8月CPI如期回落 紧缩基调难改变

　　增幅自7月的3年高点6．5％回落至6．2％

　　备受关注的8月居民消费价格指数（ＣＰＩ）昨日正式公布，虽然ＣＰＩ增幅回落至6％以下的愿望落空，但毕竟是今年以来首次回落。国家统计局昨天上午发布的经济数据显示，8月ＣＰＩ年率增幅自7月的3年高点6．5％回落至6．2％；8月份全国工业生产者出厂价格（ＰＰＩ）同比上涨7．3％，也低于7月份的7．5％同比增幅。分析认为，8月份ＣＰＩ的回落符合市场一致预期，显示了紧缩政策对宏观经济的抑制作用正在持续显现。在全球经济放缓的背景下，通胀放缓也增加了央行将推迟加息的预期。

　　商报记者 曹芬

　　非食品价格环比涨幅创新高

　　从统计局公布的数据和之前市场的预测值来看，ＣＰＩ虽然在市场预期之内，但是处于预测值中偏高的水平。特别是非食品环比涨幅创了自2001年以来的8月非食品环比的新高，市场对短期通胀压力的担忧并未明显缓解。

　　“8月ＣＰＩ数据略为偏高，主要是因为食品价格尤其是猪肉价格的上涨，同时鸡蛋、蔬菜等价格也出现了上涨。”国泰君安证券首席经济学家李迅雷认为，食品价格仍是8月ＣＰＩ偏高的“罪魁祸首”。

　　从具体数据来看，8月份食品类价格同比上涨13．4％，影响价格总水平上涨约4．02个百分点。在分类商品中，肉禽及其制品价格上涨29．3％，影响价格总水平上涨约1．89个百分点。尤其是连月飞涨的猪肉价格涨幅高达45．5％，影响价格总水平上涨约1．27个百分点。

　　据商务部6日发布的监测数据也显示，18种蔬菜平均批发价格比前一周上涨1．5％，涨幅缩小4．6个百分点，其中茄子、苦瓜和洋葱价格涨幅居前。而受节前食品加工企业肉蛋采购量增加，肉蛋类价格也有小幅上涨，其中鸡蛋、猪肉、牛肉分别上涨1％、0．4％和0．4％。

　　“8月ＣＰＩ食品类环比涨幅已经出现趋缓的迹象，无论是与7月的ＣＰＩ食品价格环比涨幅还是17年的环比均值对比，8月的ＣＰＩ环比涨幅都偏低。”国海证券表示，主要是由于前期农产品价格涨幅较大，农产品供给增加较快使农产品价格的涨幅得到了抑制。其中，本轮通胀唱主角的猪肉价格，受到去年基期因素及3、4月生猪存栏量回升的影响，涨幅放缓，影响价格总水平上涨约1．27个百分点，较上月的影响回落0．2个百分点，是8月通胀回落0．3个百分点的主要推动力。

　　但值得注意的是，8月非食品价格环比涨幅为0．2％，同比上涨3％，烟、酒等全部七大类产品出现了同比普涨的局面。从环比看，8月的环比更是创造了2001年以来的新高。

　　此外，国海证券还认为，尽管8月ＰＰＩ同比上涨7．3％，低于7月数据，但是从月初公布的8月ＰＭＩ购进价格环比趋势来看，ＰＰＩ环比增速有可能在未来几个月出现回升，进而有可能增大ＣＰＩ中非食品部分的压力。“另外，从历史均值来看，非食品部分9月份的环比涨幅也将比8月份有所扩大。”国海证券预计，9月份非食品价格将在今年8月的基础上继续上涨。

