中报高送转股遇贴权滑铁卢 如何寻找苏宁第二

　　每经记者 张雨 钱舍涵

　　　 “高送转”一直是市场关注的焦点。然而，从2010年年报来看，越来越多的中小市值个股上市不久相继力推高比例送转股，而“高送转”这一曾经与“高成长”媲美的题材也渐渐褪去了光环。今年半年报已全面收官，在两市A股2200多家上市公司中，有52家上市公司计划将实施高比例送转方案，其中中小板与创业板公司成为“高送转”的主力军，占比超过七成。值得注意的是，在已实施完中期送转方案的11只个股中，却有8只个股在除权后相继贴权，除权即遭“滑铁卢”的尴尬挥之不去。

　　不少投资者可能难以忘记苏宁电器（002024，收盘价11.80元），在连续6年间7次送股4次完美填权，股价上市后暴涨超过60倍。这让每年公布年报、中报等财务报告前，市场对高送转股充满期待。

　　 目前，当越来越多的中小市值次新股加入到高送转的大军，未来它们中间能否走出第二个、第三个苏宁电器？

　　 事实上，历数A股市场中数得上的长线大牛股，其中也确实有不少是由于多次高送转后再反复填权而造就的。因此在大多数投资者心目中，高送转往往会被市场资金高度关注，每逢年报、中报公布期，高送转也成为一个屡炒不爽的好题材。然而，2011年的中报行情中，历史似乎没有再次如约重演。

　　高送转股“除权”后遭遇折戟

　　 Wind资讯统计显示，在今年中报公布高送转预案的公司一共有52家，其中中小板与创业板公司是高送转题材的主力军，合计有38家公司拟实施高送转，占比为73%，另外有14家主板公司拟推高送转。

　　 值得注意的是，与其说是“高送转”概念还不如用“高转”概念更为准确，因为在这52家公司中仅有1家公司拟全部送股，还有3家公司拟送与转结合，其他全部拟用资本公积金按权益折成股份转增。在拟全部送股的公司中，凯诺科技（600398，收盘价5.26元）中小股东在4月初临时提交的每10股送10股派现1元（含税）分红方案遭到大股东否决未获通过，仅剩下华丽家族（600503，收盘价10.99元）拟10送6。

　　 对上市公司而言，通过资本公积金转增股本相对容易，而送股则需要有足够的利润积累。因为次新类上市公司经过IPO巨额的募资积累后，资本公积金、每股未分配利润、每股净资产基本都能满足高转股的需求，所以中小市值次新公司自然成为了高送转的主力军。

　　 然而，从2010年年报到今年中报以来的两个报告期中，“高送转”呈现出泛滥态势。“越来越多的 ‘蹩脚货’把高送转题材演变成了超短线行情。”四川爱德隆投资主管吴洋如此调侃。的确，截至昨日（9月2日）收盘从今年中报后高送转方案已实施的11只个股中，仅有2只个股在除权后填权，其他9只个股除权后出现不同程度的贴权走势。

　　 其中，中南重工（002445，收盘价13.74元）在除权除息之后出现连续深跌，同样兴蓉投资（000598，收盘价9.18元）在除权后也是单边下跌。

　　短期透支致“贴权”盛行

　　 为什么次新股在除权除息后，会大面积出现贴权走势？

　　 对此，鑫巢资本资深分析师张宇认为，在新股上市闸门打开之前，A股市场的“高送转”几乎能与“高成长”等同，在连续利润积累的基础上完成股本扩张一般是成长性较好的公司。

　　 但是，随着越来越多的中小板与创业板中小市值上市公司越来越多后，“高送转”概念越来越有鸡肋的味道。

　　 他认为：“新上市的中小市值次新股一般都具备‘三高’特征，基本能满足高送配的条件，并且这类次新股多数股价相对较高，普通股民参与积极性不高影响了流动性。因此，上市后推高送转的预期较高，但造成了原本需要具备高成长基础才可以实施‘高送转’的逻辑不再成立，部分次新股高送转已成‘规则’，市场资金就会在中报与年报前接力炒作送转预期较强的次新股，这在很大程度上推高这类个股的相对估值，早早为‘贴权’走势埋下伏笔。”

　　 由此可见，“填权”与“贴权”的关键在于判断该股未来是否有长期的可成长性。如果该股未来成长性欠佳，那么消息公布后很容易沦为“见光死”。

　　 经粗略统计，在今年中报后已实施高送转个股中，除权除息后出现连续下跌走势的个股在除权前都经历过大涨。在除权前约两个月时间中，中南重工、电科院（300215，收盘价51.21元）、兴蓉投资与宁基股份（002572，收盘价45.07元）都出现过不同程度的大涨。不过，到目前为止这几只个股在除权后全部贴权。

　　 相比较而言，并未在除权前暴涨透支的个股则在除权后走势较强。其中，联化科技（002250，收盘价21.94元）在除权前两月涨幅仅有10个百分点，除权后略显填权趋势。

　　 此外，中报数据隐藏忧患也成为高送转个股在除权后难以走强的因素之一。以华丽家族为例，在中报期内扣除非经常损益后的每股净利润为-0.04元，依靠投资收益获利3.8亿元才使得中期业绩大幅增长，在除权前后均难获得资金的认可，所以“贴权”走势就并不让投资者意外了。

　　谁有望成为苏宁第二？

　　 当提及“高送转”与“填权”等概念时，许多老股民朋友可能对苏宁电器、三一重工（600031，收盘价16.14元）、中集集团（000039，收盘价17.50元）这几家上市公司记忆犹新。

　　 苏宁电器自2004年上市以来，6年间共实施过7次高配送。其中，每10股送10股共实施过4次，每10股送8股实施过1次，每10股送5股实施过2次。上市仅6年，总股本从6816万股扩张至目前约70亿股，7年间市值已翻了60倍，在2000多家A股上市公司中，苏宁电器成为最经典个案。

　　 博永投资周姓投资总监认为：“实际上，高送转现在是当作题材炒作，这明显是激进的短线资金所为，正确合理的投资应该是二级市场投资者的股票市值随着公司规模不断扩大与盈利能力不断增强后，水到渠成的增值收益，因此普通投资者盲目追捧高送转概念股，短期炒作很难获得理想的收益。”

　　 他建议投资者应该把目光转向对中小板、创业板高送转上市公司的基本面上，通过对这些公司所在的行业技术与资金壁垒、核心竞争力、盈利模式、历史财务数据、管理层思路等入手，寻找未来的“苏宁电器”，坚定持有赢取长期投资收益。

　　 为此，《每日经济新闻》记者从今年中报52只高送转个股中，按照上述专业投资人士的建议，通过对52只个股的近两年净利润增长率、行业背景以及券商的研究结论等为评估参考，为投资者选出了4只有望走出填权行情的第二个、第三个……苏宁电器。

　　值得关注的个股

　　◎朗源股份

　　拥有15万亩果品基地

　　 朗源股份（300175，收盘价12.43元）主营业务为鲜果和干果种植管理、加工、仓储及销售，主要产品为新鲜苹果和葡萄干，以“广源”和“朗源”两个自主品牌出口鲜苹果和葡萄干产品。远销欧洲、北美、东南亚、中东等几十个国家和地区，在新鲜苹果和葡萄干加工出口领域处于龙头地位。

　　 公司一直采用 “公司+协议基地+标准化”的模式，以种植、仓储、加工和销售一体化的全产业链方式运作。

　　 近两年公司一直保持高速增长态势，2009年营业收入为3亿元，较上年增长10%，归属上市公司股东的净利润3677万元，较上年增长58%。2010年营业收入4.2亿元，较上年增长38%，归属上市公司股东的净利润4912万元，较上年增长34%。

　　 中信证券认为，国内果品流通行业尚未发展起来，发达国家已出现大企业，此行业与消费升级相关，中长期的快速增长可期。公司是国内“标准化”水平最高，产销规模最大的果品供应商。控制了近15万亩果品基地，形成了从源头到终端的标准化生产、加工、流通体系。未来的利润增长将主要依靠复制成熟的盈利模式获取和品牌价值在国内零售市场的实现。公司募投的葡萄干原料加工项目，有望于2011年底投产，未来3年有望实现40%左右的净利润增长。

　　◎联化科技

　　新项目将陆续投产

　　 联化科技（002250，收盘价21.94元）产品主要包括医药中间体和农药中间体系列产品及其定制生产，可从实验室的小量定制合成，一直到商业化定制大生产，86％产品销往美国、欧洲和日本等国际市场。

