天威海外陷阱

　　一桩风险意识不足的买卖，埋下了一场海外无奈并购的祸根

　　记者 鲁菲

　　国家审计署公布的审计报告，揭开了天威新能源海外抄底的真相。

　　作为一家中下游光伏生产企业，2008年8、9月间，天威新能源在美国Hoku材料公司(下称Hoku)生产线还没建好的情况下，就与Hoku签订了2个为期十年的合同，总货款分别为2.84亿美元和2.27亿美元。截至2009年初，天威新能源向Hoku支付了包括定金在内的预付款7900万美元。

　　2008年下半年开始，金融危机爆发，Hoku濒临倒闭，天威新能源面临预付款难以收回的境地。

　　“Hoku倒闭意味7900万美元的资产将流失，收购也是无奈之举。”知情人士介绍说。

　　2009年9月，天威新能源与Hoku签订了收购协议，Hoku将向天威新能源发行3.34亿新股(占发行后总股本的60%)，并取消天威新能源预付的5000万美元采购款，使天威新能源采购多晶硅的一年价格降低11%。天威新能源也将取得权证，可以以每股2.52美元价格另外认购1000万股Hoku股份。此外，天威新能源还将为Hoku提供5000万美元债务融资，并承诺必要时协助其获得更多融资。此次收购，天威新能源耗资1亿多美元。

　　被动收购

　　Hoku的商业模式是使用长单定金支撑多晶硅厂的建设。

　　当时，全球光伏产业快速发展，在市场需求和资本市场的推动下，多晶硅价格一路上涨，下游的光伏电池制造商为了降低成本，纷纷与上游的多晶硅制造商签订了长期订单。

　　一位曾经去过Hoku的业内人士告诉《财经国家周刊》：“2007年，Hoku建这个工厂时只有500万美元。”

　　公开资料显示，Hoku在工厂筹建阶段就签署了约19亿美元的生产订单，其中包括日本三洋电机、德国Solar-Fabrik及天威，无锡尚德、江苏林洋、江西晶科，都与Hoku签订了为期10年的多晶硅长期采购合同。

　　“Hoku估计，工厂的建设总成本将包括约2.6亿美元的建厂费用和营运资金，共计3.9亿美元。”上述业内人士说。

　　作为一家上市仅筹得2100万美元的小公司，Hoku的发展计划近乎“空手套白狼”。

　　随着金融危机的爆发，多晶硅价格大幅下跌，Hoku资金链断裂，多晶硅生产线建设陷入停滞状态，不能按期交货。

　　在Hanwha-solarone的前身林洋新能源与Hoku签订的合同中规定，如果Hoku不能在2008年底之前筹措到多晶硅厂所需的7500万美元资金，或者没有在2009年年底前达到预定的多晶硅出货目标与产品规格的话，双方可以中止该协议。Hoku多晶硅生产线建设停滞后，双方即修改了协议。2009年，尚德电力与Hoku也修改了彼此的合同条款。根据新协议，尚德电力不再支付原来约定的3000万美元预付款。

　　和Hoku与日本三洋公司、德国Solar-Fabrik公司签订的合同中“合同执行以收到货物为准”的条款不同，天威新能源“无论提货与否均须付款，否则就要支付违约金”。

　　“当时，天威新能源并没有很好地调研，就匆忙签订了合同。”该知情人说，“一路高涨的价格让人们失去了理性。”

　　上述合同条款让天威新能源失去了与Hoku讨价还价的能力，如果Hoku破产，7900万美元将无法收回。收购是无奈的选择。

　　“收购后，投产还需要很长时间。”上述到过Hoku的业内人士说。

　　资金黑洞

　　天威新能源入主后，为了恢复Hoku多晶硅厂的建设，除了向Hoku贷款外，还多次为Hoku担保，向中国建设银行、招商银行、中信银行等银行贷款。在天威的帮助下，Hoku在2010年末和2011年1月，分别获得了6750万美元的债务融资和1950万美元的融资。

　　“以Hoku的财务状况，很难获得这么大数额的贷款，这其中，天威集团或者母公司的担保起了作用；另外，国有企业的身份对其贷款也起到了至关重要的作用。”一位知情人士说。

