偿还地方债首选减持A股

　　陈东海

　　近日市场传言各地地方国资委可能减持A股来偿还逐渐到期的地方债务本息。

　　虽然有分析认为，按照目前的A股市值，各地地方国资委持有的A股资产管理规模约为4675亿元。即使是未来能够在目前的市值下全部顺利减持，也无法弥补庞大的地方债务问题，但如果在地方债务面临还本付息的困难时，首先动用地方国资委持有的资产来偿还地方债务，则是天经地义的事情。而减持地方国资委持有的A股资产，应当是其中的首选。

　　可能大家都记得在上世纪90年代初，中国各地银行出现了大量的地方不良贷款的资产，最后通过剥离各大银行的不良贷款债权给予四大资产管理公司的事情。而对于银行，则采取使用外汇储备注资和银行上市的办法来解决其亏空及其资本金不足的问题。然后在较高的通胀环境里，将过去看起来巨量的银行不良资产问题解决。

　　而之所以上次出现这种埋单方式，是由于在上世纪90年代初的国企改革中，国企遇到很大困难，本来应使用财政手段来解决国企问题，但该问题却被交给银行错位承担了。

　　而这次地方债务膨胀，问题已与上世纪90年代初的问题性质大不一样。虽然这次地方债务的发生主要与全球金融危机后的刺激政策有直接关系，但仍属于地方出于自利的动机，是为了地方的经济发展而大量进行基础设施等建设而发生的。这些项目建成以后，其功用也主要是服务于当地，收费范围也有明显的地域性。所以按照“谁投资-谁受益、谁受益-谁偿还”的原则，可以确定，各地的债务当由各地自己负责，而不能由全体国民负担。

　　解决了各地必须自我解决地方债务问题的方向以后，那么接着就必须解决地方政府用什么来偿还地方债务的问题。

　　笔者以为，发生地方债的项目是什么，那么这些项目形成的相应的债务就应当由这部分资产的收益来偿还，收益偿还不了的，应当出卖资产来偿还。在项目收益和资产出卖都无法偿还债务本息的情况下，则首先应由地方的经营性资产来偿还。作为地方最为可靠的经营性资产，就是地方国资委持有的在A股市场上的上市公司股权。因此，变卖地方资产尤其是减持A股，是解决地方债问题最符合要求的办法。

　　至于发行新的地方市政债券来偿还到期地方债务，或通过债务展期的办法搞债务重组，笔者认为都不是解决地方债务的最好办法。前者只不过是借新债还旧债，没有解决任何问题。而后者实际上是软性违约，不应当成为政策的首选。

　　根据报道，明年地方债将进入还款高峰，所以各地的债务问题将逐渐呈现在人们面前。目前全球和A股市场处于下行通道，如果未来全球经济陷入二次衰退，抑或美国推出QE3，或是中国再放松信贷，对于全球股票市场和A股市场的作用力可能会递减得很快。所以在未来一段时间，趁市场出现相对高点时，不失为减持的时机。

　　如果在减持了A股等资产仍不能偿还地方债务的话，则其缺口当由地方财政来解决。那么，各地大力削减“三公”等财政开支则应属必然。无论如何，地方债务最后的负担，不应当由各地的普通人群来承担，当然更不应由全体国民来承担。

　　（作者单位：东航国际金融公司）