A股的最大风险不在外围

　　随着全球股市的升幅调整，恐慌情绪开始蔓延。全球经济恐二次衰退、二次探底、二次金融危机的声音再次出现。需要强调的是，美债评级虽出现百年的首次下调，但目前我们没有找到可以形成全球经济出现第二个金融危机的线索。我们认为，目前出现美国国债评级下调所诱发的风险是不可与次贷危机相比的。2008年的金融危机本质上是美国房地产泡沫破裂导致的流动性危机，而现在随着美联储两轮QE的输血，美国商业银行在表内已经囤积的大量的现金。评级下调是美国经济自身增长动力衰减所引致，因此是经济景气度下滑引致的风险，是缓慢的，且有准备的。

　　对于A股而言，我们认为短期之内，A股不宜过分看空。从估值的角度来看，以周一的收盘价计算。沪深300整体的TTM市盈率已经回落至12.92倍，接近2008年12.32倍的估值底，剔除两油和银行的沪深300指数的TTM滚动市盈率为19.58倍，非常接近2010年中期19.19倍的估值底。即使在业绩剧烈下调，我们假设剔除两油和银行之后，沪深300指数的业绩仅有10%的增长。以当前的点位计算，其TTM 市盈率仅有17倍。对A 股构成支撑。

　　综合以上判断，我们认为目前主导A股的最大风险并不在外围的冲击。而是在体内循环的环境是否发生明显的变化，诸如货币政策是否会超调？诸如是否存在剧烈的房地产去库存？诸如是否存在地方融资平台的断裂？目前来看，我们虽看到这些隐性风险的确实存在，但还没有看到其浮出水面的迹象，诱发的信号。短期内我们认为A股可能由于情绪因素的惯性仍将面临一定幅度的调整，但空间已经有限。长城证券1分2分3分4分5分