艾经纬

　　“7·23”特大动车事故成为压倒本周债券市场的最后一根稻草。

　　6月末，在国家审计署公布全国地方政府性债务余额后，滇公路和云投等信用债发生危机。7月28日，中诚信国际信用评级公司决定将云南省投资控股集团有限公司列入信用评级观察名单。“7·23”事故发生前2天，即7月21日铁道部200亿366天期短融券发行遭遇流标，尽管当日中标利率高达5.18%。

　　本次债券市场步入熊市，归根结底在于市场长时间缺乏流动性，短期利率特别是货币市场利率长期维持高位，收益率曲线长期大幅倒挂让投资者不得不离场。

　　本周，除了铁道部处在舆论的漩涡当中，国家外汇管理局（下称“外汇局”）也显得有些委屈。一周内，外汇局三次阐释外汇储备相关问题。

　　截至6月底，我国外汇储备达到31974.91亿美元。外汇局解释，外汇储备增加会导致人民币市场投放量增加，带来基础货币的增长，但近年来央行已多次对冲操作，回收了外汇占款所投放的流动性，对于通货膨胀，外汇储备的增长不是直接原因，更非主要原因。

　　外汇局的辩解或许有些苍白，央行虽然一直在对冲流动性，但并没有化解通胀。

　　7月26日，外汇局还公布《2011年3月末中国国际投资头寸表》，统计数据显示，2011年3月末，我国对外金融资产43948亿美元，较上年末增长7%；对外金融负债24608亿美元，增长5%；对外金融净资产19340亿美元，增长8%。

　　这年头，借钱的都是爷，债主反而是孙子。中国名义上是对外净债权国，但一直在补贴最大的债务国美国。因为，虽然中国对外金融资产远超负债，但海外资产以低收益外汇储备资产为主，对外负债以高成本FDI为主。这也就是所谓的“斯蒂格利茨怪圈”，即以较高成本从发达国家引进了过剩资本后，又以购买美国国债和证券投资等低收益形式将资本倒流。

　　存在补贴的尴尬倒也罢了，还可能有风险。截至2011年3月，我国FDI余额存量为1.526万亿美元，比2010年末增加了3.25%，达到同期外汇储备规模的50%。这就导致尾大不掉，一旦FDI利润大规模流出，将对国际收支平衡产生重大冲击。

　　本周，央行公布的数据显示，上半年我国人民币房地产贷款增量约为7912亿元，同比少增5985亿元，余额同比增长16.9%，比一季度末回落4.4个百分点。

　　在信贷规模控制环境下，房地产行业贷款下滑在意料之中，但从上半年房地产固定资产投资增幅来看，很多资金可能来自境外融资。外汇局今年2月17日披露的境外资本流动监测报告显示，从2001年至2010年；房地产业的来华直接投资占外资流入总量的比例基本保持在10%以上，2006年以后占比逐步提高，2010年达到23%。

　　而FDI留存利润中有多少在房地产行业尚不清楚。笔者维持前期判断，一旦美元重拾升值之路，资本外逃不可避免，未来5~10年房地产泡沫破裂不可避免。

　　值得注意的是，本周银监会主席刘明康表示，房价下跌50%、30%，不良贷款都可以承受，银行业不存在被房地产商挟裹说法。

　　7月26日，中投公司发布了成立以来的第三份年报。去年中投公司全球投资组合实现11.7%的收益率，与2009年持平。截至2010年底，中投全球投资组合资产1351亿美元，累计年化收益率为6.4%。

　　本周乃至下周市场最为关注的还是美债上限谈判。美国关于债务上限的谈判已进入最后的拉锯阶段。华尔街十几名首席执行官致函奥巴马和国会议员，警告债务违约会产生十分严峻的后果，敦促达成妥协。

　　但目前美国国会在8月2日前就提高债务上限达成协议的前景仍笼罩着不确定性。美国国债如发生违约，将引发全球范围的金融动荡，美元汇率将大跌，石油等以美元定价的大宗商品价格将暴涨。（作者为本报编辑，邮箱：aijingwei@yicai.com）