股票发行须交还市场

　　刘晓忠

　　 当前中国股市低迷致使呼吁管理层救市的各种声音竞相迭起，而社保基金入市，中国版401K计划则不胫而走也给市场以管理层不会坐视不管之预期。

　　 此类场景早已呈现出周期性特征。尽管每次救市呼声下都会触发人们对股市的制度性反思，但每次股市恢复价差交易功效之后，系统性的思考就随之沉寂。

　　 坦率地说，自去年农行上市以来新股破发已就成了常态，价差交易的套利空间已越走越窄，本来这恰是市场机制自发生效、倒逼股市制度性重塑的征兆，但救市呼吁的再度雄起令人担心周而复始的救市将打乱股市自发式制度变迁的过程，干扰股市走向良序的步伐。

　　 事实上，股市发行制度需要进行还权于市场的制度重构。当前股市发行制度虽历经多次变革，但依旧未能走出人为调节供需的局面，市场低迷酝酿暂行停发、市场好转就加快发行节奏。这种基于单维度供需调剂的发审制度让股市失去了价格发现和自主配置资源的功能。

　　 当前市场低迷而致使投资者过度聚集于新股申购市场拉低中签率，本质上就是发审制度下的IPO成为了市场仅存的能产生价差套利效应的领域，遗憾的是新股频繁的首日破发击碎了新股不败神话，使申购被套的投资者和券商等承销机构尚未交易就变成最后接棒者，损失最终转变成了其耍赖般的救市呼声。

　　 鉴于此，加快发行制度的市场化改革，逐渐使发审委从新股实质性审核转变为规范性程序核准和备案，赋予上市公司、券商和询价主体等更大的交易自主权将有助于培养市场主体买者自负的权利义务对称秩序。当然丰富IPO发行模式，引入诸如储架发行、存量发行等多种模式也将有助于股市的良性发展。

　　 与此同时，当前股市缺乏辩方举证、集体诉讼和和解制度等具有激励相容约束的制度体系，是致使当前股市缺乏自律的主要原因之一。毫无疑问，市场本身具有明显的信息不完备和契约不完备性特征，上市公司与市场投资者间的信息不对称是难以愈合的，这种信息不对称必将导致上市公司或合法或违法隐秘信息的自利动机。而缺乏辩方举证和集体诉讼制度等就如同卸掉了市场投资者的防护性盔甲，既导致了市场陷入单一的价差交易的冲突格局，又抬高了投资者的维权成本。

　　 由此可见，中国股市的痼疾在于长期父爱般的救市呵护牵绊了市场的自我进化。唯有走出周而复始的救市宿命，并对股市交易秩序进行系统性重构，激活市场本身固有的内生性激励相容机制，股市才会获得凤凰涅槃式升华。