作者: ■本报记者王洋

　　

姚记扑克董事长姚文琛是中国文教体育用品协会第六届理事会的常务理事，而姚记扑克招股说明书中惟一的"第三方"数据正是来自该协会的官网。7月27日姚记扑克A股发行，发行价为21.00元/股，拟发行不超过2350万股，发行后总股本9350万股，对应的市盈率为31.34倍。公告显示，参与网下认购的机构有51家，91个股票配售对象，网下认购倍数为3.4倍。

　　若姚记扑克此次上市成功将使姚氏家族资产达到14亿元。上市之前，姚文琛持有姚记扑克公司19.5%股份，其妻子邱金兰，3位子女姚晓丽、姚朔斌、姚硕榆各持有18.57%股份，共计93.86%，即使是上市后，其家族持股比例也超过70%。

　　众所周知，姚记扑克的主营业务为各类扑克牌的设计、生产和销售，涵盖40多种花型的产品。2009年姚记扑克的市占率为14％，位居行业第一，2010年公司扑克牌的产能达到7亿副，较排名第二的三Ａ多出40％。

　　然而，从今年5月中国证监会批准姚记扑克IPO申请起，有关扑克类公司该不该上市的争论就一直没有停止过。如今对于该企业未来的发展前景及规划目标，使不少投资者包括业内专家对其提出质疑，引发争议。

　　美好愿景能否达成

　　时至今日，随着姚记扑克的顺利上市，中国股市迎来了“扑克第一股”。在不断的争议声中，姚记扑克的第一步已经迈出。姚记扑克认为，中国扑克牌市场消费需求呈现快速增长的态势，募资项目将满足市场高速增长的需求。姚记扑克还引述一份发表在中国文教体育用品协会网站上的文章《中国扑克牌行业发展现状及动态》，称2004年至2009年，国内扑克牌市场容量年均复合增长率为18.8%，因此未来5年内国内扑克牌的年消费量有望达到70亿副。

　　与姚记招股书的乐观不同的是，市场质疑声就不绝于耳，疑问的焦点在于，除了其所处的行业之外，姚记此次募资将用于扩大6亿副扑克牌的产能，而姚记扑克现在的产能为5亿副一年，产能如愿扩大后，将达到年产11亿副，国人几乎人手一副，这一需求令人疑惑。

　　据公开资料显示，姚记扑克2009年营业收入较2008年增长22.7%，净利润较2008年同期增加63.1%。但是，2010年营业收入较2009年增加25.6%，净利润却仅同比增长10.8%。营业收入保持20%以上的增加，而净利润的增长率却从63.1%急剧下滑到10.8%，这无疑给姚记扑克的成长性蒙上了阴影。

　　所以，部分投资者认为，在这种情况下支持其上市，实质上是让一家没有任何积极意义的企业来圈钱。对于姚记扑克上市，投资者和分析师还是抱有一种谨慎怀疑的态度。长城证券张新建表示，作为一家扑克牌生产商，公司发展空间有限，发行市盈率高达31.34倍，估值明显偏高。“按照公司募投项目，公司将年生产13亿副扑克，国内市场很难消化其产能。”长城证券分析师张新建说。

　　财经评论员叶檀对此则有不同的看法，她日前发表的文章称：只要有稳定盈利模式的公司就是好公司，他们应该有平等上市权，上市不是央企的专利，也不是貌似高科技企业的专利。

　　长沙财富证券分析师严正也认为：“有些批评有失偏颇。”他说：“这些小公司也只能发创业板，如果你认为它们没有投资价值，可避而远之，而且现在创业板实行的退市机制比主板和中小板严格许多，它们要是真不行，过不了几年就会退市。”

　　发展潜力VS投资风险

　　事实上，对于市盈率的担忧应该来源于对企业未来发展前景不确定的担心。姚记扑克拟募集资金3.63亿元，用于投资建设年产6亿副扑克牌生产基地。目前姚记扑克每年的产能近7亿副扑克，加上募投项目的6亿副扑克，扩张后的姚记扑克的产能将达到13亿副/年，是现有产能的185.7%。由此引发了对其产能过剩的担忧。

