黄金惊惶

　　每经记者 杨可瞻 印峥嵘 张奇

　　 “来也匆匆去也匆匆，涨也汹汹跌也汹汹。”某黄金分析师这样形容近日金价高位震荡运行的“过山车”行情。本周二（8月23日），当金价连涨6个交易日触及每盎司1911.86美元的高位后，终于重重地摔了下来。这一跌就是三天，昨日（8月25日），金价回到1700美元/盎司上方窄幅盘整，回调幅度逾10%，创下自2008年3月19日以来的最大单日跌幅。这一跌究竟是本轮牛市行情的终结？还是爬坡后短暂的修整，蓄势待发酝酿新一轮行情？吹尽“黄”沙始见“金”。要看清黄金的牛熊转换规律，纵向的对比是必不可少的。将目前的黄金走势与1980年1月的黄金走势进行对比，或许可以帮助我们确认目前金价在历史长河中的地位，便于作出投资判断。

　　/本轮暴跌/

　　3天跌近200美元 黄金“雪崩”

　　 黄金是避险天堂？这恐怕只是学院派的“一厢情愿”罢了。从本周二（8月23日）开始，黄金在不到3个交易日内狂泻近200美元，不仅一举创下16个月来的最大跌幅，更将那些在7月买入并持有至今的投资者，秒杀回“青铜时代”。

　　CME上调期金保证金 金价回抽逾10%

　　 从8月23日开始，金价已从创纪录的1911.5美元/盎司径直跌至1700美元/盎司附近。截至昨晚（8月25日）20时10分，金价报1712美元，跌幅2.2%。3个交易日跌幅已高达10%。如果这还不够惊心，可以从另外一个角度看看黄金跌速有多快。24日晚间8时，金价还持续徘徊在1833美元/盎司附近。1小时后，海啸般的抛售潮开始了。在不到两小时内，金价跌去近70美元。噩梦还在后面，从昨日早11时至晚6时，金价又狂甩60美元。期间最猛的一波，5分钟内竟下跌近20美元。

　　 一个令人失望的消息是，本周三，芝加哥商业交易所（CME）突然宣布将COMEX期金保证金上调到27%，即从每个合同4500美元提高至5500美元。受月内第二次上调保证金刺激，市场恐慌情绪导致获利盘蜂拥而至，活生生将黄金从历史高位上砸了下来。

　　 不要把黄金的本轮暴跌归结为所谓“黑天鹅事件”。8月24日，SPDRGoldShares连续第三日大手减持黄金27.26吨至1232.31吨，显示这家全球最大的黄金ETF已经提前看空行情。另外，本周有许多专业投机者开始陆续唱空。其中，独立投资者DennisGartman认为，随着上周五SPDRGoldETF总资产超过S&P500SPDR，推动黄金信托基金成为全球最大的交易所上市基金，暗示这轮涨势已不可持续。而掌管150亿美元的Permanent基金经理MichaelCuggino则直言，金价将非常动荡，也许一眨眼就会下跌100~200美元/盎司。

　　本轮黄金上涨或暂告段落

　　 本轮金价下跌并非毫无征兆。8月23日，当金价刷新纪录新高时，就有期货经纪商建议投资者获利了结，因为短线将反复确认1800美元的价位后再上扬，面临8%左右的回调。

　　 而在同一天，上海金交所上调保证金比例及调整涨跌幅额度后，全球市场普遍预期芝加哥商业交易所也将紧跟其后上调保证金。

　　 来自华尔街的市场传闻显示，欧盟为解债务危机的困境，可能会抛售庞大的黄金储备。全球最大的黄金上市交易基金 （ETF）SPDRGoldTrust表示，截至8月24日，黄金持仓量为1232.31吨，较前一交易日骤减27.26吨。

　　 知名财经专栏作家张捷认为，1900美元的位置实际上是黄金的一个重大压力位，因为是金价超过铂金的临界点。“传统上黄金比铂金便宜，因此当涨到这个位置上方将面临重大压力，该位置有待反复确认。”

　　 沪上某对冲基金操盘人士表示，本轮金价从1576的位置开始上行，直至突破1900美元，已经涨了300多美元，跌去一半即1700美元/盎司已经基本到底。

　　 上述人士表示，“黄金近十年的牛市，每波上涨都是涨200~300美元，再经过几个月的回调，确认前期高点后，再涨300美元左右。如果这种节奏不变的话，金价近几个月会在1700美元附近盘整一段时间，再蓄势待发。”

