美债相对“无风险”当前股价或是阶段性低点

　　8月5日，标准普尔宣布将美国长期主权信用评级从AAA级下调至AA+级。此举引发全球金融市场连锁反应，股市暴跌。但是，虽遭标普降级，美国债券市场并没有出现任何减持，投资者反而选择美债避险；银行间市场反应相对平静；至今没有出现美国国债作为短期融资抵押品的保证金率遭到上调的情况。

　　 对此，鹏华基金国际业务部总经理助理裘韬表示，标普在下调美国评级后又将5家美国保险公司评级调降至AA+，并将所有保险公司的评级展望调降至负面。鉴于标普评级规则中公司评级参考所在国主权债评级的原则，所有美国的AAA评级公司都面临同样潜在降级风险。市场对其他目前评级为AAA的国家主权债务健康信心也有所动摇。讽刺的是，美债的降级并没有在本质上改变其相对美国公司债及其他主权债的地位。全球投资者抛弃美债或美元资产的理论并不成立，美债依旧是相对的“无风险资产”。

　　 回顾前两个市场底部的数据，2009年3月标普500的股息率3.9%，10年期美债利率3.0%；2003年6月标普500股息率1.7%，10年期美债利率3.1%。当前美国市场的估值已经与2009年2月水平持平，股指的股息率为2.4%，已经大于10年期美债2.3%的水平。如果以最差的情况看，即10年期美债回到2%的低点，标普500股息差+0.9%，市场最多还有17%的跌幅。但不要忘记，以上两个情景都是在多家金融机构倒闭后发生的，而美国目前除了股价外没有任何公司层面的压力。

　　 总而言之，本轮指数16%的调整并没有偏离历史上大反弹行情中期阶段性调整的幅度范围，目前的风险回报比较已经对多头更加有利。不管未来几天市场短期如何表现，当前股价可能是未来一段时间内的阶段性低点。

　　周婷婷 整理