RQFII利好海外中资机构

　　舒时

　　令香港中资机构最为兴奋的消息，莫过于RQFII终于尘埃落定。那些进入香港的中资资产管理公司，终于可以借人民币国际化之机，找到发展的契机。

　　所谓RQFII，即人民币QFII政策，也就是业界近年来经常讨论的“小QFII”方案。最早据说是由中资机构提出，初衷是希望中央允许境外中资机构以“合资格的境外投资者”的身份，将海外的人民币投资于内地证券市场。

　　当年中资机构提出RQFII的逻辑很简单，现有的“QFII”主要供境外机构，在港中资公司受限于外管局及证监会对QFII的限制，根本无法“合资格”，好在人民币国际化为中资机构们提供了难得的机遇——通过引导人民币回流，中资机构可以承担一个安全的管道作用，将海外资金有序地导入内地市场。

　　尽管这一政策备受中资机构关注，但从去年提出到今年8月，官方一直未予以正式落实。而此间关于小QFII可能推迟的猜测不断，令不少中资高管对此兴趣索然。

　　不过，各家中资也没闲着，几乎家家都在备战RQFII的产品，从产品设计到销售渠道的挖掘，都下了不少工夫。别的不说，光是请律师改动准备相关材料的费用，就随着时间的延迟与政策的变动而不断增加。

　　到8月中旬，这个政策终于由李克强副总理赴港期间，在“国家十二五规划与两地经贸金融合作发展论坛”上正式宣布，并且作为中央惠港六大措施的一个重要内容，令中资机构终于等到云开雾散的一天。

　　颇为有趣的是，RQFII宣布后，在内地同样引发关注，但笔者发现，大多数人讨论的是它对于A股市场的影响。笔者认为，刚开始200亿元的RQFII规模最大的意义并不是针对A股，而是强化海外中资企业的生存能力。它更重要的是让中资金融机构增加在香港市场上的议价筹码，提升生存能力。

　　迄今，香港的金融市场仍由海外机构把持，不论是投行、财富管理，抑或是基金管理，直至金融服务与产品定价均是如此。中资金融机构要走向海外，首要任务是在这种环境下能生存。但这谈何容易？从律所、审计师事务所到托管行，选择余地非常少。

　　迄今为止，在港的中资金融机构在发展主动型公募产品方面仍相当薄弱，面临渠道的制约，人才的不足，对海外市场体制的适应以及品牌的欠缺等多重因素。从赴港发展的几大基金公司来看，上述短板就更为明显。和海通、中银等券商系及银行系不同，基金公司缺乏其他的业务支持，只能靠发产品收取管理费存活。

　　而200亿元的额度每年可能产生的管理费收入将以数亿元计，如果我们乐观地估计境外RQFII规模可以像QFII这样不断扩大的话，这方面的收益也将进一步提升。外管局披露的数据显示，去年底QFII发放额度为197.2亿美元，以近期汇率计算也将达到1200亿元人民币，如果按1%的管理费计算，至少可以为中资机构带来12亿元人民币的收益。如果中资机构利用RQFII额度扩大其整体资产管理规模，则收益会更高。

　　笔者相信，中央对于RQFII的扩容是抱积极态度的，仅从海外人民币存款增长来看，未来的RQFII也不会只有这区区200亿元。稍回顾一下历史，2003年中国试水QFII时，全年批出的额度不过17亿美元，首笔瑞银的QFII规模更只有3亿美元，即使按当年的汇价，也远小于200亿元人民币，由此可见，中央对于RQFII的开放程度要甚于QFII。

　　但是对中资机构来说，要在海外进入金融圈并成为主导力量，更重要的是品牌与渠道的建立。RQFII赋予海外中资独家以人民币进军A股的机会，精明的外商已经看到商机，近年来非常积极与中资机构联系，并愿意在渠道、产品设计、金融服务等方面提供合作。因此说，RQFII给了中资一个很有利的条件，至于怎么利用这种条件，就看各家的本事了。

　　再从投资业绩来看，毕竟内地市场是中资更熟悉的战场，将海外人民币投入内地，有利于中资建立一个良好的投资业绩表现记录。海外人士也看得很清楚，人民币海外存款利率低得惊人，香港本地的人民币产品还不成熟，而在港的人民币存款相当部分是以现金形式趴在账上，抑或只追逐一些利率偏低的离岸人民币债券及储蓄产品。如果能利用RQFII进入内地高收益债券市场，或A股这样海外散户不能自由参与的市场，将会吸引到更多的海外投资者。

　　笔者相信，中资在内地的经验优势将有助于在香港建立一个更好的业绩记录。随着它们盈利能力的增强、在香港的渠道与品牌优势的建立，它们有望在较长时间内改变香港的金融生态。

　　中银国际副执行总裁谢涌海曾说，海外中资机构的发展壮大，才是中国金融安全的最重要保障之一。当然，要达到谢涌海的那种乐观境地，可能还需要海外中资金融机构进一步取得发展。毕竟RQFII只是让他们获取香港市场的资金投向内地，从中获取生存的空间。而下一步更重要的是，要能在香港乃至其他海外市场立足。RQFII创造的金融圈生态变化是否会取得良性发展，成为中资金融公司们走出去的重要跳板，还要看这些机构八仙过海，各显神通。

　　（作者系香港金融业人员、本报特约评论员）