渠道扩张面临挑战 再融资担忧有望缓解

　　从半年报来看，保险行业的渠道扩张仍面临挑战。2011年下半年寿险行业亦面临较大不确定性，银保新规影响短期保费增速，且拐点难现。营销员增员困难影响个险渠道业务扩张。2011年行业寿险保费增速预计为10%以上，中国人寿、中国平安和中国太保新业务价值增长预计分别为10%、18%和20%。

　　再融资担忧有望在今年下半年消除。2011年，投资者在关心公司业绩的同时，更为关注产、寿险子公司和集团的偿付能力充足率。由于资本市场波动和持续加息，保险公司权益类和债券类投资的公允价值均出现一定幅度的下降，从而影响各公司的偿付能力水平，其中中国人寿的偿付能力充足率从212%大幅下降至164%，而中国平安收购深发展股权至60%，有持续融资需求。我们预计今年下半年，中国平安和中国人寿将会通过发行次级债的方式补充资本，发行规模在400亿元左右。次级债发行完成后，中国人寿和中国平安的偿付能力充足率将会回到200%，市场对于保险公司再融资的担忧将逐渐消除。