新杜撰的情歌

　　“债券大王”比尔·格罗斯最新的投资展望：

　　新杜撰的情歌

　　比尔·格罗斯

　　许多年前，全球经济一直在一个和睦的环境中自然运转，但突然之间却充斥着刺耳尖叫以及不和谐的声音。从多个角度来说，当前全球经济面临的危机就像是几桩正走向崩溃的婚姻。

　　这些走向崩溃的婚姻中已经没有和谐可言，甚至早已在离婚的边缘上摇摆。用经济的话语来说，就是“发达经济体”由于缺乏政策的选择权而很难把经济从摇摇欲坠的边缘上拉回来。

　　在崩溃的经济中，可以细分为三个不和谐的婚姻。首先，让婚礼的钟声敲响，我们回顾以下这三个独立的婚姻都经历了什么过程，每一对伴侣又是如何渐行渐远的。

　　

　　欧洲人的团结

　　欧洲人总是那样争强好胜。各国之间的关系始终像一对互相之间矛盾重重的情侣。为了结婚，他们不得不先将分歧暂时放到一边，然后他们走进婚姻殿堂，在牧师的主持下，说了一句：“我愿意”。在20世纪50年代，1951年成立的欧洲煤钢共同体(ECSC)，1957年创立的欧洲原子能共同体(EURATOM)以及欧洲经济共同体(ECC)就是体现出了他们之间的这种关系。就这样，法国和德国尽管互相不喜欢对方（甚至是恨），但他们希望不要因为矛盾再次破坏欧洲大陆的和谐，从而决定在经济上互相“爱”对方。

　　随后，他们的婚姻有所发展，欧共体后来变成一个正式的联盟。也就是1967年，三大共同体合并成为欧洲共同体(EC)。或许可以这样比喻，他们邀请了大量的证人见证他们的爱情，并即时组建了家庭成员， 包括意大利、西班牙在内的所有成员成了亲戚，尽管他们中的一些人喜欢面食，而另一些可能更喜欢牧羊人的馅饼、炸鱼或者薯条。

　　之后，这个婚姻又再次升级，直到一个小型的货币联盟在1999年的时候出现，但最关键的是，这个货币联盟没有一个共同的预算体系。

　　我们可以将德国和希腊的关系比喻成丈夫和妻子，他们决定到银行去开设一个共同的账户，但他们对这个账户有各自的处置权，而且没有监管。

　　希腊像他们北部辛勤工作的邻居一样，以几乎相同的收益率发行债券，但他们却肆意无度地将这些钱挥霍掉。这是一个经济版本的开放式婚姻，而这个家中，有人玩得不亦乐乎，而另一些人却需要朝九晚五的工作，每天拖着疲惫的身躯回家，累得回到家连叫一下的劲都没有。去年有段时间，全球贷款人说受够了，很快整个欧盟就开始互相掐架，雇律师威胁闹分家。当欧洲央行决定开支票的时候，比较冷静的人占了上风。

　　上周，德国的安吉拉·默克尔和法国的萨科齐又重新开始婚姻般的宣誓，给他们南方的邻居以更多的资助，同时欧洲央行肩上的担子也越来越重。虽不知道未来会怎么演变，但是可以这么说，德国和法国现在是睡在一张大床上，而其他欧盟国家则睡在独立的卧室。所以欧元区面临经济收缩。

　　美国梦的破碎

　　其次是美国婚姻，这个婚姻即将走到尽头不是双方有任何出轨的行为，而是夫妻之间的浪漫已经不复存在。现在已经很少有人再相信：只要他能努力地工作，未来总有可能成为百万富翁这样的美国梦能够实现。

　　美国人开始认识到，大量的成功机会几经不复存在了。童谣里唱的那个小矮子杰克（Jack Sprat）怎么都吃不胖，而他老婆则是怎么减肥都不会瘦，这似乎就是现在社会两种现实的真实写照。有人很穷，有人很富，而中产阶级的人数则在减少，更严重的是这个阶级的大多数人没有像小矮子杰克的太太那么好命，而是越来越瘦。

