中国阳光私募形成过把瘾就死去的怪圈

邵筱雪

　　核心提示：年轻的中国私募行业在一个牛市与熊市完整交替中历经沉浮，规模已是今非昔比，优秀者寥寥。

　　2011年上半年，阳光私募排名前10的榜单上，再次换上了新面孔，上海呈瑞投资管理有限公司的呈瑞1期、深圳市金中和投资管理有限公司的金中和西鼎以及富恩德（北京）资产管理有限公司的富恩德1期分别以28.34%、17.55%、17.14%的绝对收益率，摘取阳光私募非结构化产品的前三甲。这样的收益率相对于沪指半年2.2%的跌幅已经相当了得。

　　其实，中国私募界从来不缺神话。

　　阳光私募怪圈

　　一只阳光私募业绩暴涨100%、150%、190%，在中国资本市场，这不是神话，神话是如何在暴涨之后不暴跌，保持持续增长。

　　2009年，沪指全年涨幅79.98%。由罗伟广管理的新价值2号绝对收益达192.57%，成为当年私募冠军，其成绩至今仍无人能超越。同年，新价值旗下的另一款产品新价值1号也以156.47%的绝对收益率夺取了亚军。第三名则由尚雅4期夺得。正是由于广东新价值的卓越表现，阳光私募走入聚光灯下，成为当年媒体的宠儿。

　　2010年，沪指全年跌14.31%。 去年私募冠军新价值没能延续投资神话，新价值2期跌至55名。本年的私募冠军由世通资产常士杉管理的产品摘取，全年绝对收益率为96.16%。

　　第二和第三名则是华宝1号和理成风景2号，均为新面孔。

　　2011年上半年，沪指震荡下跌2.2%。半年绝对收益率排前三位甚至前十位的私募产品再一次清一色地为“新晋佳丽”。

　　阳光私募业绩排行前10的榜单仿佛是一个诅咒——似乎没有谁能做常胜将军，各大私募似乎过把瘾就去了。

　　2009年风光无限的新价值2号今年上半年净值下跌17.95%，在好买基金网统计的752只私募基金中排列第588位。同年列探花的尚雅4期，2010年开始跑不过指数，2011年上半年则掉至365的位置，可谓有福同享，有难同当。

　　2010年，带给投资者巨大惊喜的世通也无法逃脱这个诅咒。在世通资产常士杉的带领下，世通曾跑出96.16%的好成绩，夺魁2010年阳光私募排行榜。大概是高处不胜寒，2011年上半年世通下跌14.15%，排名549位；而当年的亚军华宝1号与季军理成风景2号上半年业绩分别跌了1.60%和27.60%，落在排行榜162和644的位置。当年的明星都成了难兄难弟。

　　据好买基金私募排行榜09年至11年上半年数据显示，至今没有一只基金能蝉联业绩前10的宝座。

　　图1：2008-2011上半年非结构化产品排行榜

　　

　　疯狂的第二年：明星私募借势急速扩张

　　一旦诞生了排名前列的私募产品，神秘的私募公司的动向有着一定的一致性，那就是踏进了急速扩张的第二年！新价值借势2009年的红火势头，2010年推出21款新的基金产品，而在此之前该公司仅拥有6款信托产品，其中3款是2009年发行的。不难看出，2010年的新价值进入了高速扩张时期，

　　与新价值同登2009年私募排行榜前三甲的尚雅4期，由上海尚雅投资管理有限公司出品，该公司成立于2007年，目前旗下拥有26只基金，其中2010年以来发行14款新基金，2011年上半年新推出4款新基金。与新价值公司扩张轨迹相同，同样善于利用优秀业绩打响品牌，续而进行规模扩张。

　　业绩迅速反向

　　私募公司借势某个产品某一年夺得优秀的业绩，在第二年急速扩张，这本来也符合一定的逻辑，但从近几年的数据看，这样导致的结果往往是该公司的业绩与规模反向下滑，未能带给慕名认购者丰厚的投资回报。

