安利股份：合成革产能预计2012年实现翻番

　　 中信建投证券于近期调研了安利股份，参观了公司生产装置，与公司就企业经营、发展规划及行业情况等问题进行了沟通。中信建投认为，公司种种优势都是在行业内专注经营、稳健积累的结果，成长可期。

　　称誉业内的成本控制能力

　　 公司是合成革专业制造领域无可置疑的龙头，现有合成革产能约4550万米（包括前期的3500万米和6月份左右投产的2干2湿合计4条生产线，约1050万米），仅次于业内排行第一的温州人造革公司。公司正处于产能快速扩张期，募投项目完全投产后公司将共拥有6650万米产能，较之2011年初接近翻番。根据合成革行业的生产规律，装置订货周期一般在4~8个月，设备安装调试3个月左右。目前，公司募投项目已经先期利用自有资金建成2干2湿共4条生产线，其余设备已开始订货，预计2012年实现投产。届时，公司募投3万吨聚氨酯树脂产品也将投产，基本实现公司PU树脂原料的全自给。

　　 公司具有称誉业内的成本控制能力：公司地处安徽，与合成革产业最密集的温州一带相比，人力、煤炭等资源成本低廉；DMF回收效率高达99.8%，节约了溶剂成本；通过库存和原料采购管理规避原料成本的大幅波动。产品价格方面，公司凭借生态合成革的高性能优势，对下游保持了一定议价能力。目前，公司基本采用“成本+合理利润”的定价模式，实行一单一签；同时，公司不断推出新产品，力求引领潮流，获得较高利润。凭借其强大的成本控制优势和一定的议价能力，公司的盈利能力称誉业内。据我们了解，今年以来，公司承接了大量其他企业不能接的订单，且保持了较好的盈利水平。

　　给予“增持”评级

　　公司沉浸于合成革领域多年，一直专注于主业，谋求稳健发展。公司的生产控制能力强劲，产品盈利水平多年来一直非常稳定；重视研发，大量领先产品处于酝酿和不断推出状态；信用管理稳健，且直销比例远高于行业平均，多年来基本没有坏帐。

　　 2011年上半年，合成革领域普遍出现毛利率下降现象，而公司的生态PU产品毛利率达到22.52%，同比不降反增0.7个百分点，足以作为一个佐证。中信建投预计公司2011年~2013年每股收益分别为0.91元、1.18元和1.46元，按2011年25倍PE计，目标价格22.8元，给予“增持”评级。

　　中信建投