解析险资投资基础设施最大单

　　陈戈

　　由太平资产独家发起设立的“太平资产·南水北调工程债权投资计划（二期）”（下称“南水北调2期债权计划”）于近期获保监会的备案。该计划是迄今为止保险资产管理公司发行的规模最大的单一基础设施投资金融产品，投资规模达100亿元。

　　太平资产总经理杨新民于近日接受《第一财经日报》采访时透露，“南水北调2期债权计划”在全社会都面临资金紧张的情况下，募集情况仍比较良好。

　　杨新民在解释原因时称，就该项目本身而言，为国家重点项目，背后以国家财政作为后盾，“很多机构认为，这类项目相当于另外一种形式的‘国债’，并不需要过多地担心风险。和南水北调工程项目相比，保险资金之前参与的其他债权项目，仍属于比较普通的项目，尽管在这些债权项目中，一些有实力的企业会出面作为担保方，但重要性和所需资金的规模并不能相提并论。因而，从前一阶段的推介效果来看，各方资金也都表示了兴趣。”

　　据了解，经国务院批准“南水北调2期债权计划”以债权方式为国务院南水北调工程建设委员会办公室提供融资，为迄今为止最高保障层级债权类金融产品，保险资金总融资计划200亿元，是保险资金首个重大基础民生工程项目。2011年和2012年将为项目建设高峰期和用款高峰期，“南水北调2期债权计划”资金主要用于中线工程。

　　为何引入险资

　　“在我们发起规模为50亿元的‘南水北调1期债权计划’之前，这类国家级大型工程的资金来源，几乎完全靠财政资金解决，我们历经三年的研究认为，将保险资金引入到这类项目会有多赢的局面产生。”杨新民透露，在酝酿“1期”的时候，太平资产在为南水北调工程做现金流预测时，以各种因素作为变量，建构了24种情景模型，“应该说，我们的预测分析是比较全面和客观的。‘1期’50亿元的资金，对南水北调工程来说，成本比较低，资金来源也有保障，更为重要的是资金到位及时。”

　　以所管理的资产规模、人力资源配备来看，太平资产均非全行业中最大的一家，缘何能独立发起成立如此大规模的债权计划？

　　杨新民对本报记者表示，事实上，不论是南水北调办公室，还是保监会都非常看重资产管理公司对项目的掌控能力和风险的控制力，“这么大的项目，各家保险资产管理公司都会注意到，但最后给谁应该是一个‘信任’的问题。迄今为止，我们申报债权项目获得保监会100%的备案。”

　　在杨新民看来，是否具有强大的资金募集能力更是各方面考量的最为重要的指标之一。“太平资产的所有项目均足额募集资金，有些项目如‘南水北调1期’还实现超额认购，且参与机构达到20家，应该是迄今为止参与机构数量最多的债权计划。集团内各公司积极认购，占发行额度超过50%。”

　　在此前由保险公司发起成立的债权计划中也曾出现过无法完成募集的情况。杨新民认为，这主要是和项目本身的质量、项目方的经济实力和还款能力、项目的收益率有关，“如果不能给出合适的收益率，那么募集起来的确面临困难；如果给的太高，自身经营又会有压力。因此，在做产品的时候，是一直非常强调在收益率和项目质量之间做出平衡的。事实上，从我们的经验来看，越是规模较大、经营稳健的公司，就越是愿意买信用等级比较好的资产。债权计划是一个长期投资品种，若以丧失安全性为前提，将来会带来很大的问题。”

　　杨新民称：“我们也发现，由于保险资金对可投资项目的要求极高，资产管理公司开展债权计划业务的目标也放在更加注重追求项目质量上，如产品交易结构设计的独特性，产品的流动性以及项目后续管理的及时性和有效性等方面。因此，未来的一段时期，保险行业的债权投资计划业务将从项目质量、行业覆盖能力、项目与产品的后续管理能力以及综合服务等方面上逐渐出现差异化的趋势。”

　　在一个“筐”里找“菜”

　　近年来，由保险资产管理公司发起设立的债权计划，无论是在数量上，还是在规模上都有较大的发展。

　　另外，基础设施债权计划具有独特的优势，很好地满足了保险资金的配置需求。

　　那么，问题由此产生，保险公司是如何寻找到这一个个项目，进而发起设立债权计划的呢？

　　杨新民表示，保监会的相关政策文件对保险资金投资基础设施的投资范围进行了明确界定，主要包括交通、通讯、能源、市政、环境保护等国家级重点基础设施项目。以已披露的太平资产发起设立的4个债权计划为例，也都是和监管政策要求保持一致的。“在项目选择上，主要选择符合国家产业政策要求，具有良好偿债能力和稳定现金流的项目发起设立债权投资计划，重点投向国务院批准的基础设施、交通、能源、环保、市政、通信等行业。”

　　“开始的时候，我们在想，能够符合保监会要求的项目可能不太多，我们的项目从何而来？后来我们出去调研以后，感觉这个问题并不大。”杨新民称，从太平资产现在披露的4个债权项目来看，都是在大环境较困难的情况下完成的，“我们在全行业里，论手头的项目的话，属于比较多的，目前还有6个项目在报备的过程中，项目储备池里还有一些。今年的资金面比较紧张，因而有意发行的债权计划也会随之增加。所以我们要做的是，把握发行节奏的同时，也要有比较好的价格，能让市场接受。”

　　谨慎对待不动产债权计划

　　杨新民对本报记者表示，能同时符合保监会和自身公司风险管理两方面条件的项目毕竟有限，各家保险公司也只能是在同一个“筐子”里找“菜”，尽管如此，各家还是试图能够将项目的行业分布进行合理布局。他还透露，太平资产管理公司下一步会考虑推出不动产的债权计划。

　　不过对此，杨新民出言谨慎。“我们手头的确有几个备选项目在进行。对于地域的选择，我们看重北上广深等地区；而二线城市以下，除地方财力特别雄厚的地区进行投资，我们则不会做过多的考虑。”杨新民称，推出针对经济适用房（公租、廉租房）的债权计划，对于保险资产管理公司来说，首先必须要想明白本金怎么收回、收益从哪来以及担保等问题，“各地的模式也不一样，所以我们的策略是‘推着走’，即根据我们的具体需求和项目进展来决定推进的速度和力度。这笔经济账一定要算得过来，毕竟我们必须对委托人和被保险人负责。”