大卫·温特斯：着眼当下、价值投资

　　他认为，一只股票的价值并不是基于该公司未来5年或者10年的规划，因此盈利预期是一件微不足道的事情，而且市场对公司的盈利预期往往会过于乐观

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　　“如果用尽可能少的钱买入有价值的东西，你就可以规避大部分风险，而且会获得相当好的投资收益率。” 作为一个深度价值投资的拥护者，冬青顾问公司(Wintergreen Advisers）首席执行官大卫·温特斯(David Winters)用他25年的投资生涯，演绎了一位共同基金经理的价值发现之旅。

　　温特斯麾下的旗舰基金——冬青基金（Wintergreen Fund）从2005年10月创立到2010年底，累计收益达46%，同期标普500仅累计上涨25%。而在2001年到2004年任富兰克林共同顾问公司（Franklin Mutual Advisers）经理人期间，他获得的年化收益率为9%，同期股市为小幅下跌。

　　

　　着眼于当下

　　美国共同基金界普遍认为，温特斯的投资理念是共同基金传奇人物马克思·海恩(Max Heine)和麦克·普莱斯(Michael Price)价值投资理论的一种继承与改良。在两位大师谆谆教诲之下成长的温特斯，十分信服海恩曾说过的一句话：“如果你用50美分买了价值1美元的东西，那么就有人会付75美分来买它。”

　　对于这句话，温特斯有他自己的理解：如果价格偏离了价值，理应向价值回归，因此买入一只股票的理由就是用更大的折扣价获得价值更高的股票。

　　2004年中期，温特斯发现，在伦敦交易所挂牌上市的英美集团拥有南非钻石公司戴尔·比斯公司（De Beers）约45%的股份。由于历史原因，戴尔·比斯公司一直被看成是一家矿业公司，但事实上，它是一家奢侈品公司。公司生产的钻石供不应求。此外，这家公司的管理层水平也非常高。温特斯当时判断，英美集团的股票价值应为18英镑，其中所持有的戴尔·比斯公司股份每股就值3英镑，而当时的股价仅为12.6英镑。

　　在这个案例中，温特斯确信公司的价值是18英镑就已经能赚到钱，而对于未来公司的价值能否超越18英镑，并不是他十分关注的内容。温特斯曾说过这样的一句名言：“如果我都不知道今天的午饭是什么口味，我怎么能知道未来10年会发生什么事情？”

　　温特斯是一个着眼于当下的投资者。“一只股票的价值并不是基于该公司未来5年或者10年的规划，因此盈利预期是一件微不足道的事情，而且市场对公司的盈利预期往往会过于乐观。”他这样解释道。

　　此外，温特斯还具有一种发掘便宜股票的能力。当一个想法形成后，他就会从各方面入手，认真剖析公司的资产负债表，然后判断公司股价是否已经低到值得他买入。决策一旦确定，他会当机立断对一家公司进行大手笔投资，而不理会这家公司是否被大多数人追捧，也不惧怕投资组合过于集中。

　　几年前，温特斯阅读一本名为《凯瑟琳·格雷厄姆自传》(Personal History by Katharine Graham）的书，读到一半的时候，他突然觉得这位控制着华盛顿邮报公司的女强人不仅拥有非凡的赚钱能力，而且生性勇敢、正直。看完之后，温特斯非常兴奋，于是找来华盛顿邮报公司的年报，研究这家上市公司是否背负债务，同时开始估算公司的价值。让他欣喜的是，这家公司值1000美元/股，而当时股价只有500美元/股，于是他开始买入这家公司。　

　　需要指出的是，温特斯决定卖出的时候，也时刻遵循一套逻辑。“我们在股票开始接近它价值时开始卖出，要不就是在发现公司业务开始恶化，或者关于公司的基本判断错误的时候卖出。”

　　温特斯特别指出：“如果同行业已经有别的公司开始用一种不同的业态运作，你就必须高度警惕。你必须计算该公司业务是否大幅恶化，它的价值是否像你原来判断的那么高。”

　　

　　多元化多策略

　　温斯特并不只是守株待兔般等待公司股价自我回归，他有时也会采取“股东行动主义策略”，推动管理层进行改进，或是找一些可以推动公司股价达到它真实价值的催化剂。他认为，有的公司高管其实想让公司的价值成长，缩小市场价格和公司真正价值之间的差距。

　　2005年，温特斯就曾经联合所有股东与林业公司Potlatch Corp进行公开磋商，要求他们关注股东利益。他介入之后，公司将其中一些资产卖出了好价钱，股价也因此开始上涨。

