余丰慧：银行股成“白菜价”市场选择正确

　　余丰慧

　　 5倍市盈率！银行股估值如此的“白菜价”着实令市场大跌眼镜。靓丽的中报并未提起资金的丝毫兴趣，按照最新的中报业绩，民生银行、交通银行和建设银行的估值目前均已降至6倍以下，分别为5.36倍、5.39倍和5.99倍。

　　 从当前绝对股价来看，工商银行徘徊在4元，中国银行不到3元，农业银行2.56元，建设银行4.5元左右，民生银行5.5元，交通银行4.6元左右，说成“白菜价”是形象的。曾经7~8倍的市盈率被认为是银行股的“估值底”，而现在6倍以下的市盈率却仍然鲜有资金光顾。其实，如果不是大股东中金公司屡屡出手托盘，工农中建四家大型银行股价将会更加惨烈。

　　 社会各界对银行股目前的 “窘相”有许多解读和分析。国际上有欧债和美债危机影响，全球经济二次探底威胁；国内是整体经济下探的大环境，地方融资平台贷款问题，银行不良贷款的潜在风险。还有人认为，银行股价与其业绩远远背离，主要是银行股是个“大块头”，大资金不想光顾，小资金难以撼动等。这些虽然都有一定道理，但都是从一个侧面反映问题。在笔者看来，上市银行当前的股价估值并没有错配银行所谓的业绩，反而是银行真实情况的真实反映。就拿四大国有银行来说，改制上市本身就是依靠国家信用，完全没有反映出自身经营状况和业绩。如果依靠自身发展经营业绩，是难以改制和上市的。一家银行的不良资产占比高达20%以上，如果不是国家同意给予剥离，如何能上市呢？我们还必须看到，不良资产剥离了，但是产生不良资产的机制、土壤仍在，消除不良资产的机制并没有建立起来。

　　 从四家大型银行上市后，内部管理仍然是行政化、机关化那一套，风险防范机制，内部运作效率，股权制约体制，资本约束机制，人力资源管理体制等形式都有了，但是换汤不换药。不说是上市公司，就是一般企业也应该有起码的核算意识、成本意识和盈利意识，这四大银行却没有，比如，每到月底、季底、半年底、年底，不惜成本高息揽储就是一个活生生的例子。要说有所改变的话，或许就是银行高管们的薪酬比上市前提高了许多。

　　 资本约束机制是防止银行盲目扩张、防止资产风险和保护债权人的最低防线。然而，中国的银行全面引入后，却彻底变形了。不但没有约束住贷款的盲目扩张，而且给资本市场、融资市场带来深深伤害和冲击。因为银行盲目放贷导致资本充足率不足时，可以随意到资本市场通过增发、扩容、发债等手段轻而易举筹集到资本。近日，前人民银行副行长吴晓灵说，未来银行资本缺口在4000亿元。这4000亿元国家财政肯定给不了，唯一办法就是通过在股市里增发和发债来筹集。

　　 上市银行的成长性越来越低。目前，银行主要利润来源于两个渠道：一是贷款利息收入，二是中间业务收入。依靠盲目扩张贷款之路越来越窄，其不但消耗资本较多，而且风险越来越大，隐患越来越多。特别是社会直接融资的迅速扩大，金融脱媒化已成趋势。依靠中间业务收入的路子也不容乐观。为了发展中间业务收入，一些银行把没有一点技术含量、没有任何附加值、没有给客户增加任何理财收入的传统服务项目启动收费，如果这些不该收费的项目全部取消，大型银行几乎没有什么中间业务收入产品。这样的银行利润增长点在哪里？成长潜力又在哪？

　　 因此，笔者不赞成目前银行估值与业绩背离的说法。要记住，这是市场的选择和判断。大型上市银行一定要理性分析观察市场为何做出如此选择和判断，从而脚踏实地搞好经营管理。只要银行经营管理做得好、服务做得好，市场肯定会作出另一种选择和判断。因此说，目前市场对银行估值的判断是正确的。