飞天

　　理财一周报记者/蔡燕兰

　　 一纸限价令显然无法压制飞天茅台酒价的继续飞天。

　　 在中国，贵州茅台酒又被称为“硬通货”，因为建国来几十年的历史反复证明，茅台比黄金还要抗通胀。

　　 就在今年1月份，贵州茅台集团发表公告称，对于公司的茅台酒将实行“限价令”。其中，500毫升53度新飞天茅台，专卖店指定价959元，商超最高零售价1099元。

　　 但是从目前市场上的售价来看，专卖店内，500毫升53度飞天茅台酒价格完全不顾茅台集团的限价令，价格已经超过千元。而部分超市内的茅台酒，售价甚至超过了1500元。

　　 “关于限价令的问题，真实原因其实大家都知道，就是供不应求。”9日，国内某证券公司一位基金经理在接受记者采访时坦言。

　　 “不要说53度的飞天，就是其他茅台现在也没有，至少要等到8月20日以后，才有可能来货。”8月9日，理财一周报记者从上海多家茅台经销商、专卖店了解到，由于临近中秋节，不少经销商和专卖店的茅台酒几近断货。而53度的飞天茅台酒，更是有价无市。

　　 “我们这边有53度的飞天茅台，但是属于限购酒，一家店一天只能卖两瓶。今天的限额已经卖完，如果你想要，明天早点过来。”9日，专卖贵州特产的贵州经典名特优产品经营有限公司上海分公司徐汇区专卖店一位店员告诉记者。

　　 理财一周报记者近日从上海多家茅台专卖店、经销商方面获悉，早在今年3月份，不少专卖店的飞天茅台价格就已经提高到1099元。而在烟酒店、超市等，53度飞天茅台价格均在1500元以上。如此一来，茅台集团今年1月所出的限价令，其实已经成为一纸空文。

　　飞天茅台一瓶难求

　　 “我现在正在喝酒，不便回答问题。”8月9日，贵州茅台酒股份有限公司（下称贵州茅台，600519）董事长袁仁国以上述理由拒绝接受记者的采访。

　　 记者了解到，截至8月1日，上海33家茅台酒经销网点中，除了7家专卖店在装修外，其余26家中，能提供茅台酒的经销商寥寥无几。而像53度飞天茅台，基本处于断货状态。

　　 “现在上海地区的经销商中，除了贵州地区直供的专卖店，还有海烟物流这些大公司外，其余的经销商手上几乎都没有茅台酒，都等着公司再供货。”9日，茅台酒经销网点之一——上海黔宝商贸有限公司黄浦区专卖店一位负责人告诉记者。

　　茅台酒价格再次飞涨，53度飞天茅台 断货多日，最快8月底才有新货

　　理财一周报记者/蔡燕兰

　　 对于茅台酒经销商手中为何会出现断货现象，上海黔宝商贸有限公司黄浦区专卖店一位负责人表示，主要是因为“中秋节快到了，很多客户都抢着买茅台当礼物送人”。对方表示，另外一大原因则在于，茅台酒在市场上的供应量实在太小，整个市场属于卖方市场。

　　 在记者联系的多家茅台经销商中，唯一一家表示还能出售茅台五星酒的贵州经典名特优产品经营有限公司上海分公司徐汇区专卖店的一位负责人告诉记者：“茅台酒现在紧张得不得了，我们这边飞天已经没货了，预计最快也要这个月月底或者下个月月初才能到新货。”

　　 据对方介绍，现在专卖店一天只能售出2瓶53度飞天茅台、2瓶53度五星茅台。其中，前者每瓶售价1099元，而后者每瓶则售价1089元。截至目前，飞天茅台已经断货，只有五星茅台可供市场。

　　 对于飞天、五星茅台酒的定价，对方告诉记者，这是茅台公司给出的规定价格，全国专卖店均为统一零售价。

　　 除了上述两种酒限购之外，其余茅台酒产品依然还有售，如普通版的500毫升王子酒目前售价229元，而普通版500毫升迎宾酒则售价129元。

　　 就在今年1月份，贵州茅台集团发表公告称，对于公司的茅台酒将实行“限价令”。其中，500毫升53度新飞天茅台，专卖店指定价959元，商场超市最高零售价1099元。

　　 但是从目前市场上的售价来看，专卖店内，500毫升53度飞天茅台酒的销售完全不顾及茅台集团的限价令，其价格已经超过千元，而部分超市内的茅台酒售价甚至超过了1500元。

