上半年券商业绩同比略增 佣金企稳投资增长快

　　■国泰君安

　　 梁静　　

　　 崔晓雁　

　　2011年上半年，上市券商共实现营业收352.08亿元、同比增长7.3%；净利润134.73亿元，同比增长5.0%。上市券商期末净资产2,921.49亿元，较期初增加1.2%，ROE平均为4.61%。

　　新业务发展迅速。2011上半年监管形势成加速松绑之势，各上市券商加速转型之中，创新业务收入贡献，中信、广发、海通分别达到40%、38%、32%、24%、20%，新业务已成举足轻重的业务支柱。券商中报业绩整体好于预期，佣金率已企稳，投资增长较快，新业务迅速发展，维持行业“增持”评级。

　　 上市证券公司业绩总体同比略增

　　今年上半年，上市券商共实现营业收入352.08亿元、同比增长7.3%；净利润134.73亿元，同比增长5.0%。期末净资产2,921.49亿元，较期初增加1.2%，ROE平均为4.61%，较去年同期的5.1%有所降低。就业务来看，证券投资收益是推动业绩增长的主要因素；就公司来看，分化明显，增减各半，中信、海通、光大等大券商为业绩增长做出了主要贡献。

　　主营业务中，经纪佣金152.37亿元、同比下降20%，对净收入贡献43%、较上年同期的57%显著下降。自营投资、承销和资产管理分别实现净收入53.04亿元、48.11亿元和11.23亿元，同比分别增长1080%、4%和18%，对净收入贡献度分别为15%、14%和3%。业务及管理费158.55亿元，同比增长8.5%，费率由43.6%上升至45.0%。

　　17家上市公司中，有8家业绩增长，其中太平洋(+139%)、西南(+108%)、光大(+36%)、海通（+21%）增速较快，三者均得益于自营、承销等业务的增长。而山西(-45%)、国金(-31%)和国海(-23%)下滑较多，区域型小券商、经纪业务占比较高、费用率高是他们的共同特点。

　　主营业务喜忧参半

　　佣金率同比快速下滑，但季度环比企稳。2011上半年股基交易额24.9万亿元、日均2,095亿元，同比分别增长8.2%和7.3%。但佣金率仍处于下滑趋势中，行业佣金率为0.082%，同比下降22%。上市券商平均佣金率为0.092%、同比下滑21%。正是佣金率的下滑，导致上市券商经纪业务净佣金收入同比下滑23%。佣金率同比下降主要是因为去年上半年的高基数。季度来看，2季度上市证券公司净佣金率为0.089%，环比持平。这表明今年以来的佣金自律新政已有成效。

　　净佣金普遍下滑，部分券商佣金率已企稳。各上市券商，经纪业务净收入同比下滑较为普遍，下滑幅度一般在10%-20%之间。但市场份额和佣金率变化的差异较为明显。

　　就市场份额看，兴业（10%）和西南（6.4%）增速较快。扣除子公司转让因素，中信和广发的经纪业务市场份额也均有所增长。国金（-6.8%）、东北（-6.0%）、华泰（-5.9%）下降较快。净佣金率方面，几乎所有上市券商同比均有20%左右的下滑，其中兴业（-30%）同比下降最多；但季度环比来看，除佣金率水平较高的太平洋宏源和东北有所下滑外，其余证券公司均已呈现止跌企稳态势。

　　承销规模同比减少，承销收入与上年大致持平。2011年上半年，股票承销额2905亿元，其中IPO1727亿元，同比分别下降11%、20%。企业债承销额2426亿元，同比下降4.3%；需要指出的是，在总量变化不大的背景下，公司债的审批和发行明显提速，上半年公司债发行额582亿元、同比增加33%。上半年上市证券公司共取得承销净收入48.11亿元，同比增长4%。

　　上半年，招商、中信、海通分别以承销收入7.11亿元、5.81亿元、5.36亿元居上市券商前列；方正同比由0增加到0.19亿元。兴业（+263%）、光大（+179%）、西南（+125%）同比增幅较高；东北（-73%）、山西（-62%）、国金（-43%）降幅较大；中信由于未再合并中信建投报表，同比也有显著下降，但扣除中信建投仍有10%的增长。

　　新兴业务快速发展成为支柱

　　上半年，上市券商中除宏源、长江、山西外，自营收益同比均有所增加，其中招商、华泰、光大、方正、东北实现扭亏为盈，兴业(+460%)、中信(+424%)、海通(+239%)等增速较快。

　　就证券投资对各自收入的贡献度来看，中信占比最高，达到31%，主要受出售直投项目退出驱动；海通（19%）、宏源（16.6%）、兴业（16.5%）收入占比也较高。

　　由于传统经纪业务的萎缩，券商面临转型之痛，从收入结构看，中信、广发、海通、光大、招商，新业务所占比重分别达到40%、38%、32%、24%、20%，新业务已成举足轻重的业务支柱。上半年，上市券商新业务收入同比大多增长，其中广发、招商、中信、海通等大型券商新业务盈利能力逐步显现，同比分别增长50%、49%、48%、46%。

　　上半年证券公司新业务的发展有几个显著特点：（1）政策松绑力度加大，“加强监管、放松管制”，其标志是直投业务常规化、以及近期的融资融券常规化和转融通政策的出台。同时，牌照审批速度明显加快。这也符合我们中期策略对政策拐点的判断；（2）差异明显，大券商已率先规模化。优质证券公司的新业务已经全面铺开，并开始进入规模化发展的阶段。