负重起跑：服饰纺织股陷去库存化困局徐亦姗

　　本报记者 徐亦姗 北京报道

　　屯粮过冬本为了抗通胀，这种行为却在大量库存的迅速贬值下遭遇严冬困境，服饰纺织行业最近的遭遇恰恰是这种“困境”的最佳注脚。

　　由于成本中，下游毛、棉、纺等原材料占比较高，纺织类上市公司对存货的变动尤为敏感。

　　自去年四季度以来，为应对通胀，纺织企业纷纷加大原材料的采购，以囤积冬。

　　WIND统计，14家公布中期业绩的纺织业上市公司存货金额为89.61亿元。除去ST贤成（600381.SH）、*ST远东（000681SZ）外，其他纺织企业的单个存货金额均在5000万元以上。其中，华孚色纺（002042.档SZ）以及红豆股份（600400.SH）甚至分别达到了21亿元和34亿元。

　　此外，随着棉花、涤纶化纤等原材料价格的暴跌，提前囤货的上游纺织类公司们更将承受存货贬值的负担。

　　华孚色纺：提前存货的“烦恼”

　　而在提前囤货的上游纺织类公司中，华孚色纺作为面料厂商，处于产业链的相对上游部位，由此对原材料价格的波动更为敏感。

　　受益上轮棉价上涨推动，一季度公司业绩实现快速为上半年业绩打下坚实基础，其上半年实现营业收入28.15 亿元，同比增长22.98%，营业利润和净利润分别为2.88亿元和2.43亿元，同比分别增长59.53%和49.46%。

　　但亮丽半年报提交后，华孚色纺下半年的道路并不太好走。半年报显示，公司存货资产高达21.01亿元，较期初的17.11亿元增长3.9亿元。

　　而存货分类明细中，库存商品、原材料和在产品三项占比最大，分别为10.09亿元、7.93亿元和2.92亿元。

　　但二季度以来，棉价的大幅回调或将导致公司上述相对高点采购的存货出现大幅贬值。

　　根据中国棉花网国内价格监测系统数据显示，国内328级棉的价格从今年2月7日的每吨2.9万元左右降至8月初的1.9万元左右，每吨跳水近1万元。

　　“原材料的降价使公司产品售价存在进一步回调的可能，未来核心产品毛利空间将面临萎缩风险，直接导致公司主营和利润受到影响。”有行业研究员向记者指出。

　　事实上，棉价下跌的风险在二季度对公司就已有体现。在较为低迷的市场情况下，公司二季度相应回调产品售价、主动放弃部分低毛利订单，导致销量有所减少，因此，二季度收入环比及同比分别下滑0.89%和0.96%。

　　此外，华孚色纺也在半年报中预计，1-9月公司净利润同比增长幅度在20%到50%以内。

　　“面对低迷的市场环境，随着棉价下跌，三季度公司产品售价存在进一步回调的可能，同时，考虑到市场基本处于观望期，下单较为谨慎，预计三季度接单情况并不乐观。公司后期经营与棉价走势的关联度较高，棉价的下跌迫使公司短期内经营受到考验。”招商证券指出。

　　考虑到面对棉价的大幅下跌，公司短期内经营承压，招商证券小幅下调2011-2013年每股收益由1.76、2.41和2.75元/股至1.72、2.17和2.68元/股，目前对应2011年动态市盈率16 倍，由于色纺纱行业属于夹缝市场，且预计与流行趋势相关度高，维持“审慎推荐-A”的评价。

　　美邦服饰：30亿库存之忧

　　在下半年纺织行业或存在变数的大格局下，存货高企的风险亦将随之放大。

　　其中，美邦服饰一季度遭到机构投资者的增减分歧。在空头方面，QFII摩根士丹利率领泰信先行策略基金、建信优化配置基金、汇丰晋信三基金减持163.94万元、45.69万元、65.16万元和40.18万元。

　　而多头方主力则为华安基金、华夏系两基金和社保106组合，华安策略基金加仓238.68万股、华夏收入基金新进持有224.63万股，华夏行业精选基金加仓59.99万股、社保106组合加仓109.59万股。

　　机构们的分歧点或是对公司一季度30多亿元高库存的考虑。

　　根据一季报显示，美邦服饰存货金额高达31.6亿元人民币，不仅较今年年初的25.5亿元人民币增加约6亿元，还远远高于2011年一季度营业收入的20.75亿元。

　　“一季报后公司股价走低实际上是市场对其激增的高库存的担忧，现在机构们关注的焦点就是公司的后续去库存处理方式。”一位纺织服装行业研究员表示。

　　去年9月，由于直营店同店可比增长达到80%-90%，美邦服饰预计四季度和今年一季度增长率将到100%，由此加大了订单数额。此外，为避开用工荒冲击，美邦服饰提前下单，以致春夏服装在2010年12月和今年1月就完成了交货。

　　但激增的订单储备却偏巧遇上了气候反常。

　　“2010年10月份天气意外回暖，一直到12月才真正进入冬天，冬装来不及消化，而2011年春天又晚了一个月才到，春装销售进度又受到影响。”美邦服饰董事长周成建在股东大会上解释称。

　　“此外，美邦服饰原来在一些面积比较大的门店专门设了一个楼层销售打折服装，后来觉得影响品牌形象，去年撤掉了打折区，替代的渠道没有建立起来，以上因素综合作用导致2010年底和今年第一季度存货较多。”

　　招商证券预计，1至6月，美邦服饰的库存总额被控制在30 亿左右的水平。而在一季末31 亿元库存产品中，60%（约为18.6亿元）是2011年春夏季产品，通过二季度的销售，目前该春夏库存总额约为15 亿左右。

　　而剩余的40%则是2011年以前的库存商品，其中2010年春季过季商品已基本消化，2010年夏季产品还在继续销售中，而剩余的秋冬产品则需等待2011年下半年进行消化。

　　“到2011年底，公司遗留的库存产品主要是当年春季产品，这要到2012年上半年才能得到较大的解决，所以，库存指标要在明年上半年才能基本正常化，但下半年可期待库存结构的持续改善。”招商证券指出。

　　上述行业研究员告诉记者，“我们认为今年中期和全年存货的绝对额下降空间不会太大。首先，随着营业收入的增长，存货会相应增加；另外秋装已经开始陆续到仓，若与其对应则冬装将提前在8、9月到仓，增加存货负担，若年底气候再次反常则必将加重明年存货压力；而直营店渠道占比较高的形式也导致公司历来存货负担较重。”