如何应对美债评级危机？曹辉宁

　　

　　长江商学院金融系主任曹辉宁

　　近日，标普对宣布将美国长期主权债务评级由AAA下调至AA+，引起轩然大波。标普的评级基于美国债务/GDP比例，通货膨胀，财务赤字。同时标普也会考虑到对各国的政治环境的主观判断。这次下调美国主权信用评级原因主要是因为美国在未来10年之内削减2.1万亿至2.4万亿美国财政赤字的方案与标准普尔之前预期的4万亿美元减赤规模相差甚远 （据美国财长盖特纳称，标普的计算其实有2万亿的错误）；另外，在最近关于提高美国国债上限的争论中，白宫和共和党之间冗长短视的争斗让人们对美国政策的有效制定失去信心。

　　此外，负面的前景展望意味着标准普尔有可能在两年内再度下调美国的主权信用评级。标普的评级往往下调之后更容易又下调，近两年，标普给希腊主权信用连续降级七次。标普的评级有时间序列相关性，表明它的评级婆婆妈妈，不能一次到位。美国要再度恢复AAA级主权信用评级短期可能性不大。曾经失去AAA级评级的国家重返AAA级评级大约需要十多年的时间。

　　如何应对 美债评级危机？

　　其实标普这次下调美国主权信用评级并没有给投资者任何新的信息，标普的信誉在次贷危机中受到很大伤害，不排除这次故意降级，以显示自己的公正和独立。标普的评级以往的表现也不好，很多经济学家的研究表明标普的评级比市场上根据其他客观的数据得到的预测要差。而且标普比市场的预测还要滞后半年到一年。最近标普对希腊、冰岛、爱尔兰、西班牙的主权信用评级下调远远慢于市场。比较可笑的是很多欧洲国家比如情况更糟，但却没有降级。这一次美国主权信用评级下调也了无新意，最多呈现了人们对美国两党之间不顾大局勾心斗角的厌恶和愤慨， 其政治意义高过经济影响。

　　不过，标普下调美国主权信用等级以及将来美元购买力的下降让我们不得不反思过去的发展模式。我们现在通过过低的汇率，牺牲我国劳动人民福利，用劳工的血汗，对本土资源的过度廉价开发，和对环境的深层污染，使得我们的出口商品具有了绝对的价格优势。通过大量出口，赔上国内的不可再生资源后，我们获得了大量的外汇收入并以外汇储备的形式积累起来。外汇储备的绝大部分又以购买美国国债的方式，重新贷给美国人让他们再购买中国的廉价物品。全世界人均收入排名一百位左右的国家就这样在养活全世界最强盛的国家。

　　我们需要尽快降低我们的外汇储备并同时要保持外汇储备的购买力。要降低我们的外汇储备， 需要我们增加对医疗、教育、退休、失业等的基础保障，从而增加老百姓的消费意愿。让产业结构升级，从国外引进先进的科学技术以及更重要的昂贵的高科技、高等教育和高级管理人员。推进土地、劳动力、资金、能源与环境等要素价格市场化，从卖血汗卖资源的经济转变成智力知识经济增长模式。增强汇率浮动空间，升高人民币换外汇额度，允许人民币境外结汇和借贷，加快人民币国际化，从而改变国际收支双顺差，以致减少外汇储备。要保持外汇储备的购买力， 对现有的外汇储备存量进行更为定量的现代金融知识进行分散化管理。首先要让外汇留在企业内部，这样达到第一步的分散化，鼓励企业在国外直接投资。对于美国即将出现的通货膨胀，我们应当考虑最优的资产分配，增持美国股票特别是资源类的股票。同时在美国直接投资技术园区，为中国企业发展高科技人才。在币种多元化方面，中国应继续增持其他币种资产。一个比较简单的参照是对应中外的交易规模定币种分布。

　　这一次的美国主权信用降级也意味着美国的所有金融手段已经用尽，但美国经济还是没有明显的复苏。全球经济一体化的今天，单个国家的货币政策作用有限。中国和印度的快速发展，意味着美国大量的工作岗位长期性流失，从而他的失业率会持续在较高的水平。这是一个结构性的变化，美国需要强有力的领导力，向选民讲清楚，不能一味讨好选民。要在上层迅速达成妥协共识，削减赤字，共渡难关。美国人民要意识到通过借债让别的国家为他们打工的日子不是那么容易过了。没有知识和能力的美国老百姓也得尝试出力出汗才能过好日子的滋味。当然在欧美国家里面，不可否认，美国应该还是最有弹性的。欧洲国家的问题更大。