宁基股份飙升背后： 一堆难懂的研报雷李平;陶杏芳

　　

　　本报记者 雷李平

　　实习记者 陶杏芳 深圳报道

　　衣柜定制龙头宁基股份（002572.SZ）近斯走势极佳，从6月20日的近期低点69.88元，一路攀升至8月10日的收盘价93.66元。最大涨幅高达34%。

　　宁基股份的逆势大涨固然有中期业绩略超预期增长的因素，券商研究员们的力推或是因素之一。记者注意到，在5月份以来的11篇券商研究报告中，6家券商在同一时期给出的公司目标价基本相同，一致为90元，8月份则统一提升为100元，其定价依据来自于这些券商对公司2011-2013年EPS作出的各不相同、部分相差甚大的预估。

　　巧合的是，在宁基股份涨回80元首日开盘价的第二天，正好是机构网下配售的270万股可上市流通日——7月12日。

　　一致看涨为哪般？

　　今年4月12日，宁基股份成功以86元发行价上市，市盈率高达55.48倍。

　　但上市即破发且阴跌不止的股价表现让券商集体沉默了一个月。5月17日，宁基股份迎来反弹高点，券商开始陆续发布看好报告，再次持续推荐宁基股份。

　　其中，5月19日，安信证券《索菲亚，定制衣柜的时尚达人》预计，2014年定制衣柜的市场容量将达到200亿元左右。其依据在于，小户型商品房成为主流房型，以及“80后”婚育消费时代的来临，定制衣柜将以其个性化设计及100%空间利用迅速得到市场认可。报告预计2011年新增218家经销商店，使总店数量达到800家，贡献销售额8.31亿元，同比增长60.24%，占总额的83.95%。报告预计2011-2013年公司的EPS分别为2.87元、4.35元和5.76元，6个月目标价90元。

　　该报告遭遇市场冷遇，5月19日宁基股份大跌，宣告反弹结束。5月底，宁基股份第二次反弹，连收4阳。

　　6月2日，海通证券调研后指出公司《专卖店数量和平均单店收入迅速增加》。报告预计公司2011-2013年稀释EPS分别为2.60元、3.54元和4.76元，目标价90元。

　　当天，宁基股份尾盘突然拉升，收出下跌以来最长阳线。但反弹并未持续，3日开始宁基股份阴跌11个交易日至6月20日创出69.88元低价。

　　其间的6月10日，东方证券在《定制衣柜领军企业》报告中强调，“我们预计未来5 年定制衣柜将维持30%以上的高增长，至2015 年市场规模可达675亿元，至2020年或超千亿”。其对市场规模的预测是此前安信证券的3倍。

　　报告预计公司2011-13 年EPS分别为2.84、4.07、5.27 元，给予公司目标价为99.30 元。

　　6月21日开始，在基本面没有任何消息的情况下，宁基股份持续走强一个半月，途中在7月11日成功站上80元上市首日开盘价。

　　7月14日，兴业证券《伴着行业“起飞”》的报告表示，当前定制衣柜市场规模仅90 亿，占衣柜市场比重仅15%，预计未来5 年市场容量有望到200亿。报告预测公司2011-2013 年EPS分别为2.61元、3.80元和4.97元，合理价格为106元。7月15日，安信证券再次强调公司《业绩增长符合预期，看好持续成长性》，预计2011-2013年公司的EPS及6个月90元的目标价不变。

　　兴业证券报告当天，宁基股份脱离此前单日2%左右的涨幅，午盘拉升4.38%。7月18日，宁基股份终于触及86元发行价。稍作调整后，于7月29日突破上述多家券商给出的90元6个月目标价，用时不到2个月。

　　当股价达到券商的建议之后，将何去何从？

　　8月2日，宁基股份发布半年报后，海通证券指出《行业进入旺季，下半年经营情况值得期待》，预测公司2011年、2012年稀释后每股收益分别为2.62元、3.60元，提升目标价至100元。

　　8月3日，安信证券报告《商业模式受市场肯定，业绩保持快速增长》，透露公司“二三线城市的经销商收入增速明显快于一线城市”，预计公司2011-2013年EPS分别为2.87、4.35和5.76元，提升6个月合理目标价为100元。

　　8月4日，东方证券《渠道及品牌优势凸显，业绩增长可期》的报告则重申99.3元的目标价不变。

　　在累计的11篇报告中，定制衣柜未来5年行业数倍的容量增长空间，公司销售渠道及品牌优势和门店向中部三四线城市快速铺散等优势被一致强调，而风险则少有被提及。

　　并且安信证券、海通证券两家券商研究员在报告侧重点不同，且给出的2011-2013年EPS也不相同，甚至区别较大的情况下，得出的目标价格却一致，先是给出90元目标价，成功实现后，在同样的主业背景下，居然又同步上调目标价到100元。有投资人士指出，如此高度的一致行为，背后是否另有隐情？

　　270万配售股解冻

　　记者注意到，宁基股份6月21日以来的上涨过程中，掩盖着270万股的机构网下配售股解冻期。

　　今年4月12日，宁基股份以86元发行价上市。由于发行价较高，100家参与询价的配售对象最终只有东北证券、红塔证券自营盘，宝盈增强收益、易方达增强回报等8家机构累计获配270万股，锁定期3个月。

　　但4月12日，宁基股份以破发的80元开盘，首日收于77.4元，较发行价下跌10%。这意味着参与配售的机构首日即被套。而龙虎榜数据则显示，当天有两大机构专用席位净买入5549.11万元。

　　此外，宁基股份半年报披露，截至6月底，易方达科讯（150.05万股）、全国社保基金六零一组合（21.22万股）、宝盈泛沿海区域增长（12.79万股）、易方达积极成长（12万股）、富国天源平衡（11.12万股）等9大机构出现在前十大流通股股东名单中。

　　其中，8家配售机构所持270万股将可在7月12日开始流通，而首日抄底的5549.11万元的机构资金也存在解套需求。

　　“这事实上，存在拉高股价的动力，而从券商研究员们集中给出90元左右的目标价来看，其求解套或小额盈利的目的很明确。”前述投资人士表示，“如果定制衣柜的未来5年的市场份额真能由目前的90亿扩大到200亿甚至675亿元，宁基股份只需顺应行业发展即可达到30亿元的销售收入，净利将增长5倍有余，如此大的业绩提升空间，依据券商一般的做法，断然不会只给出与发行价基本持平的未来目标价，否则，就只能说，宁基股份的发行价实际上已经透支了未来多年的业绩增长。”

　　但也有机构对该公司的投资价值提出质疑。

　　兴业证券根据调研了解和查阅资料指出，公司的战略合作方法国sogal 是法国当前最大的定制家具企业，所占法国定制家具市场份额高达40%，但其规模却和公司相当，“可见，法国定制家具行业规模相当小，这不由得让我们对定制家具行业长期发展前景有所担忧”。而房地产市场调控也会给公司销售带来一定影响。其次，公司短期快速的跑马圈地未必带来利润的同步提升，反而可能积聚一定风险。此外，行业竞争激烈可能导致盈利能力难以有效提升。