港股中小公司正处估值洼地

　　交银国际研究部电信业及中小盘研究员李志武：

　　港股中小公司正处估值洼地

　　舒时

　　在《机构投资者》杂志2011年度最佳分析师评选中，交银国际研究部电信行业研究员李志武因对具有投资价值的中小盘股票的独特发掘，获得“2011年最佳分析师”中小盘股银奖。这是该杂志首次针对投资中国市场进行卖方分析师的评选。

　　日前接受第一财经日报《财商》记者专访时李志武坦言，对获奖有点意外，但也坦然接受，因为过去几年，他向机构客户独家推荐的数只中小盘股，均有成倍增长的回报。

　　他表示，虽然今年市场波动频繁，但和A股估值普遍偏高不同，目前港股中小公司正处于估值洼地，遍地金矿，只要用心，就能发现不少潜力股。

　　

　　今年最看好天工国际

　　《财商》：能否具体介绍一下，你过去推荐的比较有影响力的是哪几家公司？

　　李志武：2008年的A8电媒音乐（00800.HK），推荐后股价飙升653%；2009年发掘的第一视频（00082.HK），推荐后股价最高涨幅380%；2010年推荐的中国安芯（原名博智国际药业，01149.HK），推荐后股价上涨167%；还有亿和控股(00838.HK)，推荐后股价最高涨幅为120%。

　　拿第一视频来说，它当时是中国拥有许可证最为齐全的网络视频新媒体公司，我认为3G将赋予它极富想象的成长空间。在推荐的时候，公司是国内少数获得手机电视牌照的公司，具有互联网、通信、传媒三网合一的全部牌照。另外，它拥有手机彩票业务。2009年4月22日，政府增加了购彩途径，允许手机购彩进行试点和宣传，我们预计手机购彩将出现爆发性增长；保守估算公司面对的是600亿元（2008年的福彩销售规模）无竞争对手的福彩市场，如按5%的手机购彩比例测算，公司销售分成上限将达3亿元，等于2008年收入总额的4.6倍，所以我当时给出的公司的第一目标价为2.2港元，对应的股价上涨空间为224%，后来该股冲破了这个目标价。

　　《财商》：能否谈谈你对于今年港股的研究结果，你今年比较看重哪些板块或个股？

　　李志武：我现在研究分两块，一个是运营商，一个是中小公司。对于前者，我今年并不看好，这跟市场主流观点有点区别。主要原因是整个2G在走向成熟，资费在逐步降低，用户增长在放缓；3G方面，用户增长还可以，但增量不增收，而前期的营销费用非常大，3G目前没有很好的杀手级业务出来，至少还需要接近一年多的时间来培育。但如果股票下跌至估值便宜时，我还是看好的，比如今年年中时我就最看好中国移动（00941.HK），还给予了推荐评级。因为当时它的估值跌到了8年来低位，这段时间的走势已经印证了我们的判断。

　　《财商》：中小公司方面，你看好哪些？

　　李志武：我现在最看好的是天工国际（00826.HK），该公司是中国第一、全球第三的工模具钢高技术企业，正在进入新一轮高速增长周期。公司是稀有金属排他性竞争国策下的长期重要受益者。2010年以来，连续三次上调产品价格，平均涨幅为15%。该公司的钛合金项目将在9月投产，大飞机和航母等国家大型项目将成为大幅提升钛合金需求的重要契机。我估算其2011~2013年核心纯利复合增长高达51.6%，但PEG仅为0.09倍。

　　虽然该股股价近期也随大市而出现一定程度的下跌，但我们仍然坚定看好。该公司上周末出了中报，如果只看净利润，似乎只有36%增长，但我们经过账目调整考虑发现，其核心业绩增长是70%，创历史新高，我觉得下半年还会再创新高。它的P/E今年才5.3倍，明年约3.5倍，P/B下跌后才一倍，已经见到净资产了，明年P/B值只有0.8倍，我觉得非常安全。

　　《财商》：除了天工国际，你还强烈推荐哪些个股？

　　李志武：中国安芯也是我强烈推荐的。公司专业从事于工业生产安全防护、城市公共安全的应急救援指挥调度预警系统。它今年上半年从原来的煤矿安全产品向其他市场快速拓展，而今年上半年新增市场就是去年累积全部存量的1.9倍，拓展非常快，我觉得大家要关注到这一点。

　　它的业务复制成本很低，这一点非常关键，非常符合我们看好的小公司成长为大公司的一个逻辑。快速复制会令公司收入爆发性增长，但费用率很低，而且毛利率会保持较高水平。

　　第三家是亿和控股（00838.HK）。这家是我们去年看好的。它主营精密模具及零部件，主攻出口海外的办公室自动化设备（OA），为日本OA顶级客户的中国最大供应商。今年它股价跌了不少，主要是受到日本地震的影响比较大，供应链受到冲击。但我看到6月份产能已经恢复到60%，最坏的情况已经过去了。OA市场比较特殊，日本基本垄断了全球市场，大家耳熟能详的OA办公自动化的品牌，基本全是日本品牌，所以这个需求只是暂时中断，未来肯定会补上。所以我觉得对亿和来说，订单会被推迟而不是被取消，一旦恢复，势头是非常好的。

　　

　　A股绝对低估公司难寻

　　《财商》：你从安信证券的A股分析师转到交银国际做港股分析，从电信业分析师转做中小盘股，这里跨度较大，能否介绍一下原因？

　　李志武：我一直做的是电信行业分析师，现在仍然在做。只是来香港后，发现港股中小市值市场被投资者忽略的较多，所以就逐步把重点放在中小公司这块。我的体会是，中小市场上不乏非常优秀的公司，而且估值被压得非常低。

　　《财商》：从A股跨到港股，你最大的体会有哪些？

　　李志武：从市场情况来看，港股是机构主导的，而且是海外资金主导，这些资金流动起来特别快，进出的波动也比较大。

　　从估值来看，A股整体估值比较高，个人觉得对行业分析师来说，能从绝对估值角度挖掘到潜力股的难度是很大的，很难发现绝对低估的公司，所以A股的行业研究员可能是以摸清公司基本面为主，但目标价和估值受市场整体估值影响较大。

　　港股就不同，在这里可以发掘一大批中小公司，真正的价值投资分析可以在港股中小公司里面得到很好的运用。但是在A股有相当大的难度，我觉得这是最大的区别。

　　《财商》：还有没有其他区别呢？

　　李志武：两个市场结构性差别也很大：A股是小公司估值高，大公司估值低，港股是倒过来的——大公司估值高，小公司估值低。

　　我觉得特别是港股中小公司，目前是估值洼地，我们是先行一步。随着未来中资券商、投行在香港实力的壮大，包括中资资金话语权的不断增强，这个估值洼地慢慢会逐步填平，这个趋势是必然要发生的。

　　 李志武

　　南京大学经济学硕士，七年电信业研究经验。先后任职于长城证券、安信证券，2008年加盟交银国际，任电信行业及中小盘分析员。被《机构投资者》杂志评选为“2011年最佳分析师”（中小盘股银奖）。