北车“缓单”殃南车 7机构降预期

苏江

　　8月10日，国务院常务会议决定开展高速铁路及其在建项目安全大检查，适当降低新建高速铁路运营初期的速度，负责主要车辆设备制造的中国南车（601766.SH）和中国北车（601299.SH）则一喜一忧。

　　据当天的国际金融报报道，“中国南车宣布再获中东地区25.4亿元（2.8亿欧元）地铁大单，这是公司目前最大的地铁车辆出口订单。该项目合同预付款已到账，首列车将在合同生效后21个月内交付。”

　　而同日中国北车则公告称，公司及控股子公司长春轨道客车股份有限公司（下称长客股份）收到铁道部运输局发出的通知，要求长客股份CRH380BL型动车组暂停出厂。

　　当日铁路基建板块指数涨0.92%，中国北车则下跌1%，成交略有放大，成为该板块少数下跌股之一。

　　中信证券8月10日发布的交通运输行业点评报告认为，动车事故后，预计铁道部将更关注工程质量和安全，在建高铁建设进程将明显延缓，尚未建设的高铁项目可能有所推迟或取消。

　　而8月8日晚间铁道部决定将火车票预售期从10天改为5天，更被普遍理解为铁道部将展开新一轮全国铁路线路运行图的调整，伴随着的还包括不少高铁线路全面降速。

　　种种迹象似已表明，出于安全等因素的考虑高铁建设速度步伐开始放缓；甚至有专家表示，即便在建高铁项目也会因重新评估技术可行性和增加特殊环境下的测试时间及内容放缓工程进度，首当其冲的则是负责主要车辆设备制造的中国北车和中国南车。

　　据wind提供的卖方机构对中国南车最新研报，多数分析师选择下调该公司近2-3年的盈利预测，其中幅度最大的国金证券将其2012年和2013年盈利分别下调12.29%和15.64%。

　　北车订单延后交付

　　此前，中国北车发表声明称，由于其配属上海局的CRH380B-6227L和6228L动车组连续出现热轴误报、自动降弓和牵引丢失等故障，公司主动暂缓380BL列车的交付，通报铁道部后接到要求相关型号动车组暂停出厂的通知。

　　公开资料显示，目前长客股份本年交付计划中尚有17大列CRH380BL型动车组未予交付，涉及合同金额约为67亿元；而长客股份将尽快完成源头质量整改工作，其年度经营目标不变。

　　据一家卖方机构透露，和中国北车沟通得知其希望半个月左右完成对上述型号动车组的检查，并重新出厂交付。不过按照铁道部一般处理流程，中国北车上述车型恢复供货前可能需要铁道部验收。

　　目前，中国北车的CRH380BL型动车组分别由长客股份和唐山轨道客车有限责任公司（下称唐车公司）共同制造，2009年，双方分别从铁道部获得70列长大编组的CRH380BL型动车组订单，目前均处于交货期。

　　中国北车披露，由于自动保护系统误报导致列车延误的情况主要发生在长客股份出厂的CRH380BL型动车组，且发生频率高于唐车公司所生产的同型车；因此，长客股份完成质量整改的同时，唐车公司生产的该型号动车组交付“不受该事件影响”。

　　海通证券机械行业首席分析师龙华认为，如果长客股份能尽快完成质量整改，保证上述17大列CRH380BL型动车组在今年内按期交付，那么中国北车将不受该事件直接影响，对于上市公司来说“利润仅是3-4季度之间转移”。

　　另一种可能则是，中国北车今年未能如期交付上述17大列CRH380BL型动车组，并转为2012年交付，则公司今年业绩将受影响，同时前期长客股份交送京沪高铁的24列动车组的后期维修调试等方面成本也将提高。

　　更重要的是，无论长客股份上述车型动车组暂停出厂的影响时间长短，均会对中国北车争取后续CRH380型动车组订单产生负面影响。

　　综合考虑上述因素，龙华预测中国北车2011年和2012年每股收益（EPS）选择0.35元和0.44元的中间值，其中2011年预测数较此前的0.36元/股略有下降。

　　分析师齐降南车预期

　　“7·23”特大交通事故中涉及的两列动车均为中国南车下属公司产品，虽然不少卖方机构仍力挺中国南车——除宏源证券和申银万国给出中性评级外，其他10家券商均给出“买入”、“推荐”或“增持”评级。但其A股股价在7月23日后却一路下跌，截至8月10日收盘，累计下跌19%，最大跌幅达23%。

　　事实上，记者发现，尽管卖方机构建议买入或增持中国南车，但是对其业绩预测已明显整体下调。

　　记者对比12家卖方机构“7·23”温甬高铁特大交通事故前后对中国南车的盈利预测数据，其中海通和中银将盈利预测提高，申万、光大和安信保持不变，而国金、宏源、银河、群益、东方、招商和中信在内的7家机构则给予下调。

　　12家券商分析师中，虽然国金证券依然给予中国南车“买入”评级，但其对于后者2012年和2013年的业绩调幅最大。6月3日国金分析师董亚光曾预计，中国南车2011-2013年EPS将分别达0.346元、0.48元和0.601元，而8月7日的半年报点评报告中，上述盈利预测被下调为0.345元、0.421元和0.507元，明后年的盈利降幅达12.29%和15.64%。

　　董亚光的解释是，“由于今年机车、动车组招标尚未实质展开，而这两项业务的生产周期较长”，因此“对公司的盈利预测进行了调整”。

　　另一家大幅下调中国南车业绩的是宏源证券，机械（军工）小组分析师庞琳琳甚至下调公司评级至“中性”。其理由是如果“7·23”事故认定为设备故障，则后续高铁建设中的设备采购与招投标必受影响；另一方面，短期内铁道部针对装备供应商的招标工作启动无望，招标的延迟对中国南车的生产经营将产生不利影响，如公司动车组订单排产到明年5月，但机车生产只能排到今年9月。鉴于上述原因，庞琳琳将对中国南车2011年和2012年的盈利预测分别下调8.82%和9.3%。

　　也给予中国南车“中性”评级的申银万国分析师认为，事故之后动车组车辆密集度要达到1辆/公里“有一点难度”，如果密度预期下调，将影响中国南车国内市场车辆需求预期，而铁道债风险溢价上升带来的融资总量下滑风险，会导致线路总体建设规模低于预期的可能。

　　平安证券储海甚至认为，目前在建高铁主干线的试运行时间将超过原有时间安排，计划2012年之后建成的沪昆线、徐兰线和石济线等高铁在建设工期上也将有所推迟。