　　此外，姚记扑克的库存量也在节节攀升。招股说明书显示：2008年，姚记扑克库存扑克7486.91万副，价值5491.08万元；2009年，两个数据分别提升至9452.82万副和5881.93万元；至2010年，则进一步升至11958.91万副和8779.93万元。

　　浙江大学管理学院会计与财务管理系教授姚铮表示：姚记扑克一旦新的产能投产，13亿副扑克牌国内肯定消化不了，属于产能过剩。也有不少投资者认为该公司能无视产能过剩趋势的目的很明显，就是为了能顺利包装上市。

　　事实上，公司在招股说明书中就承认：扑克牌行业进入壁垒较低，低水平非专业化的市场参与者增多，致使低水平市场竞争激烈。目前，我国扑克牌市场约一半的消费量来自非专业化生产企业及中小型企业，这类企业缺乏专门设备和技术，使用非专业纸张及油墨作为原材料。《招股说明书》同时显示，在该公司目前已取得的49项中，无一不属于外观设计。

　　除了面临激烈的竞争外，传统的实体扑克还正越来越强烈地面临着网络扑克的挑战。姚记扑克在《招股说明书》中表示：“网络游戏平台的发展，增加了人们

　　在参与扑克活动时的娱乐方式选择面，传统实体扑克在一定程度上面临网络扑克带来的产品替代风险。”

　　此外，湘财证券研究报告还指出姚记扑克面临的三大风险：网络棋牌对传统棋牌的冲击；纸张成本约占公司成本的70%，公司对成本控制力差；行业增长有着不确定性。

　　上市动机遭质疑

　　前文提到，姚记扑克在其招股说明书中引用的中国文教体育用品协会在其官方网站上发表的《中国扑克牌行业发展现状及动态》（2011年3月）的预测数据，是姚记扑克招股说明书中唯一的“第三方”数据。这种“权威”性自然令人生疑。

　　中国文教体育用品协会秘书长易晓俐证实，官网上的数据显示为“未来5年，全球扑克牌的市场容量预测为50亿副（国内市场为40亿副）”的数据并非来自官方，而是投稿者提供，应为相关人士调研所得，但文章是经过下属专业委员会审阅后发表的，其客观性可予以承认。

　　同样引人关注的是，姚记扑克董事长姚文琛正是中国文教体育用品协会第六届理事会的常务理事，但在招股说明书的高管履历中却对此只字未提。

　　有投资者担心姚记扑克的上市并不简简单单是为了扩充产能而融资那么简单。招股书显示，公司实际控制人姚氏家族在江苏启东分别于2005年、2007年成立过两个房地产公司和一个陶瓷销售公司，但至今尚未从事具体业务。这意味着，高达1.6亿元的注册资金被白白搁置了5年。

　　此前也有媒体披露，姚记扑克多年前已在崇明岛购置了大量土地拟用于房地产开发，去年该公司房地产项目已动工。为此，不少市场人士产生了姚记扑克可能将把募集资金挪用至房地产开发的担忧。东北证券首席投资顾问郭锋认为，从操作上确实存在挪用的可能性。

　　不仅如此，姚记扑克母公司近三年负债率均高于60%，显著高于同业约50%的负债率。空置着1.6亿元却背着高额负债。

　　业内人士分析，扑克牌行业不仅收益率低、市场容量有限，要转型塑造高端品牌更需大幅投入，前景并不乐观；而房地产运作虽然前

　　期投资较大，收益则颇丰。

　　不过，投资人士对本报记者表示，合法的前提下盈利才是硬道理。在美国，一家企业只要符合相关条件就可以申请上市，至于有没有人愿意买你的股票，交易所“管不着”。既然我们现在提倡让市场机制起作用，也就无须过多质疑为何连这种“三流”公司都让上市。如果投资者认为这公司没有前景，可以不参与；如果上市公司将增长承诺出来了，也就谈不上风险一说了。

　　但同时，该投资人士也表示，做到上述行为的前提是所谓的“游戏规则”要公平，制度设计合理，否则就可能会使投资者基于“客观事实”却做出错误判断。

　　

分享到: