欧元债券是个圈套？（国金时评）

　　

　　不能不对默克尔心生敬佩，这位素有“铁娘子”之称的德国首位女总理，在面对欧债危机持续升级，在主权债务严重的欧元区国家、欧元区银行、美国金融界纷纷呼吁“欧元区债券”出台之际，慎重声明“不支持欧元区债券”。

　　当然，如果推出欧元区债券，对于希腊、爱尔兰等技术层面濒临破产的欧元区国家，显然是一个福音，由此通过欧元区国家之间的相互捆绑担保，为其再融资恢复信用基础；而对于受欧元区债务危机持续拖累，在近一个月股价下跌逾20%的欧元区银行而言，则更是一个利好消息，欧元区债券一旦推出，受短期欧债缓和以及经济复苏的助推，欧元区银行必将成为最先受益的群体；而对于惨遭次贷危机至今仍难复原的美国金融界而言，这更似一个高明的“潜伏计划”，机理不调而仓促推出的欧元区债券，必将欧元区拖入更为严重的系统性风险之中。

　　正是在上述貌似大义实则各怀鬼胎的呼吁各方，默克尔能够顶住压力，抛开欧债“挽救者”的浮名，坚决不支持推出欧元区债券，这显然是一个明智之举。

　　如果了解欧元推出的背景，我们就不会怀疑默克尔此举，仅是站在德国本位立场的“独善其身”。事实上，欧元的推出，除了一定的地缘因素，其直接关联即是上世纪90年代初期欧盟普遍的高通胀，其时欧元区主要经济体均触及10%的通胀率。基于此，欧元于1999年推出并于2002年全面流通，即希望通过协同的货币政策设定合理的通胀区间，“保持价格稳定”亦因此成为欧洲中央银行的首要目标。但是，如果急速推出欧元区债券，在欧元区财政政策没有统一的情况下，赤字不减但流动性加大的结果，必然将整个欧元区推向全面通胀，而这显然与欧元推出以及欧洲中央银行设立的初衷相违背。

　　当然，欧元区银行似乎更有理由呼吁欧元区债券的出台，以便免遭欧债危机的拖累——确实，与美国、日本等国银行界对各自经济支撑的作用相比，欧元区银行更显重要，其对企业的货款总量占欧元区GDP总量近40%，而美国仅占本国的10%左右；此外，欧元区银行总资产与GDP的比率超过230%，而美国仅占100%左右，日本亦不超过150%。但是，因直接融资为主而显得相对重要的欧元区银行，并不应成为推出欧元区债券的理由。除上述欧元推出的“控通胀”背景之外，尚有以下因素：其一，欧元区银行的流动性短缺并不过于严重，在7月份欧元区接受压力测试的91家银行当中，仅有9家银行为“不及格”，且真正“大而不能倒”的银行几乎均不涉及其中。其二，推出欧元区债券，除了短期内拉高欧元区银行股价外，中长期必会助推欧元区银行的放贷冲动，对于急需财政紧缩以对欧债危机根治的欧元区而言，负作用显然更大。

　　仓促推出欧元区债券，在欧元区没有形成财政统一、各国财政赤字没有大幅减少的情况下，显然是不明智的。其结果除了短期内减缓欧债危机的冲击，给欧元区经济带来短期虚假复苏外，没有任何实质性的帮助。不要忘记，欧债危机的根源在于欧元区财政赤字过高、实体经济缺乏有力增长点——这与人体机理类似，在体内炎症病灶没有扭转的情况下，企图通过大吃补药健身，不但无法根治，反而极易将病情恶化。

　　对于欧债危机的根治，除了欧元区各国紧缩财政减少赤字、提高实体经济竞争力之外，别无捷径可走。任何貌似“低成本”的解决之道，均可能使欧元区付出更为惨痛的代价。