2亿现金银行睡觉 丰林木业缘何为3亿项目再度IPO

第一财经日报 李巍

　　核心提示：丰林木业通过IPO募资3亿元用于新的生产线建设、扩大产能的背后又是什么呢？

　　时隔11个月之后，二度上会的广西丰林木业集团股份有限公司（下称“丰林木业”），终于在7月29日拿到了证监会的“通关文碟”。

　　自从去年8月30日上会被否，到今年第二次顺利通过，围绕在这家话题公司身上的疑问一个都没有减少：退税依赖、PE对赌、大股东亲友火线入股，等等。

　　而该公司招股说明书中披露的财务数据显示，其现金充足，有超过2亿元的现金存款在银行“睡觉”，财务状况良好，融资压力并不明显。那么，丰林木业通过IPO募资3亿元用于新的生产线建设、扩大产能的背后又是什么呢？

　　上亿元资金沉淀3年

　　丰林木业招股说明书（申报稿）显示，公司主营业务为中(高)密度纤维板、胶合板的生产销售以及营林造林业务。为此，公司计划将募集3亿元资金用于新的生产线建设，突破产能瓶颈。

　　据悉，丰林木业计划投资项目总共四个，每个项目的投资总额从6000万~9000万不等，总投资额预计为3.25亿，其中3亿元将来源于IPO募集资金。

　　招股说明书中披露，丰林木业现有纤维板产品产能为49万m3/a，在全国同行业中排在大约第八位，2010年纤维板产能利用率高达106.84%。毫无疑问，在公司看来，产能瓶颈已亟待突破。而IPO募集的资金，将解决经营中的这一突出矛盾。

　　但丰林木业真的缺少投资扩产的资金吗？

　　事实上，相对于目前已经上市的同行，丰林木业有着一张“漂亮”的财务报表：多年来现金状况良好、负债比例极低，并手握2亿元银行现金。

　　其财务数据显示，公司2008、2009、2010三年底的现金及现金等价物分别为1.5亿、1.5亿和2亿。加上其他流动资产，公司的资金流动比率和速动比率均高于行业平均水平。

　　例如截至2010年底，同业公司大亚科技（000910.SZ）、威华股份（002240.SZ）的上述两项指标分别为0.94、0.54和1.19、0.32，而行业平均水平为1.11、0.44，但丰林木业的流动比率和速冻比率则是2.34和1.17，维持着极高的资金流动性。

　　另外，同行业平均负债率连续3年均为50%左右，而丰林木业的资产负债率却一直没有高于40%，2010年仅为35%。

　　从财务数据上看，丰林木业早在2008年就具备撬动上述4个项目（至少其中2~3个）的能力，但公司在此期间仅投入了2000多万用于改造现有设备，以及并购部分企业股权，坐视占总资产约20%的现金沉淀在银行账户上贬值。

　　一家现金充足、负债率并不高的企业，在面临产能瓶颈时，为何始终不愿动用账户上沉淀的巨额现金，而是迟迟等待着IPO的募集资金呢？

　　业内人士表示，之所以会出现这种现象，不排除丰林木业的众多股东意欲通过IPO寻求退出路径。其外，林业公司的毛利率过低，可能也是让丰林木业缺少投资热情的重要原因。

　　招股说明书也显示，在2007年8月，第三大股东IFC（国际金融公司，世界银行集团的成员之一，丰林木业的发起人之一）曾签署协议，约定若丰林木业不能在2009年12月31日之前完成A股IPO，IFC有权在2010年1月1日至2014年12月31日期间将所持的丰林木业及百色丰林的股权以协定价格转让给丰林国际。但这一“对赌”协议在2010年12月3日，也就是丰林木业第一次冲击IPO失败后，宣布取消。

　　“不排除包括IFC在内的股东想通过上市寻求退出，否则当初就不会签署这个对赌协议。”业内人士分析称。

　　主营业务利润之忧

　　广东一家木材深加工企业的负责人透露，人造板材作为木材生产的上游行业，竞争激烈，即使全国排行第一的企业，都只占有约4%的市场份额，这导致行业利润在过度的竞争当中早已被蚕食殆尽。

　　该人士透露，中(高)密度纤维板、胶合板生产销售的毛利率一直不高，特别是近年来人工和原材料成本上涨明显，但产成品价格上涨幅度有限。丰林木业的招股说明书显示，其主要产品纤维板的销售单价在2010年有微幅上涨，但毛利率却下滑1.92%。

　　“准入门槛低，竞争异常激烈，很多小工厂无论多低的利润都敢做，这个市场目前处于混战阶段。”上述人士如此总结。

　　无论市场前景还是盈利水平，丰林木业所代表的行业都无法算作是“朝阳产业”。该公司的利润表显示，其2008~2010年的营业利润分别为6200万、4700万和5800万，随行业景气周期的变化呈现明显波动。

　　另外值得关注的是，公司对退税优惠的依赖，也构成了其利润的不稳定。数据显示，从2008年到2010年度，公司的净利润分别是8258.25万元、7321.82万元、11290.09万元，其中增值税即征即退金额分别是2487.13万元、2911.97万元、4938.38万元，所得税优惠金额分别是1562.54万元、1086.70万元、2010.69万元，增值税退税及所得税优惠金额占净利润百分比分别是49.04%、54.61%、61.55%，表现出逐年增高的迹象。

　　但业内人士表示，2009年退税比例是100%，2010年下降为80%，今年的退税比率还未确定，预计为60%左右，而未来该优惠被彻底取消的概率较大。

　　有媒体此前披露的一份名为《关于不予核准广西丰林木业集团股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》的文件显示，证监会去年否决了丰林木业IPO的原因，正是考虑到其业绩对退税政策的依赖以及该项政策的不确定性。