　　本次ＣＰＩ上升周期进入尾声

　　ＣＰＩ数据迎来8个月来的首次回落，让市场暂时松了一口气，大部分观点认为，ＣＰＩ或已进入下行通道。

　　“从经济周期角度上来看，近12年的3个ＣＰＩ上升周期延续的时间一般为23－28个月，按照此规律，本次ＣＰＩ上升预计进入尾声。”交银施罗德最新报告认为，目前海外价格传导也已进入尾声，通胀趋缓的态势已相对确定。不过，他们同时也表示，即使ＣＰＩ在7月见顶，并不意味着中国经济体中的通胀压力就消退了，其更多地只是意味着日益严重的通胀势头被遏制住了。“中国经济实际上已步入适度通胀、适度增长的运行期，防通胀存在长期化趋势。”

　　交通银行首席经济学家连平分析认为，从目前的情况看，虽然ＣＰＩ继续维持高位，但物价快速上涨压力有所减轻。另外，国际大宗商品价格回调也减轻了中国输入性通胀的压力，再加上国内逐步奏效的货币政策，他预计ＣＰＩ拐点将在今年三季度形成。

　　持类似观点的还包括中金公司。其此前发布的报告也预计，三季度ＣＰＩ同比将维持在6％以上，四季度有望显著下降至5％以下。过去几个月经济增长呈现放缓态势，通胀在连创新高之后有较大概率于7月见顶，未来将逐步走低。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委也认为，除非出现小概率事件令9月ＣＰＩ同比增速触及历史最高，否则年内ＣＰＩ同比增速的峰值可能在7月份已经定格。

　　9月ＣＰＩ有可能出现反弹

　　不过，还是有不少机构和分析师表示，虽然8月ＣＰＩ数据较7月有所回落，但不能就此确认通胀已经见顶回落，9月的ＣＰＩ很可能出现反弹。

　　“即使ＣＰＩ出现2011年首度回落，食品价格上涨的步伐能否趋缓还是未知数。”银河证券董事首席经济学家左小蕾认为，人们希望食品价格上涨趋缓，回归到合理价格的心情可以理解，但是不能简单地用一个数据来判断食品价格未来趋势。ＣＰＩ有所回落和政策有关系，不能因为增速环比下降0．3％，政策就有所放松，今后可能出现一些新因素影响食品价格。

　　兴业证券宏观分析师王涵也预计9月的ＣＰＩ将出现反弹。“2010年9月的ＣＰＩ同比增长幅度与季节性物价上涨的幅度就不匹配。”因此他判断2011年9月ＣＰＩ数据可能比8月要高，10月ＣＰＩ将出现小幅回落，11月将出现实质性回落。“9月ＣＰＩ的涨幅有50％的概率超过7月，成为年内峰值。”

　　申银万国首席宏观经济分析师李慧勇也保持类似观点。李慧勇表示，此次ＣＰＩ回落虽然在市场预期范围内，但仍处于上限位置。他认为，ＣＰＩ真正下降要在11月之后。“届时ＣＰＩ可能会降至5％以下。”对于8月ＣＰＩ较上月回落的情况，李慧勇分析认为，这是因为此前宏观政策效应正逐渐开始显现，同时也因为基数效应和猪肉价格涨幅趋缓等作用，使ＣＰＩ进入下行通道。

　　“这一轮的ＣＰＩ上涨因素十分复杂，是国内外综合因素相互交织、相互作用的结果。”中国人民银行副行长马德伦此前曾公开表示，一方面，输入性通胀压力越来越大，全球流动性过剩的影响日益突出，原油、粮食等大宗商品价格大幅上涨，并且在高位保持震荡。另一方面，食品价格的大幅上涨对于ＣＰＩ的拉动。还有就是，劳动力、土地、资金等生产要素价格上涨，累积效应不断释放。

　　不过，马德伦认为，此轮物价上涨会在波动中缓慢回落。他表示，目前稳定国内物价水平存在一些有利因素，例如国内经济有一定放缓；国家出台一系列稳定物价的行政措施；物价上涨的货币条件亦得到有效控制，贷款和货币供应增速下降；物价环比涨幅在放缓；物价翘尾因素下半年在弱化以及居民通胀预期亦有所回落等。