　　 其所处的精细化工行业是一个充分竞争的市场，分散经营的程度较高，并未形成明显的行业垄断。近两年的全球金融危机给所处的行业和下游行业带来了优胜劣汰的机会，产业集中度进一步提高。

　　 公司产品主要直接销售给最终工业客户，一般不通过中间商和代理商进行。近年来公司业绩增长较快，2009年营业收入13亿元，较上年增长24%，归属上市公司股东的净利润1.3亿元，较上年增长73%。2010年营业收入20亿元，较上年增长47%，归属上市公司股东的净利润2亿元，较上年增长57%。

　　 兴业证券认为，公司的定向增发项目中，江苏联化“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”项目正加紧建设，预计于明年二季度建成投产；台州联化“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目”正处于前期准备阶段，预计于2013年上半年建成投产。

　　 另外，公司4月20日宣布的拟用自有资金方式增资入股山东省平原永恒化工55%的股权，从而获得光气及光气化生产基地，并为公司的产品提供原料配套，拓展和延伸公司主营业务的产业链，将是未来持续发展的关键。

　　◎爱尔眼科

　　三级连锁商业模式保增长

　　 爱尔眼科（300015，收盘价37.04元）主营业务为向患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗以及医学验光配镜等眼科医疗服务，是中国第一家IPO上市的医疗机构，也是中国最大规模的眼科医疗机构之一，目前已在全国范围内兴建了31家专业眼科医院。公司作为全国性医疗机构目前还没有真正的全国性连锁医疗竞争对手，但存在区域性的竞争压力，竞争对手主要为各连锁医院所在地具有一定影响力的眼科医疗机构。

　　 公司采取“三级连锁”商业模式，通过下属各连锁眼科医院向眼病患者提供眼科医疗服务。竞争优势主要体现在品牌优势、市场和渠道优势、管理优势等方面。近年来公司净利润增速较高，2009年营业收入6亿元，较上年增长38%，归属上市公司股东的净利润9249万元，较上年增长51%。2010年营业收入8.7亿元，较上年增长43%，归属上市公司股东的净利润1.2亿元，较上年增长30%。

　　 公司成熟老店增速仍然可观，预计长沙、株洲、武汉、沈阳、成都、衡阳等老店仍能保持30%以上的增速，盈利远没达到天花板。

　　 中投证券分析显示，在新店增长方面，一般而言，新建二级医院需投入3500万元～4000万元，三级医院需投入1500万元～1800万元。前期收入规模小，亏损较多，二级医院一般2～3年盈利，三级医院1～2年盈利。从目前的经营情况来看，基本所有医院都能达到预定目标，2011年开始公司未来三年的高增长值得期待。

　　◎新都化工

　　复合肥全产业链供应商

　　 新都化工（002539，收盘价33.58元）以生产和销售多系列、多品种复合肥及围绕复合肥产业链深度开发为主营业务，主要产品为复合肥、纯碱、氯化铵、盐。由于国内复合肥生产原材料氮、磷、钾等单质肥资源分布分散，以及复合肥企业经营成本深受消费运输半径影响等原因，目前国内复合肥生产企业数量众多，仍未得到充分的整合，产能相对分散，不存在一家或多家企业垄断市场的情形。

　　 公司根据复合肥销售市场特点及市场情况，采取多种销售方式，比如采取经销商合作模式、采取专业市场渠道模式、采取中国邮政渠道模式、利用专业合作社渠道模式等。

　　 自去年开始，公司净利润出现爆发式增长。2010年营业收入21亿元，较上年增长19%，归属上市公司股东的净利润1.5亿元，较上年增长61%。2011年上半年营业收入16亿元，较上年增长95%，归属上市公司股东的净利润1.2亿元，较上年增长157%。

　　 国海证券最新研报显示，新都化工有全产业链的低成本优势。公司已经完全掌握了生产三元硝基复合肥的核心技术，成为国内少数几家掌握三元硝基复合肥生产技术的生产商，特别是在硝氯基生产。而且公司在硝氯基生产拥有独特的技术优势，其技术水平领先于国内其他生产厂家，预计公司2011年～2013年每股收益将分别达1.46元、2.22元和2.74元。