德意志银行（中国）有限公司行长高峰：亚洲货币持续升值 外汇期权性价比最高

　　刘铮

　　在外汇风险管理领域，我们面临着危机重重的现实环境：欧洲主权债务危机阴影未消，美国国债又被历史性地降级；与之对应，宏观局势上，我们看到亚洲货币升值趋势不断加强。同时，为了应对金融危机和检讨过去的监管缺失，世界主要经济体都出台了一系列金融监管改革措施。

　　“全球金融市场的一系列监管变化和市场持续的不确定性，意味着公司外汇风险管理已经进入一个新时期。”近日，德意志银行（中国）有限公司行长高峰接受《第一财经日报》专访时表示。

　　透明度的收益与代价

　　第一财经日报：目前欧美金融市场监管环境的变化对亚洲地区产生影响如何？

　　高峰：2007~2009年全球金融危机之后，美欧监管机构对全球金融机构和金融市场监管方式提出重大变革，对在亚洲地区运营的国际银行和亚洲本土的银行也将产生深远的影响。事实上，这些改革已经波及亚洲地区，例如，新加坡交易所现在已开始提供清算服务，香港承诺建立清算机构，台湾地区和泰国组织专业团队评估建立当地清算机构的可行性，上海于2009年成立了清算所。

　　日报：已经出台的众多法案及规则中，哪些对企业的外汇风险管理影响较大？

　　高峰：对于要管理外汇风险的企业来说，最需要关注的是欧洲的“市场基础设施监管方案”(EMIR)、美国的《多德-弗兰克法案》以及芝加哥商品期货交易委员会建议规则，这些新规将改变外汇衍生产品的定价和交易执行方式。其核心要求是目前非公开、标准化的双边的交易也要通过交易所执行，通过一家中央清算机构(CCP)清算，从而增加某些外汇衍生产品的价格透明度，降低交易对手风险。

　　对欧洲和美国的专业外汇机构而言，这可能意味着外汇期权和无本金交割远期外汇交易(NDF)需要通过中央清算机构(监管下的交易平台或者交易所)进行结算。其结果是这些产品定价公开，一方面可能压缩价差，另一方面交易商对于无法很快对冲的交易将不愿意出价，从而影响市场流动性。

　　就像加油站通常都选择周末涨价，市场在流动性低的情况下，如果知道某个交易商需要一笔头寸，势必造成这个交易商需要付出溢价才能成交。每笔交易都即时透明带来的设计初衷之外的负面效果就是某些交易的流动性反而会降低。

　　外汇掉期和远期交易可能将不受EMIR和《多德-弗兰克法案》影响，因为这些产品已经通过世界各大金融机构成立的清算银行CLS银行清算，解决了结算相关的风险问题。

　　更多地“进场交易”

　　日报：对使用金融产品的企业而言，这些政策会影响到哪些方面的交易？

　　高峰：对公司企业而言，重要的是，它们和专业投资机构不同，可以选择是通过中央清算机构清算场外交易，还是继续和它们的交易商进行双边交易。两种方式对它们来说都有不同程度影响。

　　通过中央清算机构清算将增加公司的运营工作量，除了需要支付初始保证金，在交易存续期间还需要动态管理保证金的每日收付。而选择双边交易也需要公司更多资源投入。对给银行造成债务风险的交易，新的监管规则要求公司客户选择履约保障（CSA）或信用估值调整（CVA）安排来进行交易。履约保障需要客户按照交易情况动态缴纳保证金。CVA不需要保证金，但是需要先期按照该客户在此家银行的信用风险头寸支付相应费用。

　　日报：在这样的情况下，企业在外汇市场交易方式上应该如何选择？

　　高峰：我们的分析表明，信用评级好、资本市场融资渠道通畅的公司可能最终还是会觉得，对它们来说使用履约保障更加便宜，从而愿意满足运营上需要动态收付保证金的要求。因为CVA定价时考虑进了银行对资本金的目标收益率，势必进一步增加对手方成本。

　　如果监管机构要求更多地使用电子交易平台，公司客户外汇市场交易方式还将发生更为深远的变化。当外汇掉期和NDF通过交易所集中清算，为了让多方参与者可以与多个做市商进行交易，传统经过场外进行的交易就需要转到监管机构批准的平台进行电子交易。

　　要考虑对冲外汇风险

　　日报：在亚洲货币持续升值趋势下，企业应如何对冲外汇风险？

　　高峰：最佳外汇风险对冲战略需要采取“自下而上”的方式决定，考虑进去交易费用、对手机构信用敞口收费、同时考虑“宏观”环境因素。综合考虑这些因素得出最佳的对冲工具、期限以及资金比率等等。

　　在当今市场环境下，亚洲货币对美元波动性降低这一趋势已经导致外汇期权价格下跌，短期内这个趋势不大会改变。德意志银行外汇策略师向公司客户建议对于和美元利率差较大的货币，使用外汇期权对冲较好；而低利率货币考虑使用风险逆转结构和远期相结合可能是更好的战略。

　　亚洲货币和美元的利率差是全球最高的，所以外汇期权应该是值得亚洲地区一些公司考虑的、性价比最好的对冲工具。

　　日报：应对新时期的新挑战，企业需要考虑哪些因素以做好准备？

　　高峰：最近全球金融危机之后出现的重大主权信用风险也是公司需要考虑的宏观风险因素。具体而言，欧洲主权信用危机会在多大程度上影响欧元？美国国内对于国债限额的政治争论和对赤字更广泛的担忧是否会引发对美元的信任危机？亚洲高度依赖欧美市场，这些宏观不确定因素会对企业未来现金流产生重要影响，为此也需要考虑对冲一定比例的风险。