谢潞锦

　　一度被机构及普通投资者视为保本的债券基金，在盛夏时节遭遇了“小雪崩”。盘面显示，在刚刚过去的7月行情中，除了国债指数外，其他各种债券指数相继出现了下挫。以7月单月下跌幅度看，沪深企债指数分别下跌了0.52%和0.92%；沪深公司债指数分别下跌了0.58%和0.57%。另据Wind统计，在7月行情中，196只债券基金里只有36只获得了正收益；当月净值跌幅超过3%的就达到8只，且集中在信用债基金方向。

　　城投债风波拖累

　　“本次信用债遭抛售是始于城投债风波。”广发聚利债券基金基金经理代宇向《第一财经日报》表示，最近，公众对城投债的信用风险空前重视，并进一步扩散到对整个低信用等级信用债券风险的关注。

　　代宇也认为，由于市场担心城投债违约风险，怀疑地方政府偿债能力，投资者赎回开放式债券基金，进而迫使基金抛售所持有债券。因为城投债风险备受关注，市场上又缺少接盘，于是基金只好减持流动性好的品种，使国债、金融债、高评级企业债等债券遭到牵连并且下跌。在短期内，当市场一旦对某些品种形成杀跌，会出现“群体踏踩”现象，即机构投资者慌不择路地割仓出场，加剧市场的动荡。

　　分析人士也指出，至今为止尚未有城投债到期，实际性信用问题仍未出现。中国地方政府发行债券带来债务余额共计7567.31亿元，占总债务规模10.7万亿的7%。中国政府2010年债务与GDP比不超过46%，相比发达国家和许多新兴国家而言不算高。可见城投债实际上只占地方债务一小部分。虽然部分城投企业信用不佳，信息披露不透明，但是总体而言违约的概率还是非常小的。城投债余额的偿债高峰主要集中在2016年~2018年，近期偿付压力并不大。

　　尽管如此，广发增强债券基金基金经理、固定收益部总经理谢军也表示：“当前，控制物价依然是政府首要任务，货币政策还会保持偏紧。紧缩的累积作用在逐步增强，加上部分机构的去杠杆压力，短期看，债市仍然有流动性压力。”

　　值得注意的是，政府应对城投债违约风险的政策，这是一个投资者比较关心的问题。有机构认为，市场所期待的是决策层对地方政府债务有更明确的政策信号，缺乏明确的政策方向，市场将难以判别地方政府债务以及债券市场的风险，投资者唯有出场观望，回避风险。

　　关注大类资产配置

　　从目前的开放式基金整体表现看，债券基金方面还是存在一定优势。根据Wind统计，截至7月29日，有108只开放式基金仍旧保持了今年来收益为正。在这批“幸运儿”中，债券基金占了很大篇幅，有46只是债券基金，这还不包括以债券投资为主要方向的保本基金，可见，在动荡市场环境下，还是有部分债券基金发挥了“避风港”的作用。

　　对于未来债券基金操作，汇丰晋信基金公司认为，尽管央行连续两周净投放资金，但由于本周到期资金量有限，对未来资金面依然保持相对谨慎的态度。而对于信用债，近期交易所信用债连续下跌的一个主要原因来自于城投债信用事件的冲击。由于资金成本持续高企，部分以杠杆放大为主要盈利模式的机构面临解杠杆压力。目前市场普遍对短期资金面比较悲观，对未来资金状况也维持谨慎观点，预计短期内债市仍将受制于资金面较紧而难有表现。

　　上投摩根基金公司则称，二级市场上，随着资金面的好转，市场信心有所增强，而且由于前期的大幅下跌，债市的投资价值初显，买盘需求明显回升。但由于资金成本维持在高位，买盘的收益率要求也与卖盘报价有着明显的差距，信用产品市场尤其明显。市场成交收益率水平小幅波动，变化不大。

　　当然，从大类资产配置方向上，部分投资者对于开放式基金业绩也另有看法。比如，截至7月29日，平时仅仅被投资者认为是现金管理工具的货币基金群体无一亏损，且从目前75只货币基金收益看，已经有25只货币基金的累计收益年化收益率已经超过3%，该收益水平已经高过今年来绝大多数偏股或者偏债基金表现。如果退一步看，即便是那些储蓄国债收益，甚至是定期存款收益，可能也远远好于非货币类开放式基金整体表现。出现上述局面是值得深思的。也许，在资金面整体偏紧、外围市场十分复杂以及未来不确定性明显的背景下，“现金为王”再度成为投资的王道。