西南证券逼近现金选择权 重庆国资或力挺

　　姚伟

　　 作为国内首家上市券商并购案的主角，西南证券正处于资本市场聚光灯下。

　　 8月16日，停牌超过5个月的西南证券（600369.SH）发布公告，称公司将以11.33元/股的价格增发股票吸收合并国都证券，而国都证券的每单位注册资本定价区间为4.3元到5元。

　　 一旦完成合并，西南证券在中国券商版图的地位将迎来一次飙升。

　　 Wind资讯显示，截至2010年末，西南证券的净资本为91.21亿元，在国内106家券商当中排名第12位，而完成合并国都证券后，西南证券的净资本将达到142.99亿元，升至全国第6位，至于营业收入、净利润两项指标，西南证券将分别由合并前的30位提升至24位，合并前的27位提高到20位。

　　 一直被贴上“区域性券商”标签的西南证券，凭借对国都证券的吸收合并，正在逐步完成向“全国性券商”的华丽转身。西南证券证券事务代表李薇甚至放言：“成功合并的话，西南证券将是中国券商版图上一股谁都不能忽视的力量。”

　　 业务整合轮廓凸显

　　 由于是全国首例上市券商并购案，西南证券与国都证券在业务层面的整合吸引了整个中国券商的目光。

　　 在经纪业务层面，西南证券在北京、长三角、珠三角的证券营业部数量将大幅提高。截至2011年3月31日，西南证券拥有41家营业部，但其中19家位于重庆，仅13家位于北京、长三角、珠三角区域等经济发达地区，而国都证券拥有23家营业部，其中9家位于北京，6家位于长三角、珠三角。

　　 据悉，西南证券经纪业务的整合将采用“分步走”的方式，即在北京设立经纪业务子公司。短时间内，该经纪业务子公司将管理国都证券现有营业部及西南证券在北京等地的营业部，从中长期看，西南证券所有营业部都将划入该经纪业务子公司管理。

　　 而投行业务、资产管理业务的整合将采用一步到位的方式。

　　 投行业务方面，由于西南证券与国都证券的投行中心都在北京，因此预计整合会相对顺利。资产管理业务方面，西南证券现在的资产管理业务中心在重庆，但鉴于国都证券资产管理业务起步较早，故西南证券将在北京设立资产管理业务分公司，将两边原有的资产管理业务整合在这家资产管理业务分公司旗下。

　　 至于融资融券、直投等创新业务，西南证券将根据监管要求由存续公司为主体整合，并负责后续的运营管理。

　　 但某种程度而言，人才层面的整合比业务层面的整合更重要。

　　 价格红线若隐若现

　　 8月16日，西南证券一度冲高至12.79元/股，但随后缓慢下挫，报收于12.04元/股，涨幅仅1.43%。

　　 “没想到只涨了1.43%。”一位来自上海的流通股股东失望地说道。但他同时承认，西南证券在今年3月1日停牌时上证指数为3100点左右，如今已经跌去500余点，因此勉强算是一个可以接受的结果。

　　 8月16日的收盘价已经非常接近现金选择权的价格。

　　 西南证券承诺，西南证券或者其指定的第三方将对本次吸收合并的异议股东提供现金选择权，其中，西南证券现有股东的现金选择权为11.33元/股，国都证券现有股东的现金选择权为届时的换股价格，即每单位注册资本4.3元－5元。

　　 重庆资本界的普遍共识是，如果西南证券、国都证券现有股东行使现金选择权，重庆国资体系内的企业定会挺身而出，以现金选择权的价格全盘接手股权，进一步增加重庆国资在合并后西南证券当中的控股地位。

　　 事实上，目前重庆市国资委及下属企业在西南证券当中的持股比例为55.21%，根据方案推算，一旦西南证券吸收合并完国都证券，重庆市国资委及下属企业的持股比例将稀释为36.84%－38.64%。

　　 “不用去怀疑重庆国资推动西南证券吸收合并的决心，可以肯定的是，11.33元/股是一个绝对安全的价格。”重庆渝中区某证券营业部负责人表示。

　　 上述营业部负责人的佐证在于，从2006年重庆渝富注资，再到2009年登陆A股市场以及2010年再融资，西南证券每次关键运作，背后均闪现着重庆国资鼎力支持的身影。