何志成：中国经济是在“软着陆”吗？

　　何志成（农行总行大客户部高级专员）

　　 中国对经济进行宏观调控已经相当一段时间，从数据上看，中国经济的调整态势非常平缓，尤其是从GDP、PMI等反映经济热度的宏观经济数据上看，根本看不出有“超调”迹象，而且8月的PMI还出现0.2%的微幅反弹。于是很多经济学家说，中国经济正在实现“软着陆”；同时，CPI有所回落，宏观调控正在向预定目标前行。而我却认为，中国经济正在由主动减速演变为被动减速，由平缓减速演变为“断崖式”的减速，现在“机头”已经向下，滞胀已经不是未来的风险，而是今天的现实。

　　 巨大的分歧从哪里来？来自对宏观经济数据的不同解读。单纯看数据，上半年GDP9.6%的增幅仍然说明中国经济处于过热边缘，何况8月PMI还向上反弹了0.2个百分点。但是，几乎所有人都忽略了一个常识性的现象，那就是中国的GDP增幅很不真实，在GDP处于政绩考核硬指标的时候，它被层层高报，存在虚高现象。还有一点，我国的GDP没有完全剔除通货膨胀影响。如果把这两个因素考虑进去，我们看到的上半年GDP以及未来将看到的三季度GDP，都会证明经济减速是十分明显的，甚至是在加速下滑的。再看PMI，通常8月份的PMI都是向上的，这是季节性因素，是企业和基本建设项目工地为了“金九银十”的需要在补库存。而今年的补库存进度是很微弱的，相反，是价格向上走的因素在支撑着PMI。这很可怕，库存没有明显的增加，因为没有钱增加，增加的PMI是被进货价格推升，成为未来高通胀的隐患。8月PMI数据没有让人放心，相反却让人担心，它没有说明经济运行很健康，相反却说明滞胀在加剧。

　　 我比较相信银行业贷款数据，尤其是M2数据。8月银行业贷款增加5485亿元，环比增加559亿元，同比增加33亿元。票据融资当月新增917亿元，环比增加264亿元。8月扣除票据后的一般性贷款为4568亿元，环比增加295亿元，同比少增1089亿元。很显然，如果不是票据融资增加，银行业贷款量是大幅度下降的。M2同比增速为13.50%，低于14%，客观上说明了市场资金的紧张。也许有人说，贷款增加值仍然超过4000亿元，没有大幅度地萎缩。但必须提醒大家，8月贷款前高后低，很多金融机构到月底已经没有钱放贷，说明当前资金紧张局势已经从企业向银行业蔓延。同时，4000多亿元的贷款量，怎么可能支撑起14万亿元的基础设施项目？何况进入9月后，银行业贷款更加趋紧。股市低迷的状况也很清晰地反映中国宏观经济的实际情况，每日成交量不足1000亿元，8月不断地创新低，进入9月仍然徘徊在底部，很可能破位。这种状况怎么能够轻易断言中国经济已经“软着陆”？

　　 更重要的情况可能出现在9月——中国经济将遇到两大意外因素干扰：一是房地产市场突然间趋冷；二是全球经济再度徘徊于金融危机边缘。中国经济减速恰恰与全球经济减速相互重叠，产生共振，因此可能出现由主动性减速变为被动性减速，由平稳减速变为阶段性失速的失衡现象。必须承认，宏观经济环境持续地紧缩以及全球经济放缓形成的糟糕外部环境，将使中国经济在未来两个月出现更大幅度下滑，而不是向上恢复。未来最典型的经济现象可能是：资金链断裂从点到面，由民营企业向国有企业蔓延，由企业向银行体系蔓延，大量企业盈利能力将下降，出口继续减少，基本建设项目不断地发出停工警告，失业率增加。因此说，对中国经济要居安思危，不能盲目地唱赞歌。

　　 我们很希望中国经济 “软着陆”成功，中国经济减速很有必要，但减速的过程中不能出现失衡，从10%调整到9%是微调，是自主减速，而从12%调整到8%，经济增速下降了30%以上，就属于超调，属于失速，很可能“硬着陆”。

　　 低速飞行的飞机远比高速飞行的飞机更难操控。现在有很多制约中国经济发展的意外因素、外部经济环境如同黑云压顶。此时，已经在低速飞行的飞机，仍然在自主减速，突然遇到下切风，就掉下来了，怎么办？要扶稳了舵把子，要适时地给油，拉抬起机头。中国经济的舵把子就是金融调控，给油就是调整货币流。我们从“舵把子”的颤动中能够感受到金融市场的脉搏，轻轻地摇动舵把子就能实现微调。换句话说，稳住了金融市场就稳住了大半个经济，适度增加银行贷款则可以保证金融市场乃至宏观经济不缺乏动力源，可以实现“软着陆”。