　　 United-ICAP首席技术分析师WalterZimmerman则称，黄金关键支持位于1570美元，若跌破此价位则意味着趋势的改变。

　　/历史回放/

　　还原史上第一次见顶暴跌场景

　　 以史为鉴，可知兴衰。回头看看黄金历史上的牛市表现，在疯狂暴涨后又暴跌的情形，或许能对近十年黄金牛市的轮回有更深的认识。

　　 长期关注黄金的投资者或许会对上世纪七八十年代金价的第一次牛市有印象，当时，黄金价格从七十年代的35美元/盎司涨至最高时的800多美元，随后，黄金进入了长达20年的熊市，一度跌至300~500美元/盎司的水平。

　　历史背景：金本位废除

　　 1960~1970年，美国赤字造成物价上涨，大众逐渐对美元失去信心，引发对中央银行的挤兑风潮，将近2亿~3亿美元的黄金被提走，1968年3月的半个月里，美国黄金储备流出了14多亿美元。

　　 1971年8月15日，时任美国总统的尼克松宣布切断黄金与美元的联系，布雷顿森林体系下的“双挂钩”制度瓦解，各国货币成为不可兑换货币。布雷顿体系崩溃后，美元“特里芬难题”无法解决全球国际货币体系的难题，这种国际货币体系的困境会推动各国金融资产配置调整，集保值、避险及清算支付能力于一体的黄金必然是各国央行的重要选择，继而必然推动黄金价格持续上涨。

　　 美元于1971年和1973年发生了两次大幅贬值，一定程度推动了金价上行。这也是黄金价格历史上第一次出现大的涨幅，期间涨幅在200%左右。

　　暴涨因素：物价指数飙升与能源危机

　　 20世纪70年代中期至80年代初，石油危机直接导致西方工业国普遍出现成本推动型通货膨胀，促使全球黄金需求在短期内大幅增加。

　　 消费物价指数的飙升和对通货膨胀的担忧，确立了黄金价格上涨的总体趋势。美国的通货膨胀在70年代后期开始显露，到1979年12月，年通胀率飙升到13%。此外，1979年苏联入侵阿富汗以及伊朗人质危机等事件，引起地缘政治局势紧张，也在短期内刺激了金价暴涨。

　　 1979年11月26日，金价为390美元/盎司，到了1980年1月18日，已涨到850美元/盎司。据统计，金价从1968年的35美元涨到1980年的850美元的12年间，价格涨了23倍，每年有30%的获利率。

　　 业内人士指出，黄金历史上的第一波波澜壮阔的牛市，是因其贵金属的属性以及作为安全避险的投资工具这两点而掀起的。

　　见顶征兆：危机边缘+宏观维稳

　　 狂风暴雨需要长久酝酿，喧嚣之后必将归于平静。黄金价格从1980年1月开始下跌，并由此开始了一段长达20年的大熊市，1980~2000年，20年间跌去48.39%。

　　 究其原因，金价在当时的疯狂上涨正是各种危机达到顶点之时，恐惧更加造成非理性上涨，随后，宏观维稳也就显现出了效果。

　　 美联储在1980年第一季度将利率从13%提高到20%的高位，大大遏制了通货膨胀的蔓延。加息推动消费物价指数从当年3月14.8%的高峰，逐渐下降到1983年6月的2.6%。美国为维护美元汇率稳定而大力打压黄金市场，金价迅速下挫，至1983年，金价跌到350美元/盎司左右。直到1996年，金价都维持在350~400美元/盎司之间，甚至一度降至255美元/盎司的历史低点。

　　/后市趋势/

　　看多声中倒下 金价长期还看QE3

　　 在国际投行一致唱多声中，国际黄金价格却在2000美元/盎司关口之前退缩。是暂时的 “歇脚”，还是黄金又一个十年牛市的终结？市场各方人士的看法有着较大分歧。

　　国际投行唱多声中倒下

　　 这出疯狂大戏，离不开国际各大投行的唱多助阵。8月初，瑞银将黄金3个月价格预期从每盎司1600美元上调到1850美元；7月底，瑞银才刚刚将2011年黄金价格预测从每盎司1650美元上调至1800美元；8月初，美林将12个月后黄金价格预测上调至每盎司2000美元，去年年底，美林对2011年黄金最高价的预测仅1500美元/盎司。

　　 一向谨慎的摩根大通也倾情出演。在标普调降评级前，摩根大通将预测的每盎司1800美元，改口为现货金有可能达到2500美元或更高的价位，一口气上调30%。法国兴业银行在8月22日也加入了“唱多派”，提高2011年第四季度黄金均价预估至每盎司1950美元。

