今年首只券商股方正证券今上市
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-08-10 08:59 来源: 上海商报
因发行价与估值不高应不会破发 预计首日涨幅可达两成左右
商报记者 林蓓
除了大盘走势以外，今天Ａ股市场的另一大看点便是方正证券（601901）登陆上交所。方正证券是今年首只以ＩＰＯ的方式实现上市的券商股，也是今年以来发行数量最大的新股。分析人士认为，方正证券的盘子虽然比较大，但发行价格和发行估值都不算太高，且近期新股的表现还不错，预计首日涨幅可以达到两成左右。
首日不会破发 最高预测价5．3元
一位券商证券投资部人士在接受商报记者采访时表示，如果大盘今天稳住、不出现大幅下跌的话，方正证券首日两成的涨幅绝对没有问题；如果大盘再次重挫，方正证券上市首日的涨幅可能非常有限，但破发的情况肯定不会出现。
经统计，2009年以来首发上市的5只券商股上市首日均没有破发。发行市盈率相对较低的兴业证券（601377）和山西证券（002500）上市首日的涨幅分别高达五成和七成，发行市盈率高达50多倍的招商证券（600999）以及光大证券（601788）上市首日的涨幅也都有8％和30％左右，首日涨幅最少的华泰证券（601688）上市首日的涨幅约为5％。
长江证券分析师刘俊认为，方正证券的市盈率上限可以参照2010年行业市盈率中位值25．94倍，即对应的股价上限为5．3元。但是目前上市券商对应2011年估值水平上升至22－28倍，主要是多数券商今年业绩有所下降。预计方正证券今年业绩约为0．16元，25－28倍的市盈率所对应的股价为3．9－4．36元。
招商证券分析师洪锦屏表示，方正证券2010年的ＲＯＥ为15．61％，位于上市券商第四位。预测方正证券2011－2031年的摊薄后每股收益分别可以达到0．18元、0．21元和0．23元，对应的日均股基交易量分别为2500亿元、2800亿元和3000亿元，2011年券商板块的市盈率估值在20－30倍之间。由此给予方正证券25－28倍左右的市盈率，合理价格为4．5－5元。
国泰君安、国海证券以及宏源证券给予方正证券的预测价格上限分别为4．3元、4．37元和4．4元。
经纪业务是核心 佣金率有所下降
方正证券是典型的区域性中型券商，2008年吸收合并泰阳证券后，公司的综合实力有较大幅度的提升。该公司目前的资本实力、业务规模及盈利水平均处于行业前20位左右，定位与长江证券（000783）、宏源证券（000562）、国元证券（000728）和兴业证券基本相仿。
国泰君安研究员梁静介绍称：“方正证券以经纪业务和自营业务为主，经纪业务区域集中度高，自营投资业务风险大，创新业务则刚刚开始起步。”
具体来看，方正证券经纪业务高度集中于湖南和浙江两省，两省对全公司经纪净佣金的贡献度超过80％。同时，公司经纪业务在湖南的领先优势明显。但湖南地区营业网点增速过快、佣金率也远高于行业平均，未来，佣金率下降风险仍然存在。
招商证券研究员也指出，经纪业务依然是方正证券的核心业务，湘浙两省的经纪业务收入对方正证券的收入贡献达到81％。“竞争加剧导致方正证券市场份额和佣金有所下降，但公司向湖南县乡和浙江地级市场渗透经纪业务，有助于稳定公司的市场份额。”
如果以方正证券每股3．9元的首发价格计算，公司控股股东北大方正集团有限公司所持有股份的市值高达101．5260亿元。另外，哈投股份（600864）持有方正证券2．9623亿股股份，占比为4．9％，持股市值达到11．5530亿元；巨化股份（600160）控股股东巨化集团公司持有749．5711万股方正证券，目前的持股市值为2923．3273万元。
投资风格激进 面临更大风险
此外，相比于其他上市券商，方正证券自营投资风格较为激进，表现在投资规模大以及权益类投资占比高。
梁静指出：“2010年末，方正证券的自营规模达到35．5亿元，占净资产比例的41．1％。去年，方正证券的95％以上自营资金投资于权益类产品，80％以上的资金投资于股票，今年4月底，方正证券的权益类证券持仓比例仍然高达77．94％，交易类金融资产占自营规模也高达67％。这种激进的投资风格使得其在2010年获得较高投资收益，但浮盈丰厚，也意味着要承担较高的市场风险。公司开展自营业务的历史也较短，投资能力尚待检验。”
分析师认为，由于方正证券自营业务历史短，目前尚难以从近两年的经营数据中观察其投资能力，但较为激进的投资风格，将使得公司的投资业务面临较高的市场风险、进而会带来业绩的波动，公司今年前四个月的自营业务已经出现了浮亏。
“今年市场中心呈整体下降趋势，加上方正证券的基数较高，公司2011年自营收入显著减少的概率较高。”梁静分析表示，另一方面，方正证券佣金率下滑幅度略高于行业。
宏源证券分析师黄立军看好方正证券的创新业务。黄立军表示：“在方正证券的投行业务中，一半的项目来自于债券承销。未来随着大ＩＰＯ项目减少，加之公司的地域优势，和瑞士信贷的国际投行经验，承销业务将持续增长。国际板的推出，也将使公司有可能凭借拥有国际投行业务经验的瑞士信贷的支持获得先机。方正证券的非经纪业务将迅速发展，其他创新业务也逐步将给公司带来更多的增长点。”