　　 讽刺的是，就在今年1月份，贵州茅台集团为了严格执行限价令，严厉处罚了山西晋中市一家违规高价倒卖茅台酒的经销商。不但终止了该经销商的茅台酒销售合同，还扣除了该公司的全部保证金。

　　 但是时隔数月后，茅台集团的限价令依然难以抵挡茅台酒价格上涨的迅猛势头，而且未来茅台出厂价仍然有很大的提升空间。据国泰君安分析师胡春霞测算，目前53 度茅台酒出厂价为619元/瓶，一批价在1100-1200元左右，终端价售价在1300-1400元左右，巨额渠道利润也是公司一直希望解决的问题，如此高的“一批/出厂”和“终端/出厂”价差使得公司有完全足够的提价空间，即使未来几年出厂价提高至900元，对应现在的终端价价差依然高达50%。

　　几大特性决定价格

　　 “关于限价令的问题，真实原因其实大家都知道，就是供不应求。”8月9日，国内某证券公司一位基金经理陈云（化名）在接受记者采访时坦言。

　　 “其实，茅台有几个特性决定了它的价格。”对方告诉记者，第一个特性就是它的身份壁垒，即它拥有的国酒身份。

　　 第二个特性则是它所具有的酱香型特征，“这是只有贵州赤水河流域上游才有的特点，另外它使用的是一种特殊的大高粱，而不是小高粱。这种农产品是贵州当地的特色产品。”

　　 第三个特性则是茅台酒特有的技术壁垒，“除了口感，还有它的后劲儿，即它的效果，真的茅台酒喝了之后的确不会上头，没有那种很强的后劲儿。假的茅台酒还没法做到这点，喝完之后上头，后劲儿很强。”

　　 茅台集团董事长季克良先生曾更进一步解读说：“并不是茅台镇所有的地方都可以生产茅台酒，能生产的区域大概也就只有2平方公里多一点。”

　　 陈云告诉记者，这些特性同时构成了它的高壁垒消费特性，“其实我对茅台的看法，也经历了从中性到乐观的转变。”

　　 据悉，陈云此前曾对茅台酒持中性态度，并没有特别看好茅台酒，“我对它持中性态度主要取决于两点：第一，它有资源局限性；第二，茅台的生产区域是受限的。”

　　 对方表示，茅台酒在整个产量扩张上存在问题，而他对茅台酒的量产始终存在一定的怀疑。生产一批茅台酒的周期是6年，在此期间，茅台公司仅仅只能通过价格的提升而不是量的有效提升来实现盈利增长。

　　 陈云告诉记者，茅台酒的确有提价的资格，“从二级市场和一级市场来看，能反映出它的供不应求现象，这也决定了它的提价空间。提价固然好，可以让消费群体明确化，但是从另一个角度来看，茅台酒也在不断削弱自身的群众基础。”

　　 陈云举例说，100元一瓶的酒，基本上绝大部分人都能消费，而且很多人可以日常消费，但是当价格涨到1000元一瓶的时候，只有部分人能消费，并且仅有小部分人能日常消费。

　　 “现在的茅台也是如此，提价固然能帮助公司盈利，但是必然会削弱公司的群众基础。”

　　 对方表示，仅仅依靠提价并不是一种良好的企业增长模式，“良好的企业增长道路，应该是量价齐升。在这种过程中，企业通过提价才能获得良好的盈利能力。这是我们所说的最完美的一个过程。”

　　 2010年12月15日，贵州茅台发布提价公告。

　　 按照公告内容显示，为了更好地统筹兼顾国家、消费者、企业、经销商和投资者等各相关方的利益，同时考虑到茅台公司的产品市场供求状况、原辅材料价格上涨以及企业发展战略需要等因素，茅台公司决定自2011 年1 月1 日起适当上调产品出厂价格，平均上调幅度为20％左右。

　　 茅台公司方面表示，此次价格调整将会对公司2011 年经营业绩产生一定的影响。

　　 公司最新年报显示，2010年公司共生产茅台酒及系列产品32611.75 吨，同比增长11.42%；实现营业收入116.3328亿元，同比增长20.30%；营业利润716090.62 万元，同比增长17.86%；实现净利润505119.42万元，同比增长17.13%。

