超市板块：估值处历史低位CPI回落防御性或减弱

　　可重点关注供应链管理能力较强和跨区域扩张能力较强的公司，如永辉超市和步步高

　　江怡曼

　　CPI（居民消费价格指数）的回落对消费者来说是好事情，但对于受益于温和通胀的超市类公司而言，则未必。

　　事实上，今年以来由于大盘整体回落，超市板块的表现并不佳。Wind统计数据显示，今年以来，除了新华都（002264.SZ）、步步高（002251.SZ）之外，其余10家大卖场和超市类公司的股价均出现下跌。

　　“在通胀背景之下，大卖场和超市具有相当好的防御性，而随着通胀压力的逐渐缓解，这一防御性特征也可能会慢慢减弱。所以我们近期对于超市板块还是持比较谨慎的态度。但从长远来看，这一板块总体上还是向好的。”国金证券财富管理中心分析师李晓光认为。

　　而和历史估值相比，超市板块目前处于一个较低的水平。那么，对投资者而言，该如何看待该板块的投资机会？

　　

　　CPI与超市业绩正相关明显

　　“一般来说，通胀高企对于超市企业是一个利好，因为人们习惯要囤积一些货品从而带动超市产品的销售。相反，如果通胀回落，这一预期会被减弱，从而不利于超市的销售。”李晓光表示。

　　据了解，CPI与超市企业销售及利润正相关性非常明显。这一方面是因为超市的盈利模式是购销差价，购与销之间有一定的时间差，使得超市企业以一定的价格购进商品后，随着通货膨胀因素的加入，卖出商品时能够进一步提高售价，享受通胀的好处。

　　另一方面，在CPI的构成中，食品占到30%以上的权重，而在超市的销售结构中，食品一般占据50%以上，因此CPI和超市的销售构成有很好的重合度，两者的正相关关系明显。

　　除此之外，在通胀预期来临之时，往往会刺激居民的消费欲望，囤米、囤面、囤油等现象在现代社会还是时有发生。

　　“不言而喻，通胀在刺激商品价格上升、提高超市进货成本的同时，也提高了超市的毛利额。”某券商研究员认为。

　　国家统计局9月9日发布的8月宏观经济运行数据显示，8月CPI同比上涨6.2%，涨幅如预期中有所回落，其中食品价格上涨13.4%；工业品出厂价格（PPI）同比上涨7.3%。

　　申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇表示，受前期对CPI影响比较大的猪肉价格涨幅回落，房地产调控带来的房价回落带动非食品价格回落，以及需求回落的滞后等因素影响，7月CPI应是本年度的峰值，从8月份开始CPI将会有所回落。

　　这也是目前市场上的主流观点。但也有业内人士认为，CPI只是稍微回落，将一直保持6%左右的涨幅，全年将保持前高后不低的态势，而且从明年第一季度开始，在春节假期消费的带动下，CPI将可能会继续攀升。

　　除了通胀有望逐渐缓解之外，劳动力成本的上升也被认为将在一定程度上侵蚀超市类上市公司的毛利率。莫妮塔统计数据显示，大部分超市年初至今人员工资提升幅度达20%至30%。

　　

　　板块整体估值处历史低位

　　据了解，在我国的消费市场上，由于消费人群多元化，大型综合超市的发展前景仍较为光明。业内人士认为，未来新增长点将是在现有业态基础上的多业态发展，逐步满足市场的个性化、多样化需求，填补大型超市的缺口。

　　“从经营模式上看，能够打破原有的同质化经营格局，寻找新的利润增长点，无疑将是获得超越竞争对手收益的方法之一。”中投顾问高级研究员高博轩认为。

　　另外，目前中国超市的行业集中度尚低，超市企业仍有很大的发展空间。近几年，排名前八的超市类企业大约占据60%的市场份额，前四名企业的市场份额接近40%。市场份额超过10%的企业只有两家（华润万家和联华超市）。

　　事实上，从估值来看，经过了上半年以来的一轮下跌之后，目前超市板块的估值处于一个比较低的水平。统计数据显示，超市板块的历史平均估值为38.13倍，最高的时候达到72.50倍，最低的时候为16.17倍。目前按照2011年的盈利预测来计算，超市板块的市盈率大概为30倍。

　　从业绩来看，超市类上市公司的业绩尚属不错。Wind统计数据显示，大卖场与超市类的公司共有11家，其中共有4家公司已经发布了三季度业绩预增公告，分别是步步高、新华都、人人乐（002336.SZ）以及永辉超市（601933.SH）。

　　海通证券认为，超市企业销售规模的增长主要来源于两方面，即同店增长和外延扩张，其中同店增速主要取决于CPI的变化、门店内部的调整改善、区域消费环境及竞争环境等，而外延扩张则需重点关注公司的开店速度。

　　

　　关注兼具成长性和盈利能力的公司

　　“超市板块大约有十几家公司，基本上可以从两个方面入手来选择好公司。一是供应链管理能力比较强的公司，因为这将在一定程度上影响公司的盈利能力；二是跨区域扩张能力比较强的公司。总体来看，永辉超市和步步高符合这两点，比较具备投资价值。”李晓光表示。

　　高博轩认为，连锁超市谋求长期发展潜力，一方面需要企业改善内控能力，在经营成本方面始终保持高效；另一方面，市场定位需要明确，目前各大城市的连锁超市竞争面临同质化，如果不能拥有潜在的优质客户群，那么企业发展将面临长期压力。

　　天相投顾认为，在个股方面，建议投资者可重点关注A股中兼具成长性和盈利提升空间、有能力在激烈的行业竞争中突出重围、保持稳定增长的公司，包括永辉超市、新华都、武汉中百（000759.SZ）等。摄影记者/高育文