聂伟柱 康子冉 黄诗欣

　　核心提示：连平预计，今年年内存准率还可能上调1~2次，每次0.5个百分点，而年底之前存贷款基准利率再次调整的可能性不大。

　　即使经济增速趋缓，但担心政策松动可能引致通胀反弹的风险，货币政策基调难言放松。

　　7月31日至8月1日，中国人民银行分支行行长座谈会（下称“会议”）在河南郑州召开。上述会议透露了央行的决策顾虑：“特别是国内通胀预期依然较强，稳定物价的基础还不牢固，一旦政策松动就有反弹的可能。”

　　“坚持把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，继续实施好稳健的货币政策，保持必要的政策力度。”会议称。下半年要继续切实处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期三者关系。

　　经济转向自主增长

　　上述会议认为，当前，我国经济发展正由政策刺激向自主增长有序转变，继续朝着宏观调控预期方向发展。

　　会议称，“既要看到我国经济发展的基本面是好的，保持经济平稳较快发展具有很多有利条件和积极因素，进一步增强做好经济工作的信心；又要看到经济发展中不平衡、不协调、不可持续矛盾仍然突出。”

　　统计局数据显示，2011年上半年全国GDP同比增长9.6%。但是6、7月份经济先行指标显示，经济增速已有所放缓。一方面，CPI居高不下；一方面，经济增速趋缓，“滞胀”、“硬着陆”的论调开始流行。

　　昨日公布的PMI数据显示，7月官方PMI小幅回落至50.7%，好于预期。而此前汇丰PMI跌破50至49.3，但好于之前公布的预览值48.9。

　　“PMI显示经济即将探底回升。”兴业银行资深经济学家鲁政委表示，官方PMI显示7月内需有所改善，终端需求改善减缓了库存压力，原材料、产成品库存指数均降至50以下，回落幅度分别为历年同期次高、最高水平。

　　交通银行首席经济学家连平认为，中国经济不会出现硬着陆，四季度经济将启稳回升，下半年经济将保持9%以上的增长。

　　稳健基调不变

　　谈到下半年货币政策时，会议称，要按照中央的决策部署，继续切实处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期三者关系。“继续实施好稳健的货币政策，保持必要的政策力度。”

　　事实上，这已不是央行第一次暗示下半年政策不会放松。

　　7月初召开的央行货币政策委员会2011年第二季度例会明确，贯彻实施稳健货币政策，注意把握政策的稳定性、针对性和灵活性。而在当时，货币政策“超调”的担心正开始加强。

　　进入2011年，央行货币政策基调由适度宽松转为稳健。目前，央行已经连续6次上调了存款准备金率，以及连续3次上调了存贷款基准利率。

　　若从货币供应量的角度考量，上半年的货币政策已经收到效果：今年前5个月，M2的数据从去年12月份的19.7%，已一路下滑至5月的15.1%。

　　中汇银宏观经济分析师刘枭指出，相比一季度而言，央行此次的会议基调显示其更为乐观，认为我国目前经济金融运行正向着预定方向发展，面临的风险因素主要是通胀。

　　中信证券首席经济学家诸建芳认为，长期以来的输入型通胀压力将有所降低，央行会继续实施稳健的货币政策，但政策着力角度将从紧缩走向平稳。

　　通胀拐点

　　延续上半年的政策，央行称，将坚持把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。

　　统计局数据显示，上半年，CPI拾级而上，行至6月CPI涨幅达到6.4%，创下36个月新高。但由于翘尾因素逐渐释放完毕，相对而言，下半年的通胀形势将好于上半年。

　　国泰君安研究报告预测，7月CPI 为6.3%，PPI 为7.3%，通胀创新高概率下降。全年物价前高后低走势的判断，预计CPI 全年均值为5.2%，PPI全年均值为6.3%。

　　交行近日发布的《2011年下半年中国宏观经济金融展望》指出，当前通胀预期过于强烈，此轮通胀周期高点即在6月份，下半年物价缓慢回落的可能性较大。

　　会议称，要综合运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等工具组合，保持合理的社会融资规模和节奏。

　　中央财经大学金融学院教授郭田勇认为，下半年央行货币政策工具使用上将从数量型工具向价格型工具转变。“从经济结构上来看，受制于资金规模的限制，数量型工具的使用在一定程度时候会出现约束。”

　　“初步判断，2012~2013年，通胀均值在2.5%~4.5%之间，如没有国内外市场的突发因素影响，明年年中CPI可能回落至3%左右。”交行研究报告称，虽然通胀均值可能较前几年有所抬高，但通胀长期化风险并不明显，未来两年通胀总体可控。

　　连平预计，今年年内存准率还可能上调1~2次，每次0.5个百分点，而年底之前存贷款基准利率再次调整的可能性不大。

　　

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