　　2010年4月29日，Hoku生产出第一批多晶硅材料518公斤，但与此前的预期2500吨的规划产能相差甚远，而且价格也跌至最高点的十分之一。

　　“如果要赶上之前规划的进度不太可能，另外还需要投入巨额资金。”上述到过Hoku的业内人士说。

　　时至今日，Hoku已连续三年亏损。2009和2010财年，Hoku的收入分别为25.9万美元和120万美元，净亏损分别为260.2万美元和410万美元；2011年Hoku亏损额继续加大。截至2010年6月30日，Hoku在多晶硅厂建设上投入了大约2.85亿美元，与预计的3.9亿美元仍有1亿多美元的缺口。若继续为Hoku担保，将给天威集团乃至母公司带来更大的财务风险。

　　在近几年的多晶硅生产大跃进后，全球产能已明显过剩，查阅今年6月30日的多晶硅交易价格显示，已跌至50美元/公斤，为6年来最低。业界预计，由于多晶硅产能继续上升，价格将会持续滑落。而天威新能源收购Hoku时做的项目可行性报告中计算，Hoku多晶硅生产成本是35.66美元/公斤。

　　“如果加上建筑工程折旧以及维修等费用，Hoku的生产成本可达41.42美元/公斤，而现在国内外先进水平的成本是30美元/公斤。”上述到过Hoku的业内人士给天威新能源算了一笔账。似乎被忽略的是，Hoku的设计产能不是4000万吨，而是8000万吨，扩建将投入更多的资金，停止扩建，意味着资源浪费，成本将继续增加。

　　而让天威新能源下定决定收购的Hoku新技术，并不比天威新能源的技术先进。发改委专家组对Hoku进行调研评估后认为，Hoku采用的多晶硅技术是传统的改良西门子法，国内外现有的多晶硅厂绝大部分采用此法生产，与国际先进水平相比，其在产品质量、生产工艺技术等方面并不具有先进性。

　　如今，天威新能源面临进退两难的境地。进，将继续融资担保，不仅加大天威集团的风险，而且盈利遥遥无期；退，全部投资都将无法收回。

　　全产业链扩张风险

　　让天威新能源收购Hoku的另一个原因，是天威集团的全产业链构想。

　　天威集团是中国大型变压器生产龙头企业，近年来实施“双主业”经营策略，大力介入太阳能产业，并开始控股天威英利，参股新光硅业，成为一个具有上下游完整产业链的太阳能光伏新军。

　　天威集团发力光伏产业后，在成都双流县投资72亿元组建了天威新能源公司，从事多晶硅硅片、光伏电池、光伏组件、光伏系统工程及光伏应用产品的研究、生产、销售和服务。

　　天威新能源控股Hoku后，天威保变及参股企业英利集团也开始在多晶硅业务上跑马圈地，2009年8月25日和9月24日，新光硅业的二、三期工程乐电天威硅业和天威四川硅业两个3000吨的多晶硅项目相继投料试生产。

　　天威集团董事长丁强在今年两会期间接受媒体采访时说，天威目前的多晶硅产能已达1.5万吨左右，加上Hoku产能的8000吨，近一两年内，通过技术改造，多晶硅产能将达到2万吨以上。

　　光伏发电在中国有多大的市场需求？厦门大学能源研究中心主任林伯强认为，国内对清洁能源需求很大，但却无能力消费。他举例说，水电的成本可以做到2毛钱一度电，但是光伏发电即使做到1块钱一度电的成本也困难。据了解，中国的光伏发电95%出口到国外，而全球光伏发电能力严重过剩，其中西班牙需求比去年大幅下降82%。

　　对于全产业链模式，天威认为，谁能做到低成本，谁就具备了较强的竞争优势。低成本来自于技术、生产效率、管理等各方面，而垂直一体化战略是低成本的必然要求。

　　以无锡尚德为代表的企业则坚守产业链的一环，他们认为，什么都做，就会什么都做不好。

　　全国工商联新能源商会执行秘书长王月海认为，市场分工和全产业链各有各的好，但是从产业发展的成熟化来讲，分工是趋势，比如说德国。