保障房尝鲜私募债 流动性差疑似另类贷款

　　乔加伟

　　近日，交易商协会与北京市金融工作局召开了专题座谈会，研究加快定向工具支持保障房建设的相关措施。而在此前的9月2日，北京国管中心发行了50个亿定向中票，用于支持北京8个保障房建设项目。

　　定向工具（PPN），又称非公开定向债务融资工具，俗称“私募债”，仅针对银行间债券市场特定机构投资人发行，不向社会公众发行，在特定机构投资人范围内流通转让。

　　“如果保障房如统计的86%已经开工，接下来资金需求量巨大。保障房私募债相当于在发改委的企业债之外，又开了个融资口子。”上海中原物业顾问有限公司研究咨询部总监宋会雍称。

　　不过，“私募债缺乏流动性，保险等机构投资兴趣不高，一般认购的很少，定向投资者主要还是以持有到期为投资目的的银行。银行认购这种私募债相当于间接给经营保障房的企业放了贷款”。资深固定收益类投资经理李婷婷表示。

　　国企的“私房菜”？

　　从今年5月3日中国五矿发行国内首只定向工具（私募债）以来，银行间交易商协会披露的私募债发行和注册已超400亿。发行主体包括华能集团、中国国电集团、中国航空工业集团、铁道部等。

　　已发行的私募债一般采用定向中票的形式。从审批流程来看，采用注册制的中票比采用审批制的企业债优势非常明显。

　　李婷婷认为，除流程优势外，保障房私募债提速和企业债发行相对困难也有关系。

　　宋会雍表示，保障房尝试私募债最主要的原因还是全年建设目标压顶。他同时认为，可以由政府部门来发行保障房私募债，“这样做有两种好处，一个是可以定向吸纳银行等机构流动性；另外还可以省去房产企业发私募债的资金用途的监管问题”。

　　对于保障房私募债接下来的发债主体，宋会雍认为，可能短期主要还是国企为主，私企进入需要政策进一步放开口子。

　　浙江某律师事务所金融证券业务部主任表示，“我们专题研讨私募债的时候，银行界的朋友反映，虽然没有信用评级的要求，但目前掌握还是3A级企业才能运用这个工具。私募债从规则来看有广泛的空间，但最关键还是要下沉，从央企下沉到省属国企，从国企下沉到规模大一些的民企和上市公司，再下沉到中小企业，不能成为一盘国企的私房菜”。

　　疑似另类贷款

　　上述律师事务所人士称，“银行间债券市场发行的私募债，我们研究觉得类似于委托贷款，打破了以往债券产品的净资产比例要求，也不强制要求信用评级和担保，可满足一些企业个性化融资需求。但符合条件的机构投资者太少，流动性也低”。

　　以中国航空工业集团发行的50亿5年期定向中票为例，接近交易的人士表示，购买以大银行为主力，中小银行也有参与，券商暂时没有认购。持有到期账户对此次私募债交易表现出了较大兴趣。

　　上海易居房地产研究院综合研究部部长杨红旭对记者表示，虽然他对这种保障房新的融资工具还没有详细关注，“但如果私募债认购主体以银行为主，那不是保障房贷款么？相比较而言，企业债可向机构发，可向民间发”。

　　李婷婷也对记者称，“私募债很难估值，流动性很低。如果银行均持有保障房私募债到期的话，私募债就跟放贷款一样，只是套上了债券的名头”。

　　另外，有市场人士质疑，房企普遍处于高负债率，而采取私募形式募资，理论上规避了《证券法》所规定的“企业公开发行债券的累计余额不得超过净资产40%”的约束。但保障房私募债发行后，房企总体债务会继续增长，从而加大了投资人风险。