　　最近经历的这轮经济“复苏”中，美国企业在短短的两年时间里，利润额增加了四倍，而以美元计算的工作工资数额比在世纪之交高出50％。穷人和富人之间的这段婚姻已经达到很难调和的地步。

　　难怪在威斯康星州和俄亥俄州出现的劳动和资本纷争会一下子蔓延开来。也难怪，共和党总是希望对富人实施减税的方案，而民主党则在促进穷人拥有更多的权利，为降低失业率也作出一些有建设性的努力。美国的这桩婚姻虽然在3个世纪以前就已经完成，但是本世纪以来却没有任何的改进，反而越来越恶化。我们正在见证一个浪漫的爱情故事向痛苦、相互猜忌转变。

　　

　　中美间的约会

　　孔子曾说：“是否存在这样一种爱，可以超越对物质的追求？”

　　虽然还不能称之为婚姻，但西方国家和中国之间的暧昧关系已经持续了很多年。我们爱中国，因为他们能生产廉价的商品，但不知何故，他们似乎更爱我们，因为我们让他的人民都出来工作，而我们的失业率却越来越高。潜移默化中，发达国家的制造业逐渐被侵蚀，被证券化的金融业所取代，而这在2008年时几乎将整个西方世界都彻底摧毁。

　　与此同时，中国从容地执行着他们长达几十年的重商主义计划，这本来是美国最擅长的游戏，但美国自己却曾几何时忘记了游戏规则。即使美国持有全球储备货币的王牌，但世界工厂才是最新的统治者，而中国可以做到这一点。

　　这就是中美之间的“婚姻”状态，虽然双方还在互相亲吻对方，相互说着：“我爱你”，但是他们之间的相互猜疑却越来越多。中国质疑我们的信用质量和他们所持的价值万亿美元的美国国债的收益率。美国质疑中国的汇率，称中国幕后操纵人民币。

　　这对夫妻彼此指责，但还在约会，倒不如说是相互勾搭。即使他们没有在一起过夜，也还说对方把牙刷落在了家里。

　　

　　法官的判决

　　如果这些婚姻最终走到尽头怎么办？当欧元区的各个国家闹得不可开交，当美国穷人和富人之间的争斗已经很难用国家力量解决时，当发达国家和发展中国家之间的合作关系滋生出的问题越来越多时，投资者应该如何投资？

　　在离婚率上升的情况下，我们会建议，不要再关注某个资本市场的回报会怎么样，而是把注意力放在自己这部分资产将获得多少回报。

　　在以上提到的这三个关系中，最不稳定的就是欧元区国家之间的关系。除非欧洲央行继续购买陷入债务危机国家的债券，否则欧元区的这些边缘国家（如希腊、爱尔兰和葡萄牙等）可能被迫退出欧元区。如果是这样，流动性缺乏而引发出的担忧肯定会影响所有欧洲周边国家债券市场的稳定性。

　　股市中，许多股票的分红高于债券，令全球股市具有吸引力，但是股市在疲软的经济基本面面前已经变得非常脆弱。美国贫富阶级之间的冲突令美国国债收益率走低。10年期美国国债的收益率已经处于2.25%附近，体现了经济存在大量问题，投资者和借贷方均无法从这一混乱的局面中全身而退。

　　我们更喜欢加拿大、澳大利亚、墨西哥和巴西这些国家的债券，他们的资产负债表看起来更干净。

　　至于中国，我们认为，随着人民币的升值会协助其在全球经济中扮演火车头的角色，因此可以投资与亚洲有强大的贸易关系国家的货币。

　　任何成年人都知道良好的夫妻关系需要苦心经营，即使真正的爱情也不是一帆风顺的。我们现在正处在“新常规”（也就是经济增速低于平均水平，同时失业率高企）中最颠簸的一段旅程，至少，投资者需要适应这种不和谐。

　　[作者为太平洋管理公司（PIMCO）联席首席投资官，本报记者 张愎 译]