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叶檀:楼市与股市共同进退

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-08-24 02:16 来源: 每日经济新闻

  每经评论员 叶檀

  一个流传久远的谬误,并且投资者愿意相信的谬误,这就是资金将从楼市进入股市。

   楼市受到抑制,限购令将向二三线城市蔓延,人们预期从楼市撤出的资金将利好股市。美梦没有出现,因为金融市场最基本的规律是,当货币紧缩导致房地产市场下行时,股市必遭池鱼之灾,楼市与股市是一根线上的蚂蚱,共同进退,虽然在繁荣或者崩溃的时间上会稍有不同。

   原因在于,楼市与股市泡沫都是货币泡沫的结果。

   上世纪20年代,美国经济繁荣,建筑业兴盛。作为旅游养老圣地的佛罗里达州,出现了前所未有的房地产泡沫。1925年,迈阿密市居然出现了2000多家地产公司,当时该市仅有7.5万人口,其中竟有2.5万名地产经纪人,平均每三位居民就有一位专做地产买卖。一年后,房地产泡沫破裂;再过三年,华尔街股市崩盘,全球陷入经济大萧条。

   8月23日,有报道披露,温州房地产市场降温。商品房交易量下降,今年上半年同比下降近九成,新房成交量不到去年1/6,二手房交易同比下降37.5%,土地流标率74%。离开市场的资金或者补充实体领域资金短板,或者进入民间金融等领域。

   7月21日,人民银行温州市中心支行公布的 《温州民间借贷市场报告》称,目前温州民间借贷规模约为1100亿元,而去年同期为800亿元,这意味着过去一年有300亿元资金涌入民间借贷领域。其中的20%左右即220亿元,又会通过房地产企业的融资、集资炒房等进入到“房地产投资”。温州有89%的家庭个人和59.67%的企业参与民间借贷,综合利率为24.4%,“处于阶段性高位”。8月23日,通过论坛交流,温州中小企业促进会会长周德文先生明确否认温州房地产将崩盘,并表示资金进入实体经济是温州企业家共度时艰的表现。

   不管什么样的表述方式,一个事实是,通过限贷、限购等举措,一线城市的房地产成交量大幅下降,房价略有企稳。但这并不是终结成果,因为成交量下降并非货币泡沫消失的自然结果,而是政府动用行政色彩浓郁的限购手段,挤压外地投资者、阻止资金在全国范围内的房地产流动的后果。

   全球、全国流动性预期依然上升,我们很难期望资产品价格会真正的回调。除非出现灾难式的经济大萧条,如1929年的美国,或者1990年的日本,此时,宽松的货币政策用到了尽头,资产负债表恶化的趋势无法阻止,如日本无论怎么量化宽松,房地产与股市都不可能回到原有高位。

   通过日经指数,我们可以见证泡沫崩溃后,楼市与股市齐跌的盛况。几乎与房地产泡沫崩溃同时,1989年12月29日,日经指数创下38915的历史高点,相当于1984年的3.68倍。随着上世纪90年代日本泡沫经济破灭,日经指数一路下滑,至今还在一万点以下徘徊。

   一个悖反的现象是,次贷危机爆发后,通过两轮量化宽松政策,美联储成功地将联邦基准利率维持在零利率。此后出现奇怪现象,美国房地产价格大幅回调,但股市却托量化宽松之福维持在高位。道琼斯指数从2009年2月的低点6000多点,一路蹿升到12000多点——楼市与股市似乎脱钩。这只是假象,大萧条之后股市也曾短暂反弹,却从未能真正走出困境。美国股市的牛市并未启动,就像中国A股市场目前没有任何牛粪味一样。

   中国资金相对于2009年的大扩张期较为匮乏,但并未处于真正的紧缩期,症状是负利率区间在稳健的货币政策下日益扩大。

   政策动用的手段是挤压楼市资金进入股市,压缩楼市的金融杠杆,通过香港人民币“南水北调”、融资融券与转融通等办法拉长金融杠杆,很明显是抑制楼市投资鼓励股市投资。

   这一办法收效不大。国家统计局公布数据显示,上半年房地产开发投资2.6万亿元,同比增长32.9%;新开工面积9.9亿平方米,同比增长23.6%;商品房销售面积4.4亿平方米,同比增长12.9%,销售额2.5万亿元,增长24.1%;销售均价5681元/平方米,同比增长11.5%。一线城市成交量下行,二三线城市上半年节节上升,可谓东边不亮西边亮。而股市过于明显的扩容野心,使收益率下降,阻止了资金进入的脚步。

   尴尬的是,希望上升的市场没有上升,希望下降的市场没有下降,因为货币泡沫未降、税收政策未倾斜,更因为在货币泡沫下房地产投资的天然吸引力,而经济结构转型的红利在证券市场很难被普通投资者分享。

   楼市泡沫太大,经历重重调控上升预期微挫,而股市在数倍的扩容中低位徘徊,寻求未来的突破,非常合理。

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