基金经理底部寻宝关键词：被错杀 高增长

　　《投资者报》记者 邓妍

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　　2011-9-5

　　在股市持续不振的背景下，本周基金业又掀起低风险产品——货币基金浪潮。

　　其一是，具备“避风港”功能的货币市场基金成为大额资金追逐的对象。如南方现金增利B和南方现金增利A的七日收益率近期分别高达5.02%和4.777%。由于大额资金投资需求旺盛，以致南方基金9月2日公告称，将南方现金增利A的大额申购限额由100万调整为1000万，南方现金增利B则保持1000万不变。

　　其二是易方达基金据此衍生出系列低风险投资营销活动，如在其官网上推出“大学生理财专区”，打的是新学年临近，大学生需存一笔现金以备学费、生活费之需的牌。在该公司看来，大学生可以尝试先进的现金管理方式，利用货币基金作为“理财锦囊”，将闲置现金管起来，获取相对稳定收益的同时也积累理财经验。

　　本周走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾分别是新华基金副总经理王卫东、交银施罗德投资总监项廷锋、国投瑞银投资部副总监徐炜哲、华泰柏瑞专户投资经理杨景涵、万家固定收益部总监邹昱、浦银安盛优化收益债券基金经理薛铮和景顺长城大中华基金经理谢天翎。

　　他们透露，当下正在寻找前期跌幅较大，但属被错杀的股票，以及在如此艰辛的宏观环境中，依然保持高增长的企业。

　　低估值能否撬动A股回归？

　　《投资者报》：近期市场再度下跌后，出现资金持续向ETF净流入的迹象。此外金融采掘地产等沪深300权重股成为反弹急先锋，低估值能否撬动A股的回归行情？

　　王卫东：上半年国内经济和股市一直受制于高通胀的压力，但一季度在企业盈利的推动下，股市表现顽强，震荡向上。二季度随着欧元区希腊危机再现，欧美经济复苏放缓，以及政府迫于通胀步步走高的压力而不断收紧调控政策，国内经济增速下滑，股市不断下行探底。从市场本身看，上半年股市完成了从结构失衡向均衡的回归过程，大盘蓝筹股的估值修复与小盘题材股的估值回归初见成效。

　　三季度我们预计通胀见顶回落，市场流动性较二季度有所改善，股市将探底回升，若非通胀失控，股市将难以见到二季度的低点。在未来股市回升过程中，大部分行业中的个股都有投资机会，相对而言周期股与成长股的高弹性可能提供更好的超额收益机会。

　　三季度我们将继续围绕两条线索精选个股：一是寻找前期跌幅较大，但属于被错杀的品种；二是寻找真正的成长股，在如此艰辛的宏观环境中，能够战胜困难，穿越周期，依然保持高增长的企业，将是我们的最爱。

　　项廷锋：目前静态PE已降至16倍左右，就估值而言，从纵向来看，已经创下了2000年以来的新低，其中绝大部分行业估值向下偏离历史估值中枢；从横向来看，已基本与国际接轨。目前AH溢价指数102，市场总体上已基本与国际接轨；但中小板、创业板作为整体，仍存在结构性高估值。

　　我们预期经济增长将快速企稳回升，经济环境整体好转，低估值的股市对此将有所反映。一些真正具有成长性的股票投资机会或已出现。

　　徐炜哲：目前国内经济下滑态势已比较明显，加之外围市场不甚明朗，在此背景下紧缩政策继续出台的概率相对较低，政策最紧阶段正在过去。

　　从估值角度看，目前市场各类指数的估值正向2008年的水平靠拢，长期布局的机会正在显现，其中成长股的挖掘将成为超额收益的主要源泉，相对较为看好估值较低的蓝筹股（银行、地产、保险等）、医药消费、新兴产业、电力设备等板块。

　　杨景涵：市场或许正在给价值投资者带来一个较好的机会。如果经济下滑没有大家想象的那么厉害，通胀率得到适度控制，投资增速虽然下降，但仍保持在一个合适水平，欧美主要经济体经济复苏疲弱所带来的需求下滑导致原材料价格从高位回落，那么，目前的市场格局将可能发生巨大的变化，股票市场将可能出现较大的回升，而大盘蓝筹股、中游制造业股票可能将取得较高的超额收益。目前可能是一个较好的投资时机，也是一个较好的投资大盘蓝筹和中游制造业等股票的时机。

　　可转债再现暴跌

　　《投资者报》：尽管前期不少债券基金经理都强调当前已进入债市投资机会，但最近一周可转债等再度出现暴跌，怎么看这种状况？

　　邹昱：债券市场收益率走势主要受资金面影响，未来资金面转暖将带来利率债价格的止跌回涨。对于前段时间风雨飘摇的城投债，我们比较乐观。即便出现个别信用事件，也不会影响平台债务的全局。

　　目前最大的风险存在于一级市场发行，究其原因主要是债券投资者对地方债务风险的预期比较悲观，导致二级市场流动性受阻，因此限制一级市场发行。然而未来城投债将会重新定价，信用利差也会相应扩大，债券市场将迎来趋势性机会。

　　薛铮：债券市场调整的过程中，我们公司的固定收益团队凭借对市场的判断和多元化投资策略，限制了对一、二级市场权益类品种的申购和投资，较好回避了权益类产品的市场风险，保持了转债产品的合理仓位，增加了信用产品和利率产品的投资，使旗下债券基金取得超越市场平均水平的收益。

　　债券型基金恐慌性下跌后已步入价值投资区域，投资者可适当增加债券型基金的配置，“机会总在无人问津时出现。”

　　QDII：估值，还是估值

　　《投资者报》：刚才多位基金经理都谈到A股低估值机会，随着近期全球市场指数持续下跌，多数市场整体估值也在继续回落。到底估值低与收益水平是否相关？

　　谢天翎：估值水平与入场时间及收益水平密切相关。一般在低点入场的，较其他估值阶段入场的，收益水平更为可观。

　　目前大中华区估值整体水平较低，香港恒指、H股均处于历史估值中枢的下方，恒生指数市盈率跌破10倍，大部分估值很低，下调空间有限；台股估值也接近历史均值。过去十年，港股走势由股市估值倍数的扩张以及企业盈利增长共同驱动。但2010年以来，二者走势明显背离。这种现象下半年将有回归的趋势。一定程度的估值修复，加上11%左右的盈利增长，将推动港股有一定表现。