　　 然而，在投行的一片唱多声中，金价却不争气地在本周二冲破1900美元关口之后，便出现暴跌。

　　黄金开采与需求对立

　　 表面上，金价暴涨暴跌，是由避险因素的刺激造成的；透过现象看本质，供需的基本话题需再次提及。

　　 近期，世界黄金协会发布的2011年二季度《黄金需求趋势》报告显示，亚洲核心国家印度和中国二季度黄金需求分别同比增长38%和25%，且两大市场的金条和金币投资量及金饰需求量分别占全球总量52%和55%，成为黄金需求的主力。世界黄金协会预测，印中两国黄金需求量的增长还会持续。

　　 中信证券有色分析师薛峰8月22日指出，虽然长期来看金价继续上涨可能性较大，但短期内需警惕主要由投机性需求推高的价格的回调风险。

　　 贝莱德世界矿业基金联席经理罗凯琳曾向媒体表示，2010年黄金总产量超过了2001年的高位，但全球多个金矿场即将枯竭，新发现的矿藏越来越少，预计整体黄金质量将下降。

　　 开采成本上升亦是重要理由。日前，《经济学人》称，10年前，从地下开采一盎司黄金的平均成本是200多美元；到2010年，该费用已达857美元；今年黄金开采成本可能不低于1000美元。

　　 在未来需求持续增长出现隐忧、开采面临成本急升和资源枯竭的对立风险时，黄金的金融属性会成为左右价格走势的关键。

　　金价还看QE3脸色

　　 周三黄金价格直接回落至1855美元附近，当天跌幅达到3%，创一年来日跌幅最大；而周二之前3个交易日内，金价上涨接近8%，7月以来每盎司黄金价格上升超400美元。业内人士指出，市场正在等待美国是否会进一步放松货币政策，如果伯南克没有在本周五的JacksonHole会议上宣布新一轮债券购买刺激计划，那么黄金可能出现抛空。

　　 中信证券分析师薛峰指出，近期美国股市表现低迷，国债收益率持续走低，这些都增加了市场对美国实施更宽松政策的预期。去年FED在年会上宣布QE2，成为黄金及其他金属持续上涨的动力。

　　/现实镜鉴/

　　危机造就两轮黄金牛市

　　2000年1月，黄金还停留在可怜的290美元/盎司水平，但到2011年8月，已狂涨近6倍，至最高1911.5美元/盎司，展现出“通货之王”的魅力。与上世纪80年代初那波牛市相似的是，本轮牛市的关键词也是“危机”，主角却从“能源”悄然换成了“美元”。

　　“双赤字”下的金价狂潮

　　 要理解为何金价能在过去10年创造数倍的投资神话，还需将时间回拨至格林斯潘时代。

　　 时任美联储主席的格力斯潘，对美国经济过热始终保持着警觉，只要一出现过热迹象，他就会出狠招降温。1999~2000年早期，美联储曾将利率提高6倍，导致过热的经济开始失去速度，积累已久的网络经济泡沫于2000年3月开始破灭。2000年3月~2002年10月，IT行业蒸发掉高达5万亿美元市值。最终，美国经济进入衰退阶段。为重振经济复苏，美国采取了两大政策：减税政策和扩大国防、社会福利等财政支出。资料显示，2001年1月，美联储将基准利率下调50个基点，暗示开始新一轮刺激经济的政策。同月，格林斯潘在国会作证，巨大的财政预算盈余为减税提供空间，此举使布什政府的1.3万亿美元减税方案在国会获得通过。

　　 美国扩张性的财政政策一方面刺激了消费，推动经济回到正轨；另一方面却使财政赤字连年攀升。到2004年9月，赤字已高达4220亿美元，占GDP比重3.6%，创历史新高。同期，经常项目逆差飞速扩大，从上世纪90年代的900亿美元蹿升至2006年的8000亿美元。“双赤字”暴增扩大了美国的货币投放，大量从美国流出的美元被全球吸纳。贸易逆差进一步刺激了美元贬值。2001年~2010年间，美元指数已累计贬值28%。

　　 美国大量输出货币，美元却连续贬值，造成美元存量和美国的黄金存量严重失衡。举一个通俗的例子：以前1美元可换1盎司黄金，但由于美元自身贬值，现在需要2.5美元才能换得等量的黄金。这种情况下，作为理性的投资者，自然会将资金从美元中撤出，转而买入黄金。2001年~2008年，国际黄金从每盎司278美元涨至最高1031美元，累计涨幅达到223%。同期，美元指数却累计贬值26%。

