卖空时代来了 还是狼来了？

　　

叶檀

　　继融资融券之后，《转融通业务试点操作方案》近日发布，意味着中国证券市场的金融杠杆拉长，做空时代来临。

　　在定价畸形的市场，拥有做空机制是大大的好事，意味着拥有了反向收益的可能。想想吧，你对某家不诚信的公司深恶痛绝，相信股价一定会下降，此时你只需要反手卖空即可。但是，且慢，转融通真的能够开启做空时代的大门吗？

　　门开得有多大，取决于掌门人的意志。为抑制风险，我国融资融券保证金不低于50%，资金放大1倍，杠杆作用为2；客户维持担保比例不得低于130%，投资者信用证券账户维持担保比例超过300%时，方可提取保证金可用余额中的现金或可充抵保证金的有价证券，但提取后维持担保比例不得低于300%；未了结相关融券交易前，客户融券卖出所得价款除买券还券外不得另作他用。上述规定基本上无杠杆可言。

　　又要做杠杆，又怕杠杆长了风险无法控制，是目前融资融券领域中的典型管理心态。卖空时代来了，很有可能变成狼来了的故事的翻版。

　　此外，A股市场做空机制有两大死穴。一是没有退出机制。你兴致勃勃做空某个股票，可能是因为上市公司业绩太差，可能是因为管理层谎话连篇，不料在半年不到的时间内，此类妖怪公司传出借壳重组等消息，于是乎你只能大亏其钱。没有退市机制就是鼓励炒作烂公司，对于做空者而言是最大的风险。

　　二是没有风险对冲手段。我国的融券机制是畸形的。按照规定，融券卖出申报价格不得低于该证券的最近成交价，如该证券当天未产生成交的，申报价格不得低于前收盘价。此举是为了防止空头打压导致暴跌，同时也就意味着做空存在着不可测风险，政策似乎在昭示各方，他们厌恶大举做空。