夏斌：以充分市场化和有限全球化逐步推进金融改革（二）

　　由曦 张彤

　　在国务院发展研究中心金融研究所所长、央行货币政策委员会委员夏斌看来，“充分市场化和有限全球化”是当下中国金融改革的总体原则。不过，此原则该如何落实，在《第一财经日报》今日推出的专访内容中，夏斌剖析了金融发展的三对矛盾，并认为金融开放时应处理好汇率、资本管理、人民币国际化三项政策的协调。

　　处理好汇率、资本管理、人民币国际化三项政策的协调问题

　　第一财经日报：对于资本账户开放，你的观点比较谨慎，建议通过资本账户应该渐进的开放，并与汇率、市场化改革、人民币国际化、金融监管的加强等一系列制度协调好，当下，我们看到，在一季度，跨境贸易人民币结算额已经出现“井喷”之势，香港的人民币存量已经超过4500亿元，并有望在年底达到万亿，在这样的情况下，人民币回流的需求正在增加，现在是不是打开“通道”的时机？怎样理解离岸金融市场的兴起对在岸金融市场稳定的影响？

　　夏斌：不是现在是不是应该打开“通道”的问题，而是在处理中国金融开放中的汇率、资本管理、人民币国际化这三项核心内容时，从大原则讲，是必须自始至终要处理好的政策协调问题。

　　我从2009年来一直呼吁，人民币国际化的核心思路是三条：一是先让人民币走出去，二是让人民币在境外自己“玩起来”，三是还要“有控制的”让人民币回流一部分。

　　这自然意味着，在制度设计上，从开始就要打开“通道”。关键是以什么形式、什么载体打开"通道"？根据市场发展，打开多大的“通道”？其实目前“通道”已经打开，譬如，我国已在香港发行主权与准主权债券，境外三类金融机构所持人民币可进入我国的货币市场。

　　现在的问题是，“通道”能否打得再快一些。譬如能否加快境外人民币基金投资境内？人民币QFII？人民币债券对外开放等等？当然这需要统一筹划。但是不管怎么说，同时又要冷静，现在还没有到完全自由打开“通道”的时候。

　　关于离岸市场的影响问题，目前这一市场还在发展中。可以说它对在岸市场有各种各样的影响，但归结到一点，就是最后对中国人民银行执行独立货币政策的影响，或者说挑战。现在我们资本项下还没有完全放开，具体说，影响表现在通过套汇、套利行为，对国内货币供给的压力，对人民币升值的压力，但这也是意料之中的事，没什么稀奇。

　　解决的出路无非是两条，在逐步的、有限的金融全球化中，一是国内的配套改革一定要跟上，包括国内的货币供给机制及调控方法的改革，利率的市场化改革等，二是相应的一定要加快汇率的改革和资本项下进一步开放的改革。

　　金融发展的三对矛盾

　　日报：在对我国对外资产负债表分析时，您提到“目前我国资本账户管理下的对外资产运用效益是比较低的，隐藏着较大的外部风险暴露”，对于这一点，愿闻其详。

　　夏斌：这一观点主要在分析我国金融现实特征，即“金融滞后”和“金融弱国”时提出的。不少学者从比较成熟金融市场、从我国金融市场发展的“结果”层面，常用直接融资比例，金融资产/GDP比例等指标，来描述我国的“金融滞后”。

　　我是从金融应发挥的功能、机理层面，从国民经济正常运行中的金融矛盾、问题出发，寻找金融发展的滞后。发现有三对矛盾，一是产能过剩与资源配置不合适、一些部门投资不足的矛盾。后者如中小企业、“三农”、服务经济、创业投资等的不足。二是货币过多与货币迷失、一些瓶颈行业资本不足的矛盾。第三点就是你提出的问题，对外大量的金融投资和较高水平的FDI并存。

　　前者指三万多亿美元储备资产的运用是个典型数据。在国际资金循环中，我国的大量外汇资金投资于西方金融市场，西方市场又将其中的一部分直接投资我国。前者多为债券投资，利率较低，后者多为股权投资，分红回报较高，其结果表现为中国总体净资产收益率极低。

　　外储管理应扩大“池子”范围

　　日报：在外汇储备管理原则上，您提到可用适量外汇，去解决体制改革和结构调整中多年积累的历史痼疾，我们注意到，外汇储备作为央行资产负债表中的资产，也要承担支付外汇占款对冲成本的责任。有观点认为，如果将资产从央行资产负债表中拿走，那么央行就无法承担这个负债，您怎么看？

　　在外汇储备投资上，我们听到这样一种声音，由于存在“池子太小鱼太大”的原因，外汇储备投资大宗商品和黄金并不现实，你怎么看？

　　夏斌：对于你说的，从央行资产负债表中的资产方拿走外汇，与负债方如何平衡这一问题，我注意到了，有些人包括一些专家也在这么说。

　　其实，这是一个简单的误解。我在各种场合讲加快外汇资产的运用，让政府去运用，让企业与居民去运用，潜台词非常清楚，搞宏观金融的都明白，不可能是无偿地拿走，而是讲谁要外汇，谁就通过发人民币债，筹集人民币，或者直接用人民币来买外汇。

　　这样，央行资产负债表中，外汇资产减一块，央行收回一块人民币的同时，负债方流通中人民币也减一块，资产负债表仍然是平的，一点不存在问题。现在关键是不能让央行一家去用外汇。

　　至于“鱼大池子小”的问题，看你怎么分析。第一，我在2006年提出用外汇储备抓紧买一些黄金，这里的重点是提出一个战略方向、一个战略原则。因为过去不重视，要尽快重视起来。

　　从长期看，人民币要国际化，必须认识到黄金是一项重要的战略储备，这并不是想恢复金本位，也没有那么傻，让几万亿外汇一下子全去买黄金。而是提出“逢低吸纳、长期购买”的原则，这一点过去没确立起来，现在要确立。至于如何买，那是具体部门的事，他们会秘密操作。

　　第二，关于大宗商品，我认为只要是中国崛起短期、长期需要的，都应该设法去买。至于买不着，那是另一回事。我记得在2006年时曾说过，美国发那么多美元，我们就应该用美元去买大宗商品，买到一定的时候，美国也会担心美国国内通胀的。当然对这个问题，一方面，我们要清醒，要用好外汇，另一方面，自己也要加快发展方式的转变，减少外汇过快的增长，加快提升国内的消费，提升绿色、环保的生活方式，不能产生那么多的污染，不能在物价问题上引起与各国更多的尖锐矛盾。

　　第三，同时一定要看到，“池子”不应该仅仅是指黄金与大宗商品，要放大“池子”的边界。生产大宗商品的企业股权、其他包括优质金融企业的股权、先进的设备与技术、优秀的人才，以及其他一切有利于中国崛起的各种资源，都应看作是“池子”。而且这一池子还可以包括适当用于提高国民福利的商品与服务。只要不涉及“二次兑换”问题，都可以看作是“池子”。如果是这样看问题，“池子”不应该是小的，因此关键看认识，看具体操作的能力与效率问题。