使美国必须将财政紧缩列为优先事项。由此将使得货币政策成为推动复苏的主要工具，但目前的超低利率、美联储庞大的资产负债表以及正在走强的核心通胀率又使得美联储没有更多空间出台宽松政策。

　　“目前主要的政策挑战是在保持经济复苏和退出刺激政策中寻求平衡，”报告说。

　　此外，IMF认为鉴于目前美国经常账户逆差占GDP比重达到3%左右，超过1.5%-2.5%的标准，因此美元存在一定程度高估。

　　除了上述报告，IMF还发布了专门分析美国经济政策的“溢出效应”报告(spill-over report)，。该机构承认美国经济表现和政策影响对全球具有巨大的溢出效应，认为美国的溢出效应主要是通过债券和股票市场传导，但也有部分董事强调通过贸易渠道而传导出的溢出效应不应被低估，董事会称欢迎通过多边途径来管理经济政策。

　　对于溢出效应带来的风险，IMF认为目前货币政策方面主要是对货币政策从宽松转向紧缩的预期可能会使此前流向新兴市场的资本出现逆转，而美国不可持续的高债务导致的市场信心下降可能带来巨大的尾部风险(tail risk)。

　　IMF在6月时将美国2011年GDP增长预期从4月的2.8%调低至2.5%，2012年的预期则从2.9%调低至2.7%。该机构在此次的报告中仍然认为美国经济复苏缓慢主要是受油价和日本地震带来的供应链中断等暂时性因素影响，另外提出消费者信心、住房市场和就业市场相互影响导致情况更加恶化。

　　报告估计美国住房市场上目前有300万套空置房屋，大量的存货和止赎率压低了房屋价格，而房贷标准的提高和就业市场乏力又抑制了房市需求。另一方面，由于新房开工率以及住房固定投资的不足反过来又拖累了就业市场回暖。

　　受住房市场的影响，美国的资产证券化处于低迷状态，以住房为标的的资产抵押债券(ABS)发行量仍未恢复到危机以前的水平，住房抵押贷款证券(MBS)大幅下降。此外证券投资者的需求不旺、多德-弗兰克金融监管法案对发行者承担风险比例的要求、会计准则调整使得银行难以将证券化资产从其资产负债表上移除都进一步抑制了资产证券化的规模。

　　而对于积极方面，IMF认为美国大型企业尽管在支出方面仍然谨慎，但由于在危机期间大幅削减劳动力，企业利润提高并且资产负债表变得更加健康，这使得企业可以以更低的利息发行债券。■