再难，也应为“外储大象”转身寻求空间

　　聂伟柱 刘冬 黄诗欣

　　近日，评级机构穆迪宣布将日本的主权债务评级从Aa2下调至Aa3。这是本月继标普下调美国3A主权信用评级后，又一主要发达国家的主权信用评级遭下调。

　　全球范围内此起彼伏的主权债务评级下调风潮，对中国超过三万亿美元的外汇储备安全构成了新的挑战，外储投资寻找多元化的出路也再度被提上日程。

　　外债投资拓宽至新兴市场

　　中国人民银行行长周小川此前在回答《金融时报》记者提问时就曾提出，外汇储备管理将继续坚持多元化投资原则，加强风险管理，最大限度减少国际金融市场波动对我国造成的负面影响。

　　业内人士普遍认为，在日益复杂的国际金融形势下，中国的外汇储备多元化战略仍有许多具体措施需要讨论。

　　据多方估计，外储总额中约有三分之二投资于美元资产。而在美元资产中，美国国债占据半壁江山，数据显示，截至2011年6月，中国持有美国国债1.1655万亿美元。

　　中国社会科学院金融研究所副研究员安国俊在接受《第一财经日报》记者采访时表示：“中国的外储投资应做好前瞻性布局，认真研究外汇债券投资的多元化方案，从美元逐步拓宽到其他主流国家货币。”

　　中国银行国际金融研究所副所长宗良也指出，现在的外储投资当中，美元投资容量最大，下一步可以考虑将债务投资从发达国家转向新兴市场。从长期来说，还可以考虑适当增加黄金储备。宗良还提出，“外汇储备可用于支持中国银行的海外扩张，进行海外并购、设立海外网点等，建成几家具有国际影响力的中资银行。”

　　总体来说，业界认为外储投资应建立风险防范机制，进行前瞻性布局，并寻求多元化平衡。

　　“应积极关注各国家和地区的综合数据指标，重点关注主权债务规模、财政预算、贸易差额与经济增长等因素，着力强化风险监控和预警机制，认真研究外汇债券投资的多元化方案，从美元逐步拓宽到其他主流国家货币，重视包括主权信用风险在内的信用风险预警与监控。” 安国俊说。

　　中国外储须“控增调存”

　　多元化投资似乎早已成为三万亿外储管理的共识，然而，为何当局在实际操作中时却显得疑虑重重、谨小慎微？

　　业内人士认为，外储存量巨大，再加上难以在短期内找到能够作为替代的新的投资方向，致使外汇管理难以取得理想效果。

　　早在2006年，中国就已超越日本成为全球最大外汇储备国。央行数据显示，截至2011年6月末，中国外汇储备余额为31975亿美元，同比增长30.3%。

　　宗良警告，目前外储存量太大，任何轻微的波动都会牵一发动全身，产生巨大的影响。“即使是收益率下降0.01个百分点，乘以三万亿的总量所引起的波动也是惊人的。”

　　有业内人士认为，虽然经常有声音称外储应更多地投资于能源、资源等领域，但实际上外储在进行实物投资时困难重重。

　　“能源、资源等行业都是一些国家的敏感领域，且市场大多早已由发达国家占有，短期内中国要进入这些领域难度很大。并且中国与外国在进行收购谈判时常常缺乏议价权，难免出现收购价格被不合理抬高的被动局面。”宗良介绍称。

　　7月底，外汇局以“外汇储备热点问答”的形式指出，应认真考虑运用外储进行黄金、能源、资源等实物投资的风险。

　　外汇局认为，“黄金、白银等贵金属和石油、铁矿石等国际大宗商品价格波动较大、市场容量相对有限、交易和收储成本较高。”

　　另外，中国居民和企业对黄金、石油等的消费量非常大，外汇局称，“外汇储备直接大规模投资于这些领域，可能会推升其市场价格，反而不利于我国居民消费和经济发展。”

　　有学者提出，目前对于外汇储备的管理，首要问题是控制增量，而其中人民币汇率改革便显得尤为重要。

　　宗良认为，人民币汇率机制的改革，有助于调节外汇供求，抑制外汇储备的继续快速增长。“应建立参与更加广泛、更加多元化的汇率机制，应增加外汇参与主体。现有的银行结售汇制度更加有利于结汇方，而改革后的汇率机制目标应该是倾向于鼓励购汇方。”