美元贬值制造假牛市

　　9月9日，道琼斯指数又再回落超过300点，股市对奥巴马刺激就业方案投了不信任票。欧元也进一步回落，解决希腊危机方法有二：一、希腊同意紧缩财政政策，挨几年；二、退出欧元区继续自己烂下去，不拖累别人。

　　9月11日是“911”事件10周年。过去10年为反恐，美国死了4683个士兵，伊拉克和阿富汗死了超过10万个平民，你说反恐是成功还是失败？上述未计过去10年美国在这方面支出超过2万亿美元所引发的金融灾难。

　　我们不能用仇恨解决仇恨，不能用增加开支去减少财赤，不能创造就业而希望经济随之繁荣……创造财富的不二法门是企业精神及人类的创见，不是囤积居奇或支持就业。

　　1990年到2001年这段时间，在历史上叫做“冷战结束期”，各国不再对抗，大家携手合作搞好全球经济；2001年“911”事件后的10年叫做“反恐期”，美国到世界各地去反恐，结果恐怖事件却越反越多，今年6月11日奥巴马认为“反恐时代”应结束，但愿如此。

　　投资不应由政府主导

　　2008年金融海啸如没有政府插手，结果应该是把美元利率推高，令道指跌至P/E7倍的水平，情况如1982年8月美国经济经历一次大衰退，经过一段辛苦时期之后经济才慢慢复苏过来。但在美国联邦储备局大力干预下，美国利率由2007年9月的6.5厘，减到2008年底的0.25厘，2009年3月更变本加厉地推出QE、2010年11月推出QE2，令道指在今年4月的P/E上升到16倍，通胀率爬升，资金都跑去黄金市场及商品市场囤积居奇，而非创造就业。

　　2009年哈佛大学的Josh Lerner写了一本书叫“Bonleuard of Broken Dreams”（《碎梦大道》，编者译），详细解释了私人投资是以“逐利”为主，而政府投资的目标只是产生就业职位，很易产生“破窗效应”（即打烂窗户的玻璃找人去维修，然后又再打烂）。

　　投资应由市场主导而非政府，1990年后的日本以及现在的美国都令人担心，只有无法产生利润的行业，例如教育、医疗、社会服务等才应由政府去做，其余只需政府制定政策并严格执行，让私人企业去做更好。

　　《时代》杂志报道，加州政府曾动用1.86亿美元去改善住房能源效益，因此创造538个职位，另以5900万美元成立环保培训中心，创造719个职位。《华盛顿邮报》报道，通用电气旗下SmartGrid推出新产品，令2.8万个上门读表员失业，因为新产品不用派员工上楼抄电表。创造就业而无法提升效益实际只是“破窗效应”。

　　不要为改变而改变，过去3年奥巴马上台后只改变了道琼斯工业指数，其他方面似乎未见成效。

　　金价油价关系复杂

　　8月份环球股市失去6.8万亿美元市值，石油分析员仍在推销“石油短缺论”——自1973年起便认为人类面对石油供应短缺，这一话题至今已讲了30 年。但我们有足够500年使用的天然气供应量，仍未能普及使用的理由是因为运送成本太贵。

　　高盛估计，2011年美国GDP只能上升1.7％，摩根大通已改口为1％（去年第四季曾估计上升2.5％）。虽然道指自4月29日起回落20％，不少分析员仍在估计全年道指可上升17％，并相信QE3很快出现。7月和8月，美国M2以年率32％增长，货币已高速增长，QE3如何推出？

　　美国从1980年开始的利率回落期，到2008年12月结束，虽然如此，2009 年至今，美元利率仍在低水平“牛皮”，今年9月10年期美债利率再见2 厘。参考日本过去的情况，相信美国低利率期仍要维持好长一段日子。资产价格因利率回落而被推高，例如美国楼价在2006年见顶、股票2007年10月见顶、债市在2008年底见顶、黄金目前在寻顶。金价至今未出现泡沫——不像1980年1月，但已变得“轻浮”。

　　石油危机同股市升降息息相关。

　　例如1973年的石油危机引发1974年环球经济大衰退，1980年石油危机亦带来1981-1982年的衰退，2008年石油危机亦带来衰退。即每次油价大涨之后，经济必出现衰退，而经济衰退又令油价回落……

　　石油危机与金价的升降关系却十分复杂，例如1973年12月石油危机后，金价仍上升到1974年12月的每盎司200美元才回落；1980年1月石油危机， 金价同时回落；2008年8月石油危机后，金价一直上升到今年9月的1922美元。即1973年12月油价见顶后一年金价见顶；1980年1月油价、金价同时见顶，而这次油价在2008年8月见顶后至今3年，金价仍未见顶。

　　美股2000年起进入超级大熊市，2009年3月至2011年5月只是超级大熊市内的小牛市。

　　专家看法一致必有大事

　　还记得1999年12月13日《时代》杂志刊出的一篇文章吗？世界上数一数二的大证券行Salomen Smith Barney（所罗门美邦）接受访问，并在《福布斯》杂志发表Y2K buy stocks（2000年买入股票）及Stick with Tech （继续持有高科技股）文章，当天纳指为3753点，两个月后，科网股泡沫爆破。

　　1999年8月29日New York Times评论文章认为：任何人都不应大量投资黄金。2007年6月27日，美国杂志Entrepreneur认为：Manhattan Remains One of TopRetail Investment Markets（曼哈顿仍是主要零售投资市场之一）；今年美国传媒又在宣扬The end of China（中国末日）。

　　个人认为，今年第四季或明年第一季应该是投资中国的另一良好机会，因为群众常常看错市，而传媒文章只代表群众看法。“钟摆理论”说明股市、楼价、金价表现一定是由一个极端走向另一极端，当大部分专家看法一致之时，必定有事情发生，而结果往往跟专家的看法相反。

　　没有一个人在投资方面是百分之百无知的，通常在投资之前早已有自己的“一套”。这“一套”通常是其过去的投资经历，有人曾被所谓的投资专家欺骗多次，然后形成“相反理论”的心态，也有人受多次投资损失后认为股市只是一个骗局，而有些则成为价值投资法、走势派或趋势投资法的信徒。自己“一套”的形成有必然的历史背景，在思考新问题之时很难避免不受影响，因此很多时候会变得视而不见、听而不闻，忘记要开放自己的思想（open your eyes） 。

　　例如，企业要当孩子一样养、当猪一样卖！香港第一代企业家今天已步入退休年龄，第二代是不是适合接班人？有没有像第一代那么了解家族企业？加上环境变迁等因素，可能由第二代接班不一定适合，因此将企业卖掉，让自己一手经营的企业由别人进行整合，反而有助企业进一步发展，回笼资金可用作协助第二代发展他们喜欢的产业，甚至享受人生，亦无不妥。

　　勉强第二代接手家族企业，往往令企业走下坡路或墨守成规，因为第二代的兴趣可能跟第一代不同。加上客观环境改变，第二代没有能力接班或不想接班的例子十分多。将企业卖给别人由别人将它发扬光大有什么不好？

　　“猪”养大了便要推出市场卖掉，不然越养越老，反而不值钱。

　　经营企业表面风光，实则辛苦一辈子；老来享福乃人之常情，却因第二代不肯接手而继续辛苦撑下去，值得吗？为何不趁好价卖掉它，以免不少老人家无法退休。企业获得新主人后可能开创新局面，经过新旧交替后可能变成更大、更强。

　　守住“百年老业”的思想要不得，多少由中国人开创的企业，最后因后继无人而倒闭，多可惜。