叶檀：证券市场两大主题水落石出：创投与并购重组

　　每经评论员 叶檀

　　低迷的证券市场孕育变局，未来两大主题已经呼之欲出——创投与并购重组。二级市场的制度改革暂且靠后，一级市场的改造方兴未艾。

　　 9月13日，《新世纪》周刊报道，财政部、发改委日前印发《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》，至此，全民创投热实至名归，从民间到中央财政资金，统统包含在内。

　　 国家队亲自下场，要通过创投基金进入节能环保、信息、生物与新医药、新能源、新材料、航空航天、海洋、先进装备制造、新能源汽车、高技术服务业（包括信息技术、生物技术、研发设计、检验检测、科技成果转化服务等）等战略性新兴产业和高新技术改造提升传统产业领域，以吸引更多的资金进入这些领域。

　　 目前，我国创投有几股力量：一是机构资金；二是海外资金；三是民间资金；四是地方政府基金；五是新近加入的财政国家队。国家队的加入，为创投正名，也为创投定下主要的投资领域，同时，由于中央财政资金与地方政府资金同行，也为中央财政资金监管地方政府资金提供了方便之眼。

　　 中央财政出资创投实在是件极端怪异的事，政府之手不仅深入行业整合，而且通过资金直接选择企业，虽然是通过委托市场化创投基金、支付管理费的方式进行。

　　 财富效应加政府鼓励，使创投成为天下最热门的行业，飞机头等舱里坐的一半都是PE客。

　　 中国创投市场根本不缺钱。根据 《中国创业投资行业发展报告2011》披露的数据，截至2010年末，我国备案在册的创业投资管理企业数量增至103家，仅仅创业板推出后一年，即2010年新增数量就达到了62家。备案的创业投资企业的资产从2009年末的974.04亿元迅猛增加至2010年末的1502.9亿元，增长幅度达到了54.10%。今年更是大规模增长，一季度我国共有25只PE基金完成募集，环比增长66.7%，同比增长38.9%；一季度募资总额为89.23亿美元，分别是上季度及去年同期的4.33倍和3.04倍；二季度披露私募股权(PE)投资案例86起，投资总额79.98亿美元，相比上季度披露案例数量及投资金额分别增长24.6%和15.3%，相比2010年同期投资规模则大幅增长，增幅达85.1%。

　　 目前PE的回报高低极不均衡，或者极高，高到数百倍；或者较低，低到10倍以下。由于地方政府与券商直投、有特殊背景的大型基金等特殊资金的进入，创投市场已经泥沙俱下，一定程度上成为镀金权贵场。如今中央财政资金进入抢食，一场恶性混战势不可免，但不知财政部、发改委等权力部门如何保证客观、中立？在退出之时是否会动用手段，通过上市获得最高的溢价？

　　 并购重组是另一个主题。

　　 看来，有关方面对数千家的钢铁公司，各地的高污染冶炼公司头痛不已，一次次整顿没完没了，现在开始利用并购重组方式实现产业升级。1996年中国人民银行制定了《贷款通则》，规定借款人 “不得用贷款从事股本权益性投资”。到2008年12月6日，银监会发布了 《商业银行并购贷款风险管理指引》，并购贷款政策解冻，公司可以获得并购贷款。

　　 考虑到信贷与证券市场的渠道不畅通，市场传说了两年之后，证监会终于推出 《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》，自9月1日起提高借壳门槛，基本与上市门槛趋同。这是小问题，重要的是对资产重组的大力支持，新规中的“一站式审核”——支持上市公司资产重组与通过定向发行股份募集配套资金同步操作，实行对外一次受理、内部协作审核、归口一次上会、核准一个批文的审核体制——简化了从并购重组到配套融资的程序，在并购重组的过程中可以一次性进行并购的再融资申请，为并购公司打开了大门。

　　 目前已经借壳的公司大多符合新规，市场并不惧怕，反而将一站式审核当作大利好。无怪乎，在新规出台的第一天，ST股狂舞，14只ST股涨停。

　　 无论是中央财政资金进入创投市场，还是证券市场一站式的重组审核，都意味着行政之手已经更深入地介入了资本与货币市场领域，其目的是，提升产业结构，引导新产业的发展，尽快做大做强，为此，几乎已经到了“不择手段”的地步。

　　 未来五到十年，创投市场与并购重组市场会热火朝天，因为承担了中国未来的产业升级引擎的作用。方针已定，难以变更。