　　和导师普莱斯一样，温特斯还积极参与了一些更为复杂的交易，例如购买陷入困境的公司以及牵扯到并购的公司股票。他的基金中大约有1%的资金进行并购套利，另外，还有15%~16%的资金用于购买陷入困境的公司，这些公司总是以远远低于面值的价格在市场上交易。

　　2001年，当太平洋天然气和电力公司(Pacific Gas & Electric)申请破产时，温特斯十分激动，因为当时价值1美元的债券，市价只有60美分，而且再下跌的可能性极小，这些债券涨回1美元只是一个时间问题。判断非常正确，他最终以1美元的价格卖掉了那些债券，而且还获得了15美分的利息。

　　除此之外，温特斯还将资产的30%投资于美国之外的市场。尤其是金融危机之后，他对海外的注重程度有增无减。

　　2010年，温特斯出乎意料地开始投资于许多同类基金不会进入的马来西亚市场，且资产配达到7.6%的高水平。得益于马来西亚吉隆坡指数去年全年19.34%的大幅上涨，该基金在2010年的回报率达到20.83%。

　　正是温特斯所采取的这种多元化、多策略的投资方法，业界普遍认为，冬青基金的灵活度已经足以和许多对冲基金相媲美。

　　

　　当下股市机会诱人

　　今年，温特斯将资金押注到了原油、铁路以及消费类的手表行业上。他的前三大持仓分别是加拿大自然资源公司（Canadian Natural Resources）、富兰克林资源公司（Franklin Resources）以及伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）公司的B股。然而，温特斯对自己上半年的表现并不满意。截至6月底，冬青基金获得了5.85%的收益，小幅落后于标普500指数6.02%的涨幅。不过，在半年报中，温特斯告诉投资者，他依然认为未来是光明的。

　　8月以来，市场接连出现暴跌，这重燃了温特斯大展拳脚的希望。

　　“我们的态度是，这一刻我们已经等了很久了。”温斯特说，“在这次的抛售中，几乎没有一家公司能幸免于难。现在大家都在拼命寻找退路，股市好像又回到了1974年，机会异常诱人。虽然未来市场仍有可能继续小幅下挫，但对于价值投资者而言却是最好的入市机会。”

　　他近期接受彭博新闻社采访时指出，冬青基金近期又增持了能源及消费产品公司的股票。然而他并未透露具体公司的名称，但以他的眼光，他很可能会涉猎英美烟草（British American Tobacco）、雀巢（Nestle）之类的公司。此外，他还喜欢那些有能力提价但不会将消费者赶跑的公司。

　　至于全球市场，温特斯认为瑞士市场将在此后一段时间有不错的表现。

　　Related 温特斯小档案

　　1962年出生的温特斯从小就是一个火车迷，喜欢摆弄各种各样的火车玩具，长大后又爱上了火车旅行。1984年，他获得康奈尔大学(Cornell University)经济学学士学位后，便一个人背着行囊，利用4个月时间，乘坐火车游遍了加拿大。

　　从加拿大回来之后，他选择在西雅图落脚，并在KMS投资顾问公司（KMS Investment Advisors Inc.）获得了一份投资顾问的工作。“我对自己的第一份工作非常满意。”温特斯这样说道，“在这期间，我对整个共同基金行业做了非常深入的研究，同时阅读了大量的投资经典。”随后，温特斯跳槽至纳斯达克第三大券商尔佐格·海恩·哥达尔德经纪行（Herzog, Heine, Geduld, Inc.），成为一名债券交易员。

　　也正是由于对火车的热爱，温特斯得以在1987年时遇到了共同基金业的顶级投资家马克斯·海恩。当时，温特斯在粉单市场（Pink Sheet）上发现了一家名为Richmond，Fredericksburg & Potomac的铁路公司，而这家公司的做市商在交易所的席位就在海恩旁边。在一次拜访做市商的过程中，温特斯结识了海恩，于是一段美妙的友谊开始了。

　　1988年，温斯特加入了海恩和普莱斯创建的共同系列基金公司(Mutual Series），该基金被誉为最敏锐的价值型基金公司。

　　1996年，共同系列基金更名为富兰克林共同顾问公司。2001年，温特斯荣升为公司首席执行官和首席投资官。2005年，温特斯决定成立自己的共同基金公司。当时有人问他为何没有成立更赚钱的对冲基金，他说：“相比对冲基金，共同基金更加民主化，这种形式也能更好地为那些最需要金钱的人积累财富。”

　　（张愎）