　　 “但是后来，我发现茅台酒的这个事情好像有点变化了。”陈云告诉记者，最大的变化是，贵州茅台每年都在大规模地建设酒厂、增加新的产能，“从2002年的年报来看，它一直都在新增产能”，对方表示，茅台刚刚上市时，公司普通的53度飞天推出后却难成气候，“但是现在可以看到，它已经开始逐步放量。未来，我们预计茅台会进入一个量价齐升的过程。这当中，解决了它最重要的一个产能问题。基于这个原因，我后来开始对茅台持乐观态度。”

　　 记者查阅茅台酒年报发现，从2002年至今，茅台公司已经完成了1000吨茅台酒技改工程、700吨茅台酒扩建工程、1000吨茅台老酒技改工程等。2010年公司年报还显示，截至2010年年底，公司完成了“十一五”万吨茅台酒工程第一期、第三期总计4000吨茅台酒技改项目。

　　 按照公司预测，到2015 年，茅台酒产量将达到4万吨，销售收入突破260亿元。

　　 “茅台酒它并不是做出来就现卖的，在它之前的产能中，会有大概三分之一用来做基酒，调制年份酒。剩下的三分之二则会拿来做茅台酒。”陈云告诉记者，现在来看，茅台酒每年建设产能都在不断增长，“年报披露每年都在以2000吨的量增长，在这个过程中它所积累的酒会在未来逐步释放。”

　　 “目前，我们旗下的基金产品基本上都把茅台列为第一选择对象，而且会持有比较长的时间。”

　　习酒注入预期

　　 1998年，贵州茅台控股股东——中国贵州茅台酒厂有限责任公司（以下简称“茅台酒厂”），以承担债务方式兼并贵州习酒总公司，并设立全资子公司——贵州茅台习酒有限责任公司（以下简称“习酒公司”）。

　　 兼并原习酒公司后，茅台酒厂将直接拥有原习酒公司的酱香型酒生产车间。公告显示，这一酱香型酒生产车间始建于1988年。

　　 据悉，由于原贵州习酒总公司规模扩张过快，管理不善，经营状况不佳，酱香型酒于1994 年起停止生产，并库存大量老酒。

　　 1999年，茅台酒厂利用习酒公司的酱香型老酒，加入部分茅台轮次酒，勾兑出茅台王子酒。该酒通过省级新产品鉴定及省级科技成果鉴定，并被国家经贸委评为国家级新产品，具有较大市场发展空间。

　　 为了培养酱香酒消费群体、调整股份公司产品结构，茅台酒厂随后出资收购习酒公司酱香型酒生产经营性资产并对之进行技改，使其成为公司酱香型中档产品茅台王子酒的基酒生产基地。

　　 “公司现有中档产品主要包括茅台王子酒和茅台迎宾酒，王子酒主要采用收购的习酒酱香产能进行生产，迎宾酒则由第八轮次出来的回沙酒酿制。”国泰君安证券分析师胡春霞在其分析报告中指出，按照传统工艺，茅台酒同批原料只蒸馏七次，通过科技创新，则进行了第八次蒸馏取酒，主要用来灌装茅台迎宾酒。

　　 由于是改进工艺后生产出的附属产品，成本不高，因此茅台系列酒毛利率并不低，能达到60%以上。

　　 “但由于系列酒运作不太成功，价格并没有提上去，即使今年初提价后其终端价上涨40%，王子酒和迎宾酒的终端零售价也只有109 元和199 元，与茅台酒价差过大，茅台在白酒‘腰部市场’完全空白。”7月27日，国泰君安分析师胡春霞认为。

　　 2010年，习酒销售突破10亿元。据媒体报道，贵州茅台集团党委书记袁仁国曾高调提出要推动习酒单独上市。但由于白酒行业属限制性行业，要想在A股上市，难度颇大。

　　 近日，有媒体报道称，一位接近茅台股份公司高管的知情人士透露，茅台股份公司有意整合集团旗下的习酒公司，但最终并未确定下来。

　　 早在今年上半年，市场就有传言称，贵州茅台股份公司将收购习酒。但从习酒目前的销售和管理来看，其销售团队运作顺利，在中端白酒市场上占有一定市场量。

　　高档白酒三足鼎立

　　 面对国内第一高价白酒股，难道就没有其他酒品来替代它吗？

　　 “坦白说，要成为这样的高价白酒股还是需要有一个积淀的。”8月8日，某证券公司一位分析师告诉记者，像茅台成为国酒，核心因素之一是当年的长征，“因为当年红军长征，大部队路过茅台镇，之后，这批喝茅台的人大多成为了国家的高级领导干部，所以茅台酒也成为了国酒。”