　　但马德伦同时也表示，目前稳定物价的一些基础还并不牢固，一些导致物价上涨的不利因素还没有根本消除，输入性的通胀压力还没有显著的减弱。此外，食品价格的上涨在短期内还难以大幅回落，商品价格涨价的态势，已经向其他领域蔓延，这些都导致了物价的回落要一定的时间。

　　未来央行货币政策难以放松

　　通胀的微幅回落是否会直接影响到央行后续的货币政策走向？对于这个市场普遍关心的问题，多数专家预计，政策不会发生较大变动。

　　“ＣＰＩ数据同比略有回落，这基本在市场的预期之内，但回落的幅度并未达到和超出市场预期，6．2％仍属高位水平。因此，虽然8月ＣＰＩ小幅回落，但还不足以支撑央行改变紧缩调控的基调。”金正顾问表示，从央行副行长马德伦近日的讲话看来，央行释放出的是继续实施稳健货币政策的信号，

　　金正顾问观点认为，后市来看，由于导致本轮通胀上行的因素十分复杂，国内物价难以出现持续回落，国内方面，存量流动性依然较为充裕，给物价上涨提供了温床，曾经的8亿农民现在有近4亿进城，使得农产品供需严重失衡，农产品价格上涨趋势难以逆转等，这些因素给央行控制物价带来了极大的挑战。而国际方面，发达经济体为应对经济疲弱、提振就业，仍有动力继续实施量化宽松政策．

　　奥巴马于日前也提出了超过4000亿美元的刺激计划，如获得国会通过，那么ＱＥ3政策将正式确立，这将给我国控制通胀带来进一步的压力。

　　据此，金正顾问预计，未来几个月ＣＰＩ数据难以出现持续性的回落，年内仍将维持在6％左右的高位运行。“与之相应的是，央行货币政策也将继续维持紧缩调控的基调。”

　　复旦大学经济学院副院长孙立坚也表示，从下降幅度来看，通胀压力仍然处于较高的区间。他认为，央行在未来一段时间内不会采取宽松的货币政策。“虽然下半年不会再像上半年那样频繁地采取调整利率的手段，但仍会用数量手段来控制，令货币政策处于偏紧的状态。”

　　“国内外两大因素都导致紧缩政策会维持一段时间。”孙立坚称，目前欧美国家仍采取低利率的宽松货币政策，导致大量热钱流入中国，外汇占款压力巨大。在国内，大量资金没有去处，流动性充裕导致投机消费仍然旺盛，如同猪肉、酒类这样的商品成为投资品。

　　而中国银行首席经济学家曹远征则认为，由于美债欧债影响持续，国内通胀水平居高不下，中国应继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。“尤其是货币政策，需要观察一段时间，既不踩刹车，也不踩油门。”

　　◇新闻延伸：年内进一步加息空间不大

　　对于市场此前所称“8月ＣＰＩ数据若比较乐观，存准率将下调”的传言，分析人士也并不认同。

　　“我们认为央行不会下调所有银行的准备金率，因为此举释放的宽松信号过于强烈。”美银美林表示，央行有可能下调部分中小银行的准备金率，以支持中小企业融资，限制银行间借贷利率。在财政收入大幅增长（2011年上半年同比增长31．2％）的背景下，中国政府也可能通过“积极财政政策”增加保障房以及水利设施等等公共工程开支。

　　兴业银行鲁政委认为，未来政策走向是“三不”——不加息、不提准、不放松。他表示，在ＣＰＩ同比拐点已出现的情况下，年内应该不会继续加息。考虑到下半年市场流动性总体偏紧，法定存款准备金率的使用预计也将停止，但为保证季末Ｍ2平稳，预计“窗口指导”可能会被更频繁地使用。虽然“两率”不再上调，但总体的政策取向却不会放松。

　　中国人民大学财政金融学院教授张之骧也认为，年内加息存在的空间不大。他表示，目前欧美日等国都是低利率，中国利率空间的上升将导致国际热钱的涌入。