　　新价值在09年登上私募冠军宝座之后在2010年一口气推出的21只新产品，到目前为止，还没有一只获得正收益，且业绩排名均比较靠后。

　　上海尚雅投资旗下的基金今年上半年表现欠佳，仅有四款获得正收益，其余全线飘绿。2011年上半年，该公司2010年推出的产品中没有一只收益为正。

　　私募排名为何如此剧烈变化？私募排排网的创始人曾经分析认为，客观因素是市场环境变化多端，另外是跟基金经理的投资风格有关，但他强调更重要的原因是私募规模的急速扩张，丧失了灵活性。“规模是业绩的敌人，私募规模扩张，但投研实力无法与之相匹配是业绩下滑的主因。”

　　理性投资者的诉求

　　变幻莫测的基金排行榜，年年新人换旧颜。它在告诉投资者，是否排名前10其实没那么重要，相反，如果盲目地追随排行榜，则可能会面临极大的风险。“成绩仅能代表过去”在中国私募业似乎更有道理。排行榜只是浮云。

　　判断一只私募基金的三要素，恰当的风控措施、稳定的投研团队以及持续的业绩增长。而投研团队则是基金盈利最强大的保证。

　　了解历史才能把控未来，看一只基金的业绩，关键不在这只基金是否在某个年份有很好的业绩。理性的投资者更应该探寻那些能够穿越牛熊市，保持稳定增长的常青树。可惜这样的产品在中国目前私募界属稀缺品。

　　阳光私募的价值回归

　　巴菲特的投资理念之所以在投资界备受推崇，不是因为他某年创造了全美第一或是全球第一的增长业绩，而是在他近60年的投资生涯中，只有两年出现亏损，即2001年业绩负6.20%，2008年业绩跌9.80%。其余的50多年里，他的投资都能保持着持续的增长。截至2010年，他经营的伯克希尔公司累计获利62021.72倍，年复合收益率22.67%。巴菲特、彼得林奇、索罗斯等人的投资故事，无不述说着一个简单的道理，几十年时间保持稳定增长爱是王道。

　　回顾中国的阳光私募发展史，人们不会忘记赵丹阳和他创立的“赤子之心(中国)集合资金信托”。这只基金是中国第一只真正意义上的阳光私募，也是中国阳光私募界至今为止，少有的连续4年保持正收益的基金，虽然它早已成为这个江湖的记忆。

　　2004年，赵丹阳在一片哀鸿中投身阳光私募，当年收益达到13.98%，而同期上证指数下跌了26%。2005年赵丹阳管理的信托产品再次跑赢市场31个百分点，并被一家机构评选为2005年度中国表现最好的投资产品。

　　他也曾在2007年初，牛市来临之后，因为当年20%的年收益，远低于同期70%的指数涨幅，因此而备受奚落。2008年初，他在市场掉头向下前夜果断清盘旗下所有信托，成为他“独具慧眼”的象征离开之前，留给投资者的那封信，如今仍被人们提起。

　　“时间的玫瑰什么时候才会开放，价值投资的困惑，什么样的公司值得长期拥有，什么样的公司只能阶段性持有；自我的恐惧和贪婪，宏观经济和通货膨胀。到2008年底，我们已经找到了大部分答案，对于其他仍然困惑的部分，我们期待未来能和朋友们共同探讨和求证，我们会用一生的时间去完善我们的投资理论体系。

　　从2004年第一阳光私募诞生到现在，中国的阳光私募才刚刚到了上小学的年纪。它是如此年轻，却已经历了中国A股从998点一路飙升至6124点的大牛市，再到2008年跌至1664点的大熊市，然后在到2009年的超跌反弹行情，再是2010年震荡盘整市。年轻的中国私募行业在一个牛市与熊市完整交替中历经沉浮。几年下来，阳光私募基金规模已是今非昔比，优秀者寥寥。

　　伯克希尔，中国私募业界在呼唤！