三友化工密谋转型意在定价权 增发方案正式批文下发

　　夏欣

　　9月7日，三友化工(600409.SH)发布公告称，收到中国证券监督管理委员会《关于核准唐山三友化工股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可[2011]1418号),核准公司非公开发行不超过2.3亿股新股。

　　核准增发方案的正式批文下发，意味着三友化工向节能减排和循环经济方向转型的正式开始。

　　低谷时上项目

　　得益于产品价格水涨船高，两碱上市公司半年报大出风头。其中，山东海化(000822.SZ)上半年利润同比增长高达915%、双环科技(000707.SZ)同比增长578%，三友化工同比增长252%，特别值得一提的是，三友化工中报每股收益为0.37元，在行业内处于领先地位。

　　虽然两碱价格处于高位，但由于产能过剩较为严重，市场担心两碱高景气度恐难维持。在此情况下，国内纯碱产能排名第二的三友化工(产能200万吨，仅次于产能为220万吨的山东海化)欲通过增发实现转型。目前，“两碱一化”(纯碱、粘胶短纤维、烧碱及PVC)是三友化工的三大主业。2011年，在主营业务收入、利润构成中，两碱占比都略高于粘胶短纤维，转型后，胶粘纤维将成为其核心竞争力。

　　“我们希望在低谷时上项目，高峰时见效益。”三友化工董秘张建华向《中国经营报》记者解释实施非公开增发原委。彼时，粘胶短纤维市场正处于低谷。

　　近一个月来，张建华一直奔波京沪深等地向基金等机构推介。日前，证监会通过三友化工非公开增发方案，公司将发行不超过2.3亿股，发行价格不低于7.95元/股。

　　“已经接触了十几家，大家都有意向。”张建华称，“机构比较担心的反而是市场下跌的系统性风险。”虽然增发价格对机构颇具吸引力，但是毕竟参与增发将锁定一年。9月8日，三友化工收盘价为8.80元。

　　据悉，此次募集资金总额不超过15.8亿元，共有四个募投项目：16万吨/年差别化粘胶短纤维扩建项目;唐山三友浓海水综合利用项目;40万吨/年聚氯乙烯、50万吨/年烧碱技术改造工程项目(一期);新节能蒸馏技术改造项目。

　　从4个项目看，有两个是通过技术革新、节能减排方式降低生产成本的工艺改造项目。这表明三友化工希望摆脱传统行业的高耗能现状，转而向节能减排和循环经济的方向发展。

　　其中，16万吨/年差别化粘胶短纤维扩建项目最引人注目，总投资13.94亿元，募集资金6.7亿元，这也是募投资金使用最大的项目。

　　该项目建设期两年，当年达产。张建华估算，“项目建成达产后，预计年收入30亿元，利润总额接近两亿元。”

　　今年一季度，三友化工完成了对集团公司定向增发收购粘胶短纤维，目前拥有兴达化纤16万吨产能和远达纤维8万吨的全部权益。“如果加上募投后上的16万吨项目，我们就拥有40万吨的产能，在行业居领先地位。”张建华表示。

　　欲谋胶粘纤维产品定价权

　　事实上，对于三友化工来说，扩张规模的背后，降低成本只是其一，更为重要的一方面，是拥有了胶粘纤维的产品定价权，甚至是涨价权。

　　目前，三友化工是国内粘胶短纤维行业少数以生产差别化丝为主的企业，其差别化率高达90%，居行业第一。

　　2010年，新产品销售收入达27.9亿元，同比增长54%;出口创汇1.17亿美元，同比增长31%。高白纤维年出口量占国内出口总量50%以上。

　　三友化工希望转型后，使胶粘纤维成为其核心竞争力。

　　粘胶短纤维是以天然木,棉短绒为原料生产的纤维,由于可降解,原料可再生，属于高端行业，国内外需求不断增长。

　　根据全球纺织网最近价格统计，粘胶短纤维目前价格已经涨至1.85万元～1.9万元/吨。

　　此外，下游人造棉纱近期需求量明显增加。受到市场需求的支撑，粘胶短纤维保持上涨态势。业内人士预计，一旦三四季度下游旺季到来，景气反转，产品盈利能力和弹性大。

　　兴业证券毛伟表示：在高棉价背景下，预计3～5年内，粘胶短纤维行业需求将维持15%以上的增幅。而“目前国内粘胶短纤维用量仍不足棉花的20%，未来粘胶短纤维，特别是差别化高端短纤的需求增长将推动公司快速发展”。

　　然而，要想拥有定价权，只有规模还远不够，还需要占据技术先发优势，并且向高端产业链延伸。

　　为此，三友化工目前已研制出粘胶短纤维第二代产品——莫代尔纤维。该产品广泛应用于高端纺织市场，产品也始终供不应求。此前，国际上只有兰精、贝拉能够生产莫代尔，三友化工成为世界上第三家研制出这一产品的企业。据了解，三友化工未来将推进莫代尔纤维规模化生产，预计对公司盈收贡献不菲利润。

　　兴业证券毛伟预计，公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.50元，0.68元和0.99元，对应目前股价，2011年、2012年、2013年动态市盈率分别仅为19.08倍，14.03倍以及9.63倍。