券商借壳收官作 国海上市解套四万股东

熊凯 张赞

　　核心提示：国海证券借壳上市的000750复牌当日大涨，此外，还赶上了券商借壳的末班车。

　　8月9日，毕业满一年后选择了来京“北漂”的许道明收获了一份大礼——停牌五年之久的SST集琦（000750.SZ）复牌了。

　　被国海证券借壳上市的SST集琦，在复牌当日大涨197.95%。

　　许道明手持1200股。六年前，还在上高二的他用当年全部压岁钱买了1000股桂林集琦，后经历配股转为1200股，入股成本2.38元。

　　六年之后，2011年8月9日上午9点，SST集琦以14.6元的价格高开，这也是当日最高价，许道明即于此时套现。当日，SST集琦报收于13.08元，较其5年前停牌时收盘价上涨197.95%，成交量高达47万4309手，是其上市12年来第三大单日交易量，成交额达6.44亿元，换手率高达32.36%。

　　相比SST集琦四万股东解套的欣慰，国海证券上市功成也堪称苦尽甘来。

　　早在2006年SST集琦停牌之初，其就公布控股股东桂林集琦正与国海证券洽谈借壳事宜，不料期间经历高管涉嫌内幕交易被处罚，又因监管层对券商借壳上市的审慎态度，一拖便是五年之久。

　　此外，国海证券极有可能赶上了券商借壳的“末班车”。

　　来自监管层的信息显示，2008年金融危机后，再无券商借壳的材料上报，券商上市只有IPO一条路可走已是业内共识。而与国海证券同时期启动借壳事宜的首创证券，似乎因为资质问题而上市前景颇不明朗。

　　上市券商中市值垫底

　　中原证券研究员谢佩洁此前曾以两种方式对国海证券做出估值测算。“一是以总市值法来进行相对估值，国海证券上市后总股本7.17亿股的总市值在110亿元-130亿元之间较为合理，所对应的股价在15.34元--18.13元之间。”谢佩洁指出，如果根据当前券商股尤其是与之类似的两家券商的整体估值水平，给予国海证券23-27倍市盈率的估值水平较为合理，定价区间为11.50-13.50元。

　　回头来看，第二种判断与市场较为接近。

　　“从基本面来看，国海证券在区域内经纪业务有一定垄断优势，但是整体来说，在证券行业内优势不明显，再加上最近糟糕的市况，在这种情况下上市，今天的表现还算是不错。”谢佩洁对本报记者表示，对于国海证券的后市走势，现在还不好判断，“因为今年一季报和中报的财务数字到现在都还没有出来。”

　　以9日收盘价计算，国海证券总市值为93.75亿，低于此前一众券商研究员的百亿市值预期，亦在16家上市券商中排名垫底。

　　相比之下，同样是历经曲折，早国海证券于去年成功借壳上市的广发证券，其在上市首日的受追捧程度，无疑让国海证券相形见绌。

　　2010年2月12日，广发证券（000776.SZ）正式借壳上市，开盘即报54元，大涨411.85%，其后股价全天在50元附近窄幅震荡，最终收报50.05元，涨374.41%，换手率为37.28%。以当日收盘价计算，广发证券市值达1254.78亿元，成为仅次于中信证券的第二大券商。

　　“毕竟这两家券商资质不可同日而语，其次也要考虑当时市况。”某券商人士表示，国海证券在国内100多家券商中排名居中，能上市已相当不易。

　　此外，国海证券多家股东为上市公司，其中，桂东电力，中恒集团和ST河化分别持有国海证券11.52%，5.82%和3.88%的股权，按9日收盘价计算，市值分别为10.8亿元，5.5亿元和3.6亿元。

　　当日，桂东电力跌停，ST河化大跌4.42%，中恒集团则微涨0.24%。

　　券商借壳曲折

　　借壳是中国证券市场所独有的特色，券商借壳，更是堪称中国证券市场的一道奇观。A股16家上市券商，其中9家均为借壳上市，比例超半数。

　　与国海、广发两家券商几乎同时期启动借壳事宜的首创证券，却仍在不确定的等待当中。

　　2006年11月，S前锋披露重组事宜。2007年1月，S前锋给出重组报告书，并获得股东大会通过。四年过去了，这一方案仍未获证监会批复。资质问题，被认为是其借壳的最大门槛。

　　自营业务占比过高，在106家券商中各项核心业务排名多在50名开外的首创证券，只能排在三流券商之列。“以资质来排队，现在还轮不到他上市。”有投行保荐人士指出，监管层现在鼓励券商IPO，而非借壳。

　　证监会最新发布的《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》明确了借壳上市的定义以及标准，但其明确表明，在证监会另行出台规定之前，金融机构和创业投资等特殊行业的企业不适用于借壳上市新规。这与此前关于上市公司重组的相关规定表述并无二致。

　　可见，对于券商借壳上市一途，监管层一直未放松口径。

　　通过IPO上市，对券商资质要求无疑颇高。最近一单券商IPO的主角——方正证券，是中西部最大券商。在国内106家券商中，方正证券的总体实力位居中上。目前有87家营业部，居行业第13位，列已上市券商第五位；公司的营收、净资产、净资本和净利润均列行业第16位或第17位。

　　此外，一众各有特色的券商均在排队当中，对于竞争优势并不明显的中小券商而言，上市之路还很遥远。