　　 除了历史传承，文化传承特性定位清晰，也成就了茅台酒的地位。“总的来看，茅台酒相比洋河、其他二线酒，定位更清晰。而不少二线酒的定位存在着很大的问题，无法清晰定位。”

　　 对方告诉记者，像浓香型白酒，现在国内有很多，做得最经典的就是五粮液（000858）和泸州老窖（000688），“但是，洋河和它们对比就存在很大的缺陷。茅台是酒中的贵族，洋河只是酒中的一个新白领，这是很形象的两者的差别。”

　　 1993年酒鬼酒（000799）横空出世，2000年水井坊（600779）高调登场。但是从现在国内高档白酒市场来看，原本由茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等多家白酒群分天下的格局，也正在逐步演变、重新洗牌。

　　 “现在，国内高档白酒市场上，基本已经成了茅台、五粮液和泸州老窖三家在玩的局面。”上述分析师告诉记者，像以前的水井坊已经渐渐没落，现在就是一个很清晰的格局，茅台一家独大，另外两强相争。

　　 行业数据来看，国内高端白酒每年的销量稳定在3万吨。其中，茅台酒保持着1万吨的量，由于受产量限制，茅台酒产量始终没有很大的增长。

　　 随着茅台从2002年起逐步扩张自己的白酒产量，按照白酒从生产到销售所需5-6年的周期来算，近几年茅台酒将逐步放量。一直制约其扩大市场占有量的短板已经改进不少，这也使得在高档白酒市场中，茅台酒与洋河、五粮液、泸州老窖之间的差距再次拉大。

　　 “茅台酒最大的制约力就是它的产量。现在，它的产量能释放出来，它的最大问题已经解决，自然跟另外两家的差距会越来越大。”上述分析师表示。

　　 一位分析师透露，贵州省委省政府也提出支持茅台做大做强，并积极给予各方面支持，这应该是公司业绩释放的主要动力。

　　 公司计划到2015年实现4万吨产量、400亿元含税收入，集团公司实现500亿元含税收入，以此计算股份公司2010-2015 年收入复合增速将达24%。

　　上市十年 营收翻了10倍

　　 2001年7月26日，贵州茅台发布招股说明书。截至2000年年底，茅台公司拥有总资产126886万元，净资产44397万元，实现销售收入11.14亿元，净利润25110万元。

　　 2001年8月27日，贵州茅台正式登陆上海证券交易所，挂牌交易。

　　 根据Wind统计数字显示，从2006年到2010年，茅台公司营业收入和利润逐年增长。2006年，该公司营业收入为49.03亿元，到2010年，茅台公司营业收入已经增值116.33亿元。五年时间中，茅台公司仅营业收入一项就翻了两番。

　　 统计数字显示，2007年，公司营业收入已经由此前的49亿元增至72.37亿元，营业利润达到45.25亿元。而到了2008年，茅台公司营业收入达到82.42亿元，其营业利润也猛增至53.9亿元。

　　 2009年，茅台公司营业收入近百亿元，达到96.7亿元，营业利润突破60亿元，达到60.76亿元。

　　 茅台酒最新年报显示，2010年，公司营业收入突破百亿元，达到116.33亿元。而公司营业利润冲破70亿元大关，达到71.61亿元。

　　 十年间，贵州茅台营业收入翻了十倍之巨。

　　 2011 年，根据公司发展战略规划和贵州省政府的要求，贵州茅台公司计划投入约25亿元实施“十二五”万吨茅台酒规划发展的征地工作和二期技改项目和循环经济第二期项目的建设、土地资源储备、公司生态环境的整治及其他相关项目。

　　 按照这一规划，到2015 年，茅台酒生产量将由之前的3万吨达到4 万吨；销售收入由 260 亿元（含税）提高到400 亿元（含税）。

　　 为了支持茅台的发展，贵州省拟在茅台镇打造立体交通，修建公路、火车站，同时还将申请建设茅台机场等。