黄金牛气冲天 2000美元指日可待

　　徐健 何炜

　　最近，随着美国债务信用评级下调、欧洲债务危机恶化等重大事件影响，全球主要股票与大宗商品市场出现了恐慌性下跌；其间，唯有黄金作为避险保值投资品种而大涨。截至北京时间昨日22：26，COMEX期金主力12月合约价格创下新高：1826.5美元/盎司，伦敦现货黄金最高已达到1825.92美元/盎司。

　　由于金价短期涨幅过大，后市必将迎来调整。但下半年在美元实际利率继续下滑和欧债危机的推动下黄金的牛市仍将延续，金价仍有希望在第四季度创出年内高点。

　　自金融危机见底以来，黄金再次走出一波牛市行情，黄金无疑是金融危机以来的明星品种。

　　黄金此轮牛市主要可分为五个阶段：1.2008年11月~2009年11月，美国推出第一轮量化宽松政策；2.2010年2月~2010年6月，欧债危机爆发；3.2010年7月~2010年11月美国推出第二轮量化宽松政策；4.2011年2月~2011年4月，中东和北非地区骚乱；5.2011年7月~至今，发达国家债务危机。

　　过去的行情已成为历史，更为关键的是金价未来将如何演绎。下半年左右金价走势的重要因素有二，分别是美元走势、欧债危机进程。

　　美元延续弱势

　　由于实际利率是决定美元走势最为关键的因素，而实际利率=名义利率-通胀水平，因此美联储是否会加息以及美国的通胀水平就成了决定下半年美元走势最为关键的因素。

　　对于是否加息，美联储在8月9日议息会议的会后声明中已经明确。其中指出，由于美国经济复苏较之前委员会预期的显著放慢，联邦基金利率将至少在2013年中维持在近零水准。这就意味着在两年内美联储不会加息。

　　而下半年美国通胀水平将如何变化？从进口物价指数与核心CPI同比的走势图中看出，随着大宗商品价格的不断上涨，输入性通胀将会抬高美国的物价。随着进口物价指数的不断上涨，美国的核心CPI也在上升。而且进口物价指数的走势总是领先于核心CPI，因此美国核心CPI在下半年仍有上行的动力。

　　总而言之，由于名义利率上升的概率不大，而通胀水平却有上行的动力，因此后市美国的实际利率仍将进一步下滑，这将会压制美元而提振黄金。

　　欧债危机远未结束

　　今年上半年欧债危机不但没有好转，反倒有进一步恶化的趋势。从葡萄牙成为第三个申请援助的欧元区国家到希腊重组预期的不断上升。市场避险情绪可谓是一波高过一波，这一点也可以从各债务危机国5年期CDS中看出。

　　虽然希腊、葡萄牙和意大利三国的CDS在近期有所回落，但在今年仍都有较大幅度的上升，其中希腊上升了81.16%，葡萄牙上升了83.37%，意大利上升了43.86%。可见投资者对以上三国债券违约的预期越来越高，市场避险情绪激增，贵金属价格的上涨也正受益于此。对于欧债危机后市的发展，主要关注两点：

　　第一，希腊债务是否会重组。虽然希腊接受了欧盟和IMF的援助，但其财政状况仍比较糟糕。最为关键的是其已经陷入了恶性循环，首先希腊为了债务到期不违约则只能申请援助，而接受援助的代价就是要采取紧缩财政政策以减少赤字，但这必然会阻碍经济复苏，到最后虽然赤字是下降了，但由于经济受紧缩财政政策拖累政府的财政收入也下降了，从而导致债务/收入比并没有下降，而这恰恰是最为关键的指标。随着时间的推移，紧缩政策对经济的负面影响将越来越大，再加上借贷成本的飙升，希腊债务重组的可能性已经越来越大了。一旦希腊重组将对欧洲银行业产生巨大的冲击。因为西欧的银行对希腊债务有大量敞口。

　　第二，西班牙是否会申请援助？与其他欧洲债务危机国家不同的是，政府债务并不是西班牙面临的主要问题，其问题更多来自于银行坏账和补充资本金需求及可能的政府救助引发的主权债务风险。根据西班牙央行发布的数据，4月份西班牙银行系统不良比率上升至6.4%，是自1995年9月以来的最高纪录。而西班牙政府为了提振市场信心，却要求银行业核心资本充足率达到8%。在这一硬性规定下，部分银行可能筹集不到足够的资本金，以至于需要政府救助或者托管，而这将耗费政府大量的资金，导致财政支出上升。再加上西班牙目前的经济也比较疲软，失业率高达20%，政府的财政收入也大幅下降。收入下降而支出大幅上升将使得西班牙主权债务评级面临进一步恶化的风险，政府融资成本将不可避免地增加，由此加速西班牙债务危机的发酵。

　　希腊重组预期在不断上升，西班牙也存在爆发债务危机的风险。欧债危机远未好转，后市将会继续支撑黄金价格。