　　 金价曾在2007年狂飙197美元，导火索就是臭名昭著的“次贷危机”。但在2008月3月~10月期间，黄金也曾出现一轮26%的深度回调。究其原因，主要是经济衰退使全球对大宗商品需求剧烈放缓，最终商品价格暴跌拖累金价从当时的历史高位1032美元一泻千里。2008年下半年，美联储开启了“印钞机”QE1。2008年3月~2009年12月，黄金从680美元扶摇直上，升至高点1226美元。

　　 《每日经济新闻》记者留意到，2008年10月，黄金一月竟下跌了147美元，为过去10年内单月最大跌幅。当时到底发生了什么？资料显示，在9月雷曼银行破产并引发全球金融海啸后，美国通过了布什政府提出的7000亿美元新版救市方案，同时增加了延长减税计划和将银行存款保险上限提高的条款。同月，全球各大央行同时减息。在全球集体救市下，黄金避险功能暂时得以消退，导致大量获利资金回吐出局。

　　欧元危机刺激第三轮暴涨

　　 2009年，QE1使得美国经济从衰退的泥潭中缓过气来。但同时，欧元区却因高负债、高赤字出了问题。当年12月，国际三大评级机构先后将希腊主权信用评级下调，导致欧债危机爆发。随后，包括西班牙、比利时等经济实力较强的国家也因预算赤字居高不下，开始陷入危机。2010年，德国预算赤字占GDP的5.5%，导致市场恐慌升级。由于美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙等国的敞口高达1760亿美元，推动欧元空头头寸增至80亿美元的创记录水平。

　　 2010年3月开始，欧债危机达到高潮。希腊正式向欧盟及IMF提出援助申请，但欧元区内部却出现分裂。德国因不愿被拖后腿，称除非希腊出台更严格的财政紧缩政策，否则不会过早援助。这导致5月份欧美股市全线大跌，道琼斯工业指数更在一夜之间雪崩近千点。全球市场的极度恐慌加上对美元、欧元货币的不信任，使黄金再受追捧。2010年2月~2011年7月，黄金从每盎司1131美元疯涨至1632美元，涨幅达50%。期间，黄金月线只出现过5次回调，最大跌幅出现在2011年1月，当时跌幅为6%。

　　 欧元和美元有同样的内在缺陷，意味着作为全球货币的欧元要海外发行，都会不断造成贸易逆差，进一步推动欧元贬值。民生证券报告显示，自1999年欧元问世后的十年间，欧盟区累计产生贸易赤字1.4万亿元。欧元区财政长期处于赤字状态，并不断加剧，2009年欧元区赤字占GDP比重达6.3%，一度超过《马约》3%的上限。目前，各国央行已拥有1.25万亿欧元作为外汇储备。

　　恐慌时代的“诺亚方舟”

　　 2011年8月23日，纽约黄金期货价格首破1900美元/盎司，这是1980年7月8日以来一波最为持久的连续攻势，黄金名义价格接连突破历史高位。从实际购买力而言，民生证券分析师黄玉指出，如果按照过去30年复合的物价上升速度计算，1980年的850美元相当于现在的1933美元，相当于当前1300多美元/盎司的价格。也就是说，尽管本轮黄金创下了历史高位，其实质价格并不高于1980年时期的购买能力。

　　 《每日经济新闻》评论员叶檀指出，两轮黄金泡沫原因非常清楚，美元贬值、通货膨胀或者滞胀、经济出现停滞、失业率高企。所有的纸币都不被信任时，反映投资者恐慌情绪、在所有期货品种中最具有金融属性的黄金就脱颖而出。黄金成为经济恐慌时代的“诺亚方舟”。

　　 事实上，比较上世纪80年代和过去10年的黄金牛市，两者在本质上有相同之处。即20世纪70~80年代，是石油危机导致成本推动型通货膨胀，进一步促使黄金需求短期飙升。2000年以来，美国“双赤字”导致美元和黄金价值体系失衡，市场重估进入金市。更重要的是，两轮量化宽松使美元追求高回报市场，进而抬高全球通胀水平。最终，在抵御物价暗示下，人们再次将资金砸进了黄金市场。

　　 至于见顶启示，也许能得出一个结论。上世纪70~80年代，美联储大幅提升利率，大大遏制了通货膨胀的蔓延，黄金市场显然失去了抗通胀的吸引力。现在，美联储还不会轻易提升利率，因为经济复苏尚不稳固，全球经济也非常脆弱。但总有一天，当美国经济开始企稳，且通胀已超过联储设定的2%目标水平后，美国很可能再次走上货币紧缩之路。

　　 当全球经济稳定时，黄金盛宴或将走至最后一站。