再次下探２３１９点只是时间问题

　　徐一钉

　　8月9日，上证50指数跌破2010年7月的低点，上证综指对应点位是2319点。一般情况下，同一个市场的主要指数最终都同向运行。按照这个规律，上证综指再次下探、或跌破2319点只是时间问题。近期走势最强的指数是创业板指数，一旦创业板指数反弹结束、重新进入调整，则上证综指跌破2437点进入倒计时。

　　居民储蓄不足以撬动Ａ股

　　据Ｗｉｎｄ数据：昨日，全部Ａ股的静态市盈率（没有剔除亏损股，下同）为17．35倍。1996年1月19日，上证综指最低点512点，全部Ａ股的静态市盈率分别为19．37倍；2005年6月6日，上证综指最低点998点，全部Ａ股的静态市盈率分别为19．24倍；2008年10月28日，上证综指最低点1664点，全部Ａ股的静态市盈率分别为14．71倍。

　　比较以上数据发现：目前Ａ股估值水平比1664点高20．93％。考虑到2011年Ａ股上市公司净利润增长20％左右，即目前Ａ股的动态市盈率为14．45倍，与1664点时的静态市盈率相当。值得关注的是，虽然目前估值水平低于512点、998点，但512点、998点时上市的银行股数量很少。如果剔除银行股，余下全部Ａ股的市盈率23倍左右，目前Ａ股的估值（剔除银行股）比512点、998点时高20％左右。此外，512点、998点时，Ａ股市场流通的只是少部分股票，估值自然比全流通的股市要高。

　　值得关注的是，512点时，Ａ股流通市值为698亿元，当时居民储蓄存款余额为2．96万亿元，流通市值与居民储蓄存款比为2．35％；998点时，Ａ股流通市值为8797亿元，当时居民储蓄存款余额为13．05万亿元，流通市值与居民储蓄存款比为6．73％；1664点时，Ａ股流通市值为38049亿元，当时居民储蓄存款余额为20．46万亿元，流通市值与居民储蓄存款比为18．59％。8月17日，Ａ股流通市值为19．27万亿元，最新居民储蓄存款余额为32．60万亿元，流通市值与居民储蓄存款比为59．11％。

　　对比上述数据发现，Ａ股市场探出512点、998点、1664点时，都是充足的居民储蓄存款做后续资金的保障，居民储蓄存款分别是流通市值的42倍、15倍、5．38倍。1664点时，还有国家推出4万亿投资计划。目前面对19万亿元的流通市值，显然32万亿元的居民储蓄存款是不足以撬动Ａ股市场大幅上涨的，资金面出现天花板。随着全流通时代的到来，Ａ股市场整体估值水平必然下移。如果投资者用股权分置改革前的数据，与全流通时代Ａ股市场数据“简单”地对比，可能会出现战略性判断上的失误。

　　Ａ股市场重心将继续下移

　　今年以来，无论是上涨、还是调整，很多机构对后市一直持乐观态度。可惜的是，这些观点并没有“推动”Ａ股市场流畅的上涨。相反，Ａ股市场走势“举步维艰”，呈现出台阶式下跌的走势。当市场充斥着“看好”声音，但Ａ股市场并没有出现与之“匹配”的上涨走势时，大家是否应该反思一下，目前的Ａ股市场是否有点“不对劲”。其实，环视社会中各行各业赚过大钱的人，似乎没有一次是在“未来是多么美好”的声音下取得的。“看好声音”与疲弱走势并不匹配，此时大家有必要“重温”相反理论。

　　本周二，作为利率风向标的1年期央票参考收益率意外上升8．58个基点。本周四，央行发行的3月期央票和3年期央票利率双双上行约8个基点，显示在高通胀难以抑制的情况下，央行货币政策仍维持紧缩态势。此外，银行间同业拆借利率结束近几日整理。隔夜利率上升44．33个基点，报3．4425％；7天利率上升54．91个基点，报3．7658％。上述两因素，重新点燃市场加息预期。如果8月、或9月初，央行再次加息，将使已经匮乏的资金面继续收紧，Ａ股市场重心恐怕将继续下移。