金融交易税不利于信贷紧缩和债务紧缩

　　 法国总统萨科齐决定于8月25日临时访问中国，届时两国领导人将就对金融交易征税提案和G20议程等诸多问题举行商谈。对于金融交易征税，由德法领导人在8月16日共同提议，但遭英国、瑞典等国的质疑。

　　 萨科齐“临时”访华当属有备而来。当前中国政府正强化对国际热钱流入的围追堵截，如7月末外管局下发通知，削减2011年度境内银行融资性对外担保余额指标，并暂不受理境内房企对境外子公司境外发债担保的申请，8月初外管局又召集28家银行警示外汇违规等。显然，这使萨克奇相信中国与法国都是全球金融市场“异动”的受伤者，中国会认真考虑对金融交易征税的建议。同时，对金融交易征税需全球协调，一旦得到中国支持将至少能在今年的戛纳G20峰会上成为重要的讨论议题。

　　 当前，牵制全球经济复苏步伐、引发国际金融市场惊恐的根源在于一些政府无视财政安全的过度举债行为。各国主权债务风险本应引发各国政府对过度举债不可持续性的反思；但拟征金融交易税提议让市场越发担忧，这些政府会倾向于借助公权力向市场发起不对称性挑战，迫使市场就范。事实上，欧债危机以来欧盟先是禁止市场对希腊等国债CDS裸交易，随后又禁止国际信用评级机构对问题国家评级，以及标普对美国主权信用降级引发美国政府和美证监会对标普在次贷中是否涉嫌违规的调查等，这些以规范市场之名、干预市场交易之实的政府行为，反应曾一度泾渭分明的政府与市场边界，更像是一个脆弱的制度安排下的易碎品。

　　 坦率而言，如果把投资者做空欧债国家国债CDS等喻作是市场“投”政府之“机”，那么提议开征金融交易税就是政府在“投”市场之“机”。应该说，金融交易税是旨在遏制市场投机性交易的托宾税。遗憾的是，托宾税本身既是一个乌托邦又是对市场投机本身的曲解。市场投机源自于市场信息的不完备性，信息不对称性使市场投资者只能基于自身有限的信息做出主观性的交易和投资抉择，因而任何交易本身就带有投机性，而任何机构和人都不能要求所有交易者都对市场有一致性的看法，否则交易就不会存在，自然也就无所谓市场了。事实上，市场的风险定价、资源配置等功能都源自投资者基于自利的投机交易行为，开征金融交易税不仅不会遏制市场投机行为，反而是政府直接以投机者身份参与到市场交易过程，这无疑意味着政府赋予自身为裁判员和运动员的双重身份。

　　 与此同时，与市场基于自利和风险管控之需的投机不同，即便拟议中的金融交易税万一在全球范围内实施，我们坚信不仅不会消除市场波动和风险溢价，而且势将无谓增加国际金融市场的交易成本，妨碍市场交易自由，且新增的额外交易成本最终将以提高各国国债收益率曲线之形式反应出来，抬高相关国家国债融资成本。不仅如此，开征金融交易税或将进一步遏制国际金融市场的信用创造动能，降低市场交易活络度，加剧金融市场的债务紧缩、信贷紧缩局面，从而令本就羸弱的全球经济复苏再度承压，加速推进全球经济新衰退进程。

　　 事实上，当前欧盟对市场做空问题国家国债CDS实行限制令等，已导致了这些欧债国家丧失了市场融资资格，不得不过度倚重于欧盟和IMF的救助资金。这充分反映任何形式的旨在妨碍交易自由的限制政策都会致使市场无法对风险资产有效定价，导致市场价格扭曲和功能扭曲，从而引发市场自发的交易终止。

　　 由此可见，开征金融交易税的提案如同是抱薪救火，政府从这一新税中增加的收益不仅会以推高政府国债融资成本的形式被抵消，而且会加剧市场交易萎靡，不利于市场的信贷